国际经济环境对我国宏观经济政策取向的影响
国内经济环境下的货币政策
我国资本市场现行制度下的上市公司道德风险
我国资本市场投资标的公司的经营风险
证券投资机构内部决策风险
个人证券投资交易过程风险
结论
内 容 摘 要
2008年全球金融危机以来，世界经济发展逐步分化且风险和机会并存；我国经济现状也面临诸多的不确定因素，货币政策工具使用平凡，金融市场波动较大。随着改革开放的成果不断累积，我国国民逐步富裕，投资需求逐年加大，但是介于投资的专业性、系统性、不确定性往往蕴含了种种类型的风险。
本文就国内外经济形势、国内货币政策环境作为基础，分析了在证券投资过程中所面临的主要风险，对投资过程中的主要风险类型做了阐述，并对重要的、常见的风险进行了分类描述。针对上市公司道德风险、投资标的的经营风险、投资机构的内部控制导致的决策风险做了简要的分析，并得出一些个人对当前投资市场的观点。
关键词：中国经济；货币政策；道德风险；经营风险；决策风险
证券投资风险分析
国际经济环境对我国宏观经济政策取向的影响
2014年，全球经济复苏步伐弱于预期，美国经济复苏势头较好，但欧元区和日本经济出现停滞不前现象；受金融动荡及乌克兰危机影响，新兴经济体增速继续放缓，但改革力度较大的印度经济表现较好；全球就业市场出现积极变化，但青年失业率仍处较高水平；发达国家物价低位徘徊，新兴经济体仍存在较大通胀压力；全球贸易低速增长。2015年，再工业化有望推动美国经济继续扩张，结构调整将会促进全球经济复苏，但美国货币政策正常化将会对新兴市场形成一定冲击，发达国家高负债及主要经济体潜在增长率下移也将对世界经济构成一定不利影响。2015年世界经济表现将好于2014年，但仍属缓慢复苏，IMF预计增速将在3.8%左右。
当前国际经济环境中的有利因素
（1）再工业化有望推动美国经济继续扩张
美国工业生产已经恢复到进入危机爆发前的水平，而且美国工业并非简单恢复到过去的状态，而是在新的起点上重塑全球竞争力。次贷危机爆发后，电子产业和新能源已成为美国经济复苏的新动力。如今，美国在信息通信技术、能源技术革命、制造业高端技术的研发和利用方面具有突出的比较优势。展望未来，新型制造业将促进美国工业持续发展。在再工业化的推动下，2015年美国经济仍有望处于扩张周期，从整体上看，也将对世界经济产生积极影响。
（2）经济结构调整将有效促进经济增长
国际货币基金组织在近期发布的《世界经济展望》中呼吁，不论是发达经济体还是发展中国家，都应加大基础设施的投资力度。对于新兴国家，结构调整的力度将会进一步加大，这必将在促进经济增长的同时有效控制通胀。印度在外资政策上已做出重大调整，一是采取更为宽松的政策推进经济特区建设，二是放松对外资进入国防企业的管制，三是引进外资改善铁路系统，四是改善外资企业用工制度。巴西政府也认识到基础设施匮乏、贸易保护主义、产业结构单一、自主创新能力弱这些结构性问题和人为的障碍，开始着手进行结构改革，从而控制通胀、提高劳动生产率和降低生产成本。西方的经济制裁则倒逼俄罗斯加快国内结构调整，摆脱依赖资源发展的经济模式。事实上，这些调整已在进行并取得了初步成效。2014年9月，俄罗斯工业生产同比增长了2.8%、环比增长了2.7%，原因之一在于俄罗斯被迫实行进口替代战略，工业不仅没有衰退反而在增长。
（3）全球经济失衡风险有所减弱
IMF的研究表明，全球贸易和资本流动失衡已由2006年的峰值缩小了三分之一以上，2015年有可能进一步下降，大规模资本流动失衡的减弱有效降低了全球经济的系统性风险，且失衡问题已不再集中在以美国为代表的债务国和以中国、日本为代表的债权国，在此背景下，国际资本流动出现突然逆转的概率有所降低，对全球经济的威胁将逐步减弱。
另外，由于供给增加，能源和大宗商品的价格仍将处于低位，全球通货膨胀压力不大，一些国家可以采取更为灵活货币政策。
当前国际经济环境中的不利因素
