引言3
一、发展我国中小企业私募股权基金的必要性3
（一）我国中小企业融资难的现状及原因4
（二）发展私募股权基金的必要性分析4
二、我国私募股权基金的发展现状及其存在的问题5
（一）我国私募股权基金的发展现状6
（二）我国私募股权基金的问题分析7
三、进一步发展我国中小企业私募股权基金的几点建议9
（一）健全相应的法律法规，创造良好的外部发展环境9
（二）发展多层次资本市场，形成顺畅的退出渠道10
（三）培育高水平的本土化私募股权基金管理人10
（四）培育优质的中小企业11
结论11
内 容 摘 要
中小企业融资难，已经成为制约其发展的根本瓶颈，同时也反映了我国融资渠道的狭窄，必须进行创新和发展。而私募股权基金的出现和蓬勃发展，无疑为其提供了新的融资渠道。本文以私募股权基金这一中小企业融资新渠道为论述主题，详细地分析发展我国中小企业私募股权基金的必要性、私募股权基金的发展现状与问题，并针对存在的种种问题对我国私募股权基金的进一步发展提出几点建议，以更好发挥其在中小企业融资方面的独特优势，逐步解决“融资难”问题。
对我国中小企业私募股权基金的几点看法
引言
近年来，中小企业发展迅猛，在我国国民经济发展和社会生活中扮演着越来越重要的角色。然而，与其重要性极不相称的是，中小企业所获得的金融资源极其不足，融资难已经成为制约中小企业发展的首要瓶颈。鉴于中小企业的重要性，如何更好地解决其融资的发展瓶颈问题成为当务之急。有需求就有市场，私募股权基金作为中小企业的一种融资渠道，很快进入中国市场，并成为中小企业融资的重要渠道。然而从设想的目标到实际效果之间总是充满着不确定性，私募股权基金在我国市场上虽然获得较快发展，但也存在着各种问题。如何更好地利用私募股权基金为我国中小企业服务，既是政府的责任，同时也需中小企业和私募股权基金公司的努力与配合。本文就以私募股权基金为何能作为中小企业的一种融资渠道并如何更好地为中小企业服务为论述主题，分析了中小企业、私募股权基金的发展现状和问题，并对进一步发展我国私募股权基金提出了相应的建议。
一、发展我国中小企业私募股权基金的必要性
在我国经济发展的过程中，中小企业越来越占有举足轻重的地位。据统计，在我国，超过一千万家注册企业中，中小企业占比达99.3%，GDP占比55.6%，全国工业新增产值占比 74.7%，社会销售额占比58.9%，税收占比46.2%，出口总额占比62.3%，城镇就业岗位占比75%左右。。既然中小企业如此的重要，理应获得充足的资金支持，但事实刚好相反。中小企业的融资渠道不仅狭窄，而且现有的融资渠道也非常不畅通。融资难问题已经成为制约我国中小企业发展的根本瓶颈。近年来，私募股权基金因其在中小企业融资方面的独特优势而受到国际国内的欢迎，发展迅速，并且已经成为我国中小企业融资的重要渠道。
（一）我国中小企业融资难的现状及原因
中小企业融资难是一个世界性难题，具体考察到中国，是由多种因素造成。一方面是信息不对称，中小企业规模小、经营不稳定、破产率高、存活率低，会计信息失真、 财务制度混乱，信用观念缺失, 偷逃资金严重等自身原因导致银行等金融机构对其采信和监督的成本高，信贷风险高，但收益低，从而采取“慎贷”的态度。另一方面是金融制度和政策限制的因素，3000万的股本或净资产要求就将广大中小企业拒在证券市场门外，使之难以通过股市或发债进行融资。此外，存在着许多中国特色的问题，导致中小企业融资困难重重。目前整个金融体制和机制都是为大企业设计的，几乎没有考虑到中小企业的实际状况。比如，我国对中小企业的定义过于宽泛，中型企业与大型企业没有很大区别，使得实际上受惠的只是中型甚至是大型企业，而真正意义上有融资困难的中小企业几乎没有得到任何实惠。
（二）发展私募股权基金的必要性分析
为解决中小企业融资难的问题，国家已经出台一系列相关的政策和措施，银行等金融机构也不断推出创新的金融产品和服务，但实际效果并不理想。中小企业融资难，在一定程度上也反映了融资渠道的狭窄，必须进行创新和发展。笔者认为,私募股权基金的出现和蓬勃发展，无疑为中小企业融资提供了新的渠道，并日益成为主流融资渠道之一。
