上市公司资本结构研究(三)

对于股权相对分散的公司来说，各股东对公司决策对影响十分有限，也很难或者缺乏热情参与公司决策，加上小股东对公司决策的监管薄弱，当对企业失去信心时，便会选择离开。

在股权高度集中的公司中，会出现拥有绝对控股的股东，绝对控股股东有权可以直接罢免公司经理，这就使得企业管理层在做决策时，就必须考虑大股东的利益。

（四）资本结构调整弹性小

      资本结构时企业融资等最终结果，它并不是一成不变的，而是要随着外部宏观环境、行业中观环境、自身微观环境的变化不断进行调整。资本结构弹性的主要表现是适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。我国上市工资资本结构这一缺陷是“重股轻债、重国债轻企业债”的融资方式的衍生现象。我国缺乏畅通的筹资渠道和多样的金融工具，甚至是相对有较大弹性的负债融资，都没有得到有效都利用。尽管短期负债具有一定都融资弹性，但其占总融资比例小，较大比例都股权结构大多呈现出相对封闭都特点，使资本结构缺乏弹性。

三、 完善上市公司资本结构的对策

（一）调整上市公司第负债结构

      上市公司可通过债务重组来减少流动负债，适当增加长期负债比例。同时，在符合债券发行条件都情况下，可考虑通过发行债券来进行融资。

（二）充分发挥财务杠杆效益

      通过对统计数据的分析已经得出上市公司资产负债率水平总体上偏低，并且远远低于国家的平均水平。财务杠杆效应并没有得到充分的发挥，依然具有很大的潜力。当上市公司当总资产收益率大于其借款当资金成本时，超过成本的部分会提高净资产收益率，此时可适当扩大负债融资的比例，以发挥财务杠杆效应。

（三）强化债务融资第“硬约束”机制

      新优序融资理论告诉我们，企业最为稳妥的融资选择是以保留盈余进行内部融资，其次是债务融资，再次是权益融资（发行股票）。代理成本理论认为企业最优资本结构在于边际负债成本正好抵消边际负债利益之处，且负债利于消除代理人的“逆向选择”和“道德风险”［4］。从信号传递理论来看，高质量的企业发行更多的债务，低质量企业发行较少的债务。上市公司应该有一个适度的、尽可能高的资产负债比率，因为这样能在避免破产和财产风险的前提下，提升企业价值，让股东财富最大化。

（四）努力发展债券市场

当今，债券市场先于股票市场，然而由于种种原因，债券市场的发展远远滞后于股票市场。债券市场和股票市场是资本市场两个基本组成部分，分别承担着债权融资和债权交易、股权交易的职能。债券市场的发展是完善资本市场的需要，是建立现代企业制度的需要，同时也是缓解银行信贷风险压力的主要措施。但是政府有关法律的限制与企业债券的流通性不强等原因都妨碍了国内企业债券市场规模都扩大。因此，现阶段我们应从以下几个方面推动国内债券市场的发展：降低企业债券的上市标准，简化企业债券上市手续；政府应淡化或逐步取消计划规模管理，修订并完善相关法律法规，加快国内债券市场利率的市场化进程，加强履约偿债机制的建设，为企业利用债券融资创造一个良好的、宽松的环境；

提高企业债券的流动性，使国内的债券交易市场步入良性循环。

（五）降低公司第加权资金成本