(1)美联储量化宽松的货币政策退出将会对新兴市场国家形成一定冲击。2015年美联储继续推进货币政策正常化进程，可能首次加息。2014年年初，量化宽松政策退出已导致国际短期资本流动格局的变化，新兴国家金融市场出现剧烈动荡，并直接影响了经济增长。尽管新兴国家经历了2014年的考验，2015年仍将受到或大或小的冲击，受冲击严重的国家将会被动调整货币政策。
(2)高负债对发达国家财政政策形成掣肘。2014年，债务危机对金融市场的影响已逐步减弱，但发达经济体负债率一直在上升。2013年欧元区政府债务与GDP之比为90.9%，2014年一、二季度上升到91.9%和92.7%。美国情况同欧元区相似，二季度外债与GDP之比上升到97.8%，比上年同期高出1.6个百分点。在债务率居高不下的背景下，欧美国家利用财政手段支持经济增长的能力非常有限。
(3)主要经济体潜在增长率普遍下移。不论是发达国家还是新兴市场国家，由于产能相对过剩，资本投入增速在进一步放缓。
国际背景下我国的经济战略及政策取向
（1）以 “一路一带”建设为契机促进基础设施国际合作
2015年，不论是新兴国家还是发达国家，都有可能扩大基础设施建设规模，我国在基础设施建设方面具有明显的比较优势，这为我国有关企业带来了巨大机遇。同时，我国应做好规划，将基础设施国际合作同我国“一路一带”建设密切结合，共同促进世界经济的发展。
（2）增强我国在全球价值链中的竞争力
美国再工业化进程将会进一步加快，这对我国部分产品的出口确会产生一定消极影响，但也会促进我国有关产业发展，形成既竞争又合作的关系。在当前形势下，我国应积极参与国际分工，培育向全球价值链中高端延伸的国际竞争新优势，促进国内产业结构升级。
（3）采取积极的政策提高潜在经济增长率
一是扩大先进技术设备的进口，这不仅有利于提高技术进步对我国潜在经济增长率的贡献，还有利于拉动出口国的外需，对世界经济增长做出积极贡献。二是进一步加快职业技术培训，从而提高劳动者的生产效率，降低人口红利弱化对我国经济增长的影响。三是加快改革，进一步提高全要素劳动生产率。
（4）进一步增强同新兴经济体的合作
一是通过基础设施建设合作在减轻对方瓶颈因素的同时化解当前国内产能过剩压力。二是通过经济特区合作在促进对方改革的同时提升我国走出去水平，我国在经济特区建设方面取得了世界瞩目的经验，许多新兴国家纷纷效法，我国可以以此为契机增强软实力。三是通过扩大金融合作在稳定对方市场的同时扩大我国影响力。四是通过政策交流分享发展经验、实现互利共赢。比如，我国在应对通货膨胀方面积累了丰富的经验，面临共同的国际环境，近年我们实现了保增长、控通胀和调结构的统一，这些经验对于破解新兴市场经济体货币政策的难题具有重要参考意义。
国内经济环境下的货币政策
（一）当前我国货币信贷情况
2015 年，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，利率水平明显下降。
1、货币总量：
截止2015 年6 月末，广义货币供应量M2 余额为133.3 万亿元，同比增长11.8%，比3 月末高0.2 个百分点。狭义货币供应量M1 余额为35.6 万亿元，同比增长4.3%，比3 月末高1.4 个百分点。流通中货币M0 余额为5.9 万亿元，同比增长2.9%。上半年现金净回笼1655亿元，同比多回笼35 亿元。6 月末，基础货币余额为28.9 万亿元，同比增长3.2%。6 月末，货币乘数为4.62，比3 月末和上年末分别高0.31 和0.44。金融机构超额准备金率为2.5%1。其中，农村信用社为5.9%。
2、金融机构存款：
截止2015年6月末，金融机构本外币各项存款余额为136.0 万亿元，同比增长10.6%，增速与3 月末持平,比年初增加11.5 万亿元，同比少增7490亿元。人民币各项存款余额为131.8 万亿元，同比增长10.7%，增速比3 月末高0.6 个百分点，比年初增加11.1 万亿元，同比少增3756亿元。
3、金融机构贷款：