私募股权基金（Private Equity Fund），简称PE，是指面向特定投资者，通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。私募股权基金起源并发展于美国，至今已经有50多年的发展历程，但直到上世纪80 年代后才开始发展壮大。近几年，国际上掀起私募热潮，目前全球私募股权投资基金的总额达到7380 亿美元。国际上则根据其投资方式和操作风格的不同，分为风险投资基金、成长型基金和并购基金,这三种形式与企业成长的融资需求相对应。而私募股权基金目前的操作流程大致如图所示。
图 私募股权基金操作流程图
虽然私募股权基金和银行等金融结构一样，都是以追求资本利得为目标，却在参与中小企业融资上有其独特的优势，因而必须大力发展我国中小企业私募股权基金。
首先，私募股权基金在其性质和特点上与中小企业融资需求有着天然的匹配性。私募股权基金投资的目标是未上市公司，以公司的核心竞争力、成长性为主要的考察点, 一次融资的平均规模和对企业的资格限制相对较低，与银行贷款需考察企业资产规模等相比有本质的不同。其次，私募股权基金提供的不仅仅是货币形态的资本金，还有管理、技术、市场和其他需要的专业技能，并且能够成功地将两者有机结合起来，产生1+1>2的效果，这是私募股权基金最大的优势所在，也是其他融资渠道，如银行贷款、上市融资等所不能做到的，从而有助于所投资企业提升其内在价值。此外，私募股权基金对企业股权的投资和退出都是通过资本市场进行的，因而是企业与资本市场联系的长期稳定通道，同时也是市场化配置资本资源的方式之一。
私募股权基金不仅在中小企业融资方面的独特优势，对资本市场、国民经济也具有重要意义，因此受到国内外的欢迎，并逐渐成为中小企业的重要融资渠道。
二、我国私募股权基金的发展现状及其存在的问题
正如上文所指出的, 私募股权基金以企业成长潜力和效率作为投资选择原则，在中小企业融资方面具有独特的优势。如果我国本土的私募股权基金能够迅速壮大, 以发挥其独有的优势，不仅能为中小企业融资提供了新渠道，对我国中小企业的推动作用也将不可估量。
（一）我国私募股权基金的发展现状
行业内大多认为， 2004年6月美国著名的新桥资本（New bridge Capital)，以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行17.89%的股权，是我国大陆第一起典型的私募股权案例。此后，私募股权基金在中国大规模频繁进行投资并购，如今中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一。2006年12月30日，中国本土大型产业基金渤海产业基金在天津成立，是我国首支本土私募股权基金诞生的标志。目前活跃在内地资本市场的私募股权基金，主要有外资和本土两种，但外资私募股权基金在我国大陆市场占有较大比重。
从资金供给来看，目前国内的私募股权基金非常充裕。从2005年开始，中国私募股权市场新募集基金的数量和规模呈现出持续强劲增长的态势(包括PE和VC)。据清科集团发布的《2008年中国私募股权年度研究报告》显示，2008年共有51支可投资亚洲市场（包括中国大陆地区）的新私募股权投资基金，成功募集资金611.54亿美元，比2007年高出71.9%，持续保持增长。据业内人士反映，投资基金主动寻找创业企业的情况越来越普遍，主动性更强，甚至出现几家投资公司同时在追逐一家优质企业的情况。此外，在政策逐渐放宽的情况下，保险公司、社保基金等从资产配置和提高收益的要求考虑，也开始进军私募股权投资领域，政策性银行、商业银行、证券公司等金融机构从探索综合经营提高竞争力的角度，积极开展直接股权投资试点。由此可见，私募股权基金充足，相互之间的竞争激烈，从而为中小企业融资带来越来越多的融资机会。
经过近两三年来的暴发性增长，中国的外资和本土私募股权基金拥有的资金规模已经很大，大规模的资金为中小企业在资本市场直接融资提供了丰富的资金来源。据统计，2008年中国大陆地区共有155个私募股权投资案例，合计投资达96.06亿美元。从退出企业的行业分布来看，2008年24笔私募股权退出案例中，有19起属于传统行业，占退出总案例数的79.2%，退出方式仍然以IPO为主。目前在我国，在企业的初创、成长、扩展阶段，都有通过国内外私募股权基金的加入而成功的案例，如百度、蒙牛、哈药等。（详见表1）
通过各方面的努力，《信托法》的颁布，《公司法》、《证券法》以及《合伙企业法》的修改，基本消除了各类私募股权基金及产业投资基金设立与运作的法律障碍。此外，我国建设多层次资本市场体系的工作稳步推进, 特别是即将推出的创业板，无疑将为私募股权基金的发展创造良好环境。而一旦私募股权基金得到进一步发展并大量地与中小企业合作，中小企业融资难的问题也将逐步迎刃而解。
表1：通过私募股权基金的加入而成功的本国企业
投资方：红杉、IDG、
赛富、鼎辉
投资方：高盛、鼎辉、摩根、
华平、3i
投资方：凯雷、华平、新桥、
高盛、摩根
风险投资基金
成长型基金
并购基金
盛大、百度、携程、阿里巴巴、掌上灵通、前程无忧、易趣、卓越网、空中网、分众传媒
蒙牛、李宁、永乐电器、尚德电力、雨润食品、中星微、千橡互动、国人通信
哈药集团、太平洋人寿、徐工机械、联想并购IBM的PC业务
（二）我国私募股权基金的问题分析
尽管我国私募股权基金市场活跃，但由于目前的政策法规、监管体系不完善，退出机制不健全，基金管理团队不够专业等，导致了我国私募股权基金还不适应产业创新的需要，在整个金融结构中所占比例过低，发展的深度和广度方面与发达国家相比还有相当大的差距。所以说，我国私募股权基金虽然得到了较快发展，但仍然存在着诸多问题。
1.缺少良好的配套法律法规和制度环境
虽然国家已经颁布了《信托法》，新订了《合伙企业法》、《公司法》等，但具体的实施，还需各部委出台相应的配套规定和措施才能真正落实下去。相关的配套法律法规还没有制定，如新修订的《合伙企业法》确立了有限合伙企业的组织形式，但法律的具体实施国务院还没制定出来，因而还不具有可操作性。缺乏明确的认定和操作细则的缺失，可能会制约其进一步发展，也不利于实施有效的监管。虽然私募股权基金已经获得合法化，但至今尚未形成一个统一的私募基金监管体系。政府定位不明确，没有一个主导的管理部门，仍存在“政出多门”的现象，不能形成有效监管。
2.资本退出渠道不完善
退出渠道不通畅，直接影响着我国私募股权基金的发展。企业IPO上市之后转让股权，是私募股权基金最易得到股权溢价出售机会也是最常用的退出路径。但实际上，由于上市的门槛高和审批环节多，只有很少比例的私募股权基金项目能通过中国的两个证券交易所和中小企业板上市。现有资本市场根本无法满足私募股权基金顺畅退出的需求，不少本土私募股权投资基金对本土企业的投资，其设立与退出不得不通过境外渠道进行，从而陷入了“两头在外”的尴尬境地，也客观上造成了我国大量优秀上市资源的流失。
3.基金管理人员的素质有待提高
我国私募股权基金的发展态势无法与外国相比拟，基金管理人才的缺乏和素质不高是重要的原因之一。从私募股权基金管理机构来看，目前我国本土私募股权机构在数量上虽己形成一定规模，但既具有专业技术背景又具有较高管理技能的综合性人才十分缺乏，很多投资管理人管理水平不足，市场眼光不够，对企业未来发展缺乏明确定位，从而使得一些小型私募股权基金在投资后无法保证可持续发展，形成私募股权品牌的还不多。我国此外，基金管理人的诚信缺失和内部控制在一定程度上阻碍了私募股权基金的发展。
4.缺乏大量优质的投资项目源
私募股权基金原则上不会排斥中小型企业，但他们的选择标准是拥有核心技术、产权清晰、独立自主产权和市场前景广阔的中小企业。但是，我国大部分中小企业财务不清，产权不明晰，很难得到私募股权基金的信任，由此容易错失融资机会。一些中小企业没有向私募股权基金融资的意识，还有一些中小企业虽然希望寻求与私募股权接洽的机会，却往往由于产权不明晰、财务记录混乱等我国中小企业的通病而错失融资机会。企业自身的质量才是融资成功的关键因素，如果企业自身质量差，碰到再好的融资工具，都不会产生效用的。
三、进一步发展我国中小企业私募股权基金的几点建议