截止2015年6月末，金融机构本外币贷款余额为94.4 万亿元，同比增长12.5%，比年初增加6.8 万亿元，同比多增278 亿元。人民币贷款余额为88.8 万亿元，同比增长13.4%，比年初增加6.6 万亿元，同比多增5371 亿元。上半年对实体经济发放的人民币贷款达到上年全年的67%。
（二）当前经济形势下我国的货币政策操作情况
2015 年以来，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，针对经济下行压力较大、物价涨幅回落、外汇占款变化等不确定因素有所增多的形势，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。搭配使用多种货币政策工具增加流动性供给，有效弥补因外汇流入减少和市场主体持汇意愿变化形成的流动性缺口，保持流动性总量合理充裕；同时下调人民币存贷款基准利率，公开市场逆回购操作利率相应有所下降，引导市场利率下行，促进实际利率维持基本稳定，从量价两个方面保持货币环境的稳健和中性适度。引导金融机构优化信贷结构，支持实体经济发展和结构调整。
1、灵活公开市场操作
第二季度，共开展公开市场逆回购操作投放流动性1650 亿元；上半年，累计开展公开市场逆回购操作投放流动性9580 亿元，开展SLO操作投放流动性1800 亿元。
2、适时适度开展借贷便利操作
为保持银行体系流动性总体合理适度，结合商业银行流动性需求情况，上半年，中国人民银行开展中期借贷便利操作投放15290 亿元，中期借贷便利到期收回16590 亿元，净收回1300 亿元，期末中期借贷便利余额5145 亿元。
3、存贷款利率以及存款准备金率
2015年以来，截止10月25日，货币政策工具使用灵活，详见下表：
时间
降息/降准
幅度
类型
附加
2015-02-04
降准
0.5
非对称
定向额外降准0.5
2015-03-01
降息
25个基点
对称
2015-04-20
降准
1
非对称
定向额外降准1
2015-05-11
降息
25个基点
对称
提高存款利率上限至1.5倍
2015-06-28
降息/定向降准
25个基点/0.5
对称/非对称
2015-08-26
降息/定向降准
25个基点/0.25
对称
2015-10-24
降息/定向降准
25个基点/0.5
对称
取消存款利率上限
（三）当前形势下我国的货币政策思路
一是综合运用多种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。根据内外部经济金融形势变化，灵活运用各种货币政策工具，完善中央银行抵押品管理框架，调节好流动性水平，保持货币市场稳定。二是盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。四是完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳定经济增长、推动经济结构调整和转型升级、深化改革开放和防范金融风险方面的作用。加强市场基础性建设，为经济结构调整和转型升级提供高效的投融资市场。
我国资本市场现行制度下的上市公司道德风险
1、上市公司融资决策过程中的道德风险
因我国资本市场发展迅速以及特殊的社会经济发展阶段，许多上市公司没有融资成本的概念，只是想从流通股东那里大肆圈钱，或者透支上市公司信用，利用上市公司的资产或者信用从银行大量借款。股权融资成本大大低于投资者要求的回报率将直接导致公司强烈的股权融资偏好和圈钱冲动，因为外部投资者处于从属性股东，股东权益无法再融资成本上表现出来。在极端的情形下，当公司控制者和决策者仅仅把对货币现金的控制权和支配权价值作为唯一的行为目标的时候，股权融资对他们来说就是零成本的融资渠道。这正是中国资本市场上上市公司进行大规模圈钱运动的原始动力。按照实际控制人的不同道德风险可分为委托人的道德风险和代理人的道德风险。
1.1 融资决策过程中委托人的道德风险
目前我国上市公司股权结构的状况是：“一股独大”，国有上市公司如此，民营上市公司也克隆这一形态，大股东控制了公司大部分的投票权，选举并控制了公司的大多数董事，能够决定公司各项决议的投票结果，也就有了损害小股东的权益而使自己受益的能力。股权高度集中的直接后果就是董事会由大股东或者内部人控制。内部董事即在上市公司经理层中担任实际职务的执行董事占董事会成员数的比列，达到100%的上市公司约占20%，该比例大于50%的上市公司几乎占到了80%。在上市公司的全部董事钟，有73.3%的董事具有国有股和国有法人股的背景，即董事会中控股大股东成员占了七成三的比列。这些数据表明，大股东拥有绝对控制权，为借助上市公司进行恶意融资提供了可能。上市公司的实际控制人，利用上市公司的壳资源，不断撰取上市公司其他利益相关者的权益。
1.2 融资决策过程中代理人道德风险
代理人的道德风险是代理人在最大限度地增加其自身效用时会做出损害委托人利益的行为。代理人首先要服从实际委托人的意愿（通常为第一大股东），因为只有大股东才能对他们的任免拥有绝对的发言权。就代理人自身来说，他们也有内在的融资扩张冲动。一般而言，公司的总资产和净资产越多，可供代理人支配的资源也就越多。如果代理人的任免权仅仅控制在大股东手中，而业绩并不是大股东所关注的首要目标，代理人的灰色收入和在职消费的规模倾向于扩大。由于代理人基本没有利润压力，股权融资也就成为其融资方式的首选。
2、上市公司在对外投资过程中的道德风险
上市公司随意更改募集资金的投向，近来年则达到了高潮，任意变更募集资金投向的上市公司迅速增加，同事变更投向资金规模也在迅速的上升。部分上市公司在募集资金成功后急忙改变投向，显然是利用原有项目包装招股说明书以达到尽快将资金顺利募集到手的目的。实际上，大部分公司在招股说明书中都会对募集资金投向做出描绘，包括前景。回报率等等。当中就出现一些单纯为了得到发行或获取配股资格而进行包装的现象。由于客观上对项目的了解并不深刻，或者主观上另有企图，就会造成资金一旦到手再谋划新的投向，或者出现资金闲置、委托投资及更改募集资金投向。
3、上市公司控制权交易中的道德风险
国有控股的上市公司内部人控制还有一个突出表现，就是在控制权的交易上存在很大的道德风险。国有代理人往往越权转让国有控制权，而市场投机者对控制权进行争夺，一旦有了控制权即按照惯例去侵犯和掠夺中小股民，然后再通过夸张的甚至虚假的资产重组实现再融资，进一步借助证券市场的泡沫实现对财富的再掠夺。
收购方看中的是控制权而非剩余控制权，直接掠夺显然比享有剩余索取权要有利。因为直接掠夺是真实的财富获得，风险很低，而剩余索取权则还有赖于剩余本身和分享比列，充满风险，要在激烈的市场竞争中有效地行使剩余控制权，需要付出很高的行使成本。此外，通过直接掠夺来获取财富在数量上和速度上也要远大于和远快于通过分享剩余索取权来取得正常回报以获得财富。因此，有理性的新东家也不会无需期盼对企业剩余的分享，剩余索取权也不再重要。若企业是通过提供虚假信息才得以上市的，那大股东更有这方面的动力。
以上是例举上市公司道德风险中比较常见和易引发严重投资风险的几种，在上市公司道德风险的问题上还有诸多，在具体的投资决策中应重点关注上市公司股权结构、经营管理层结构以及各个层面的历史沿革。这有助于规避一些投资陷阱。
我国资本市场投资标的公司的经营风险
非财务因素的经营风险
企业经营过程中面临的风险多种多样，就非财务风险而言主要有几个因素：无法取得经营所需资金；发生灾难性危机事件影响生存能力及经营状况；市场竞争及其替代性产品或服务的影响；金融市场波动；行业特定风险；无法获得所需人力资源；法律风险；法规及特殊监管的风险；对环境变化的容忍度低，即过于敏感；无法达到股东期望而引致股票价格下跌及一系列不良后果；由于社会或文化背景差异而产生的经营风险；政治风险；还有内部组织体系和工作事务流程的风险、信息技术产生的风险、员工诚信等方面的风险、科技进步所带来的风险等。
1、生产风险：生产风险是指由于信息、能源、技术及人员的变动而导致生产工艺流程的变化，以及由于库存不足所导致的停工待料或销售迟滞的可能。
2、产品风险：企业所生产的产品不能满足市场的需求；对产品的替代品估计不足；新产品开发研究的风险。
财务因素导致的企业经营风险
企业经营过程中财务风险是主要的经营风险之一，就财务因素导致的企业经营风险而言比较复杂，从财务细分角度主要包含以下类型的财务风险：
采购风险：
采购风险是指企业由于采购原材料而产生的风险，比如供货商存货不足，采购市场价格变化剧烈等。由于原材料市场供应商的变动而产生的供应不足的可能，以及由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与平均付款期的偏离。
应收账款变现风险：
应收账款变现风险是指由于赊销业务过多导致应收账款管理成本增大的可能性，以及由于赊销政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等。资产长期被债务人无偿占用，严重影响企业资产的流动性及安全性企业赊销比重大，应收账款缺乏控制。由于我国市场已成为买方市场，企业普遍存在产品滞销现象。一些企业为了增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式销售产品，导致企业应收账款大量增加。同时，由于企业在赊销过程中，对客户的信用等级了解不够，盲目赊销，造成应收账款失控，相当比例的应收账款长期无法收回，直至成为坏账。
存货变现风险：
存货变现风险是指由于产品市场变动而导致产品销售受阻的可能。企业存货库存结构不合理，存货周转率不高。目前我国企业流动资产中，存货所占比重相对较大，且很多表现为超储积压存货。存货流动性差，一方面占用了企业大量资金，另一方面企业必须为保管这些存货支付大量的保管费用，导致企业费用上升，利润下降。长期库存存货，企业还要承担市价下跌所产生的存货跌价损失及保管不善造成的损失，由此产生风险。
资本结构风险：
资本结构风险是指企业由于举债经营而产生的风险。在现今的企业中，零负债经营的企业可以说是非常少见的，企业的经营依靠自有资本或者外债，而资本的组成结构会对企业的经营产生很大的影响。如果一个企业举债规模很大，那么将会承担很大的利息负担，使企业的经营风险增加。
证券投资机构内部决策风险
随着我国改革开放和金融市场的发函，机构投资者不断发展壮大，其数量和结构发生了深刻的变化，券商、证券投资基金、保险公司和社保基金和其他投资机构都前后进去资本市场，成为我国金融市场的重要组成部分，逐渐成为我国经济发展的重要推动力量，而越来越多的个人投资者也开始委托专业的投资机构进行投资，由于投资机构的大量涌现，不管是对投资机构本身还是个人委托理财来说就多了一种重要的潜在风险，那就是投资机构内部风险控制不够完善引发的决策风险，主要包括以下几个方面：
1、投资机构治理结构不合理
治理结构就是机构投资者所有者、经营者和监督者之间通过公司权利机构、经营机构、监督机构形成的责、权、利的明确划分，更是一种相互制约，保证机构投资者安全营运，保证所有者利益，也就是保护投资人的利益。我国的机构投资者内部风险控制组织体系取法真是的所有者主体，甚至一些机构投资者目前还没有普遍按照现代企业制度的要求建立董事会和监事会，内控组织体系取法真实的所有者主体；董事会被内部人控制现象严重，自己管理并自己评价自己，使得董事会的投票决策机制形同虚设，内部人控制使董事会失去了应有的作用。监事会事后监督，不具时效性，不能在事前有效地阻止错误的决策行为发生，这也是比较普遍的现象。
2、风险识别和评估体系不完善
风险识别和评估是提高机构投资者内部控制效率和效果的关键。随着环境的风云变幻，同业竞争越来越激烈，风险不断提高。多数机构投资者对客户的信用评价仅限于过去，支队过去的经营状况和财务^^文档进行审查，缺乏对客户未来风险的预测：评估风险的方法和手段落后，主管判断多，缺乏以具体风险评估及控制为核心的风险管理监控手段，很难真是、客观的反应客户的风险状况。因此决策部门很难根据风险评估结果做出正确的决策。我国多数机构投资者风险评估的主管随意性大，在确定投资对象时缺乏评价、判断的标准；在确定对象后，缺乏高级专业人才进行分析判断，不能根据投资过程中出现的具体情况进行指导。
3、内部监督体系不健全
内部风险控制使一个过程，这个过程是通过纳入管理过程的大量制度及活动实现的。要确保内部控制制度有效、充分、可行，就必须对控制过程尽心监督和评价。监督是一种随着时间的推移而评估制度执行情况的过程，监督可以通过提倡的、持续的监督活动来完成，也可以通过个别的、单独的评估来实现，或两者结合。内部控制测评部门不仅要检查内部风险控制制度的执行情况纠错防弊，而且要善于发现内部风险控制制度和集中存在的不足和问题并提出建议，帮主机构投资者提高内部风险控制水平。在内部控制的监督过程中，内部审计发挥着重要的作用；目前，我国机构兔子这内部审计部门的作用仅仅在于监督内部控制是否被执行，并不能帮助组织进行软控制环境的营造，在设计内部风险控制制度时起到的作用微乎其微。
个人证券投资交易过程风险
证券市场投资运作的复杂性，使投资者尤其是个人投资面临交易过程中种种风险，包括由于自己不慎或者券商失责而招致股票被倒卖、资金被冒提、保证金被挪用，以及信用交易不受法律保护、买卖操作失误、接受不合规证券咨询导致损失等风险。证券投资应注意交易过程中的有关事项，尽可能地降低交易过程风险。
选择证券公司不当可能潜在的风险
证券公司及营业部管理和服务质量的好坏直接关系到个人投资交易的效率和安全性。如果随意选择一家证券公司的营业部，或单纯就佣金的高低选择不合规的委托代理机构，就有可能导致以下风险：
因证券公司经营不善招致倒闭的风险；
因证券公司经营不规范造成保证金及利息被挪用，股息被拖欠的风险；
因证券公司管理不善导致账户数据泄密、股票被倒卖、资金被冒提的风险。
个人交易过程中的操作性风险
因结算运作过程中的计算机或认为的操作处理不当导致风险，主要有两类：一类是由于计算机软、硬件故障在市场交易活跃时导致行情数据、委托交易延误，从而使投资错过时机造成投资损害。另一类则是因市场中金融创新不断增多，不同交易品种交易方式不同，如债券的面值、报价、权证价格涨跌幅计算等相应的知识储备不足而引发的交易风险。
3、不合规的证券咨询风险
随着市场参与主体的扩大，对咨询及资讯的需求也在迅速扩大，证券投资资讯业务受到了空前的重视，证券咨询机构鱼龙混杂，存在许多非法证券咨询机构利用投资者侥幸和贪婪，以会员、缴纳会费、荐股利润分层、代客理财等方式加剧个人证券投资的交易风险。
七、结论
本文浅析了当前在证券投资领域所面临的国际、国内经济环境；并根据大的经济环境介绍了当前我国的宏观经济政策中与证券投资最为密切相关的货币政策的情况，并对我国货币政策的未来趋势做了个人的趋势性的预估。对投资过程中面临的几种比较常见的风险做了介绍，主要的撰文结论如下：
1、当前世界经济环境复杂，西方经济体的走势出现比较明显的分化，美国在金融危机后经济复苏态势明确，欧洲任未走出泥潭；外部经济环境面临很大的不确定性。我国经济处在改革的关键时期，风险机会并存，货币政策环境宽松，已经走入负利率的现状，不论是机构还是个人投资理财的需求较高。内外部经济环境引发投资过程中的系统性风险的可能性是存在的。
2、投资过程中面临的风险因素较多，我国上市公司道德风险整体相对偏高，一级市场（证券发行市场）有待监管的进一步完善；我国的企业在实际经营中面对的经营环境不确定较大，从而导致部分公司在经营过程中无论是财务风险还是非财务风险都相对较高；我国证券投资机构内部风险控制中缺陷还较为明显，从而导致机构投资者在投资决策上有相对较高的决策性风险。在投资过程中不仅要对自身的投资标的做好相当的深入调研，同事在选择投资机构时也需要对投资机构进行充分的了解。
参 考 文 献
（1）国际货币基金组织，2014-10月份发布的《世界经济展望》
（2）中国人民银行货币政策分析小组，2015年2季度《中国货币政策执行报告》
（3）王春风，金融市场风险管理，天津大学出版社，2006
（4）华观发，刘鸿雁；券商内部风险控制，投资与证券，2008