私募股权基金是我国中小企业融资的新渠道，对于解决中小企业融资难问题并促进其健康发展也是至关重要的。当前情况下，我国私募股权基金合法运作已没有障碍，并且取得较快的发展，但仍然存在着阻碍其进一步发展的问题。所以，政府、私募股权基金公司和中小企业都要作出努力，通力合作，共同解决现有的问题，完善市场环境，以促进我国私募股权基金的健康持续发展。根据私募股权基金在我国的发展情况和存在的种种问题，结合成熟市场的发展经验，提出进一步发展我国中小企业私募股权基金的几点建议。
（一）健全相应的法律法规，创造良好的外部发展环境
完善的法律体系是私募股权基金得以健康发展的前提条件。我国私募股权基金要发展，基金立法必须先行。在新的《证券法》、《公司法》和《合伙企业法》基础上，要尽快制定相关的配套法律法规，明确操作规范和细则，要从法律上明确中国私募股权基金的地位和作用，用法律的手段正确规范私募股权基金市场的发展。如：在新《合伙企业法》的基础上，要进一步明确私募股权投资基金在工商注册登记、避免重复征税等方面的操作规程。
根据我国的国情，借鉴国外的经验，建立一个包含政府、企业、社保基金和社会闲散资金的多元化资金来源。积极大胆引进民间富余资本和外国产业资本，建立具有活力的私募股权投资市场，引入国际的私募股权投资运作模式，缩短中国私募股权投资模式与国际投资模式的接轨时间。此外，要加强行业自律，完善从业标准和道德操守建设，加快建立适应我国国情、灵活有效的统一监管体系，明确各职能部门的角色，以防“政出多门”。尤其重要的是，要以通过完善立法的方式，规范国内私募股权基金的投资行为，引导其真正地投向有利于我国产业调整、鼓励科技创新型的中小企业发展的方向。
（二）发展多层次资本市场，形成顺畅的退出渠道
有无顺畅的退出渠道，是私募股权基金是否进入要衡量的关键。私募股权基金的健康发展需要进入良性循环，就必须有通畅的退出渠道，否则就无法获取高额利润。现行中小企业板的门槛与主板几乎一样，无法真正发挥其设立的目的，所以可以适当降低中小企业板的入市标准，让其真正成为私募股权基金退出的重要渠道。09年十月份推出的创业板，是中国建立多层次资本市场体系的一个新转折点，拓宽了私募股权基金的退出渠道，促进中小企业的发展。此外还要加快建立场外交易市场和一般产权交易市场，共同构筑中国多层次、相互联系、相互补充的资本市场体系，为私募股权投资基金的退出建立个性化解决方案，为私募股权基金建立顺畅的退出通路。
（三）培育高水平的本土化私募股权基金管理人
私募股权基金的本质是专家理财，而高水平的管理团队是投资者利益得以保障的基础。因此，要加大对私募股权基金的科研力度，鼓励各科研机构和高校对私募股权基金进行细化研究。一方面要努力探索我国私募股权基金发展的科学有效方案，另一方面要培育高水平的基金管理团队，只有一流的管理人才，才可能有一流的私募股权基金。此外，要敢于用高薪和激励措施来和外资私募基金公司挖人才，要积极引进海外的私募股权基金管理精英为我国私募股权基金服务，传授先进的管理经验。当然，不能盲目地大量引入海外精英，海外的人才不一定就适合中国，所以在吸取海外经验的同时，更应大力培育本土的私募股权基金精英。
（四）培育优质的中小企业
私募股权基金能否成功运作，中小企业的质量也是重要的一环。一方面，政府可划拨财政专款，加大对企业规范财务记录、明晰产权方面的扶持力度；运用互联网来构建中小企业社会信用公共平台，实现信用信息共享，阿里巴巴通过把中小企业在阿里巴巴上的交易记录转化为信用记录就是一个成功的例子。另一方面，中小企业要主动改变自己落后的财务制度，自主提高自身整体素质，增强向私募股权基金融资的意识，熟悉这一新融资渠道并努力争取融资成功。
结论
通过以上的分析和论述可知，私募股权基金作为我国中小企业融资的新渠道，在多年的发展中也存在诸多问题。因此，要想持续发挥其独特作用，国家和政府有责任为其创造良好的发展环境，即进行必要的监管和引导，尤其是建立完善的监管体系和多层次的资本体系，培育高水平的本土化私募股权基金投资者。而中小企业则要熟悉这一新的融资渠道，学习怎样与这些私募股权基金投资者打交道，想办法从这一渠道成功地融到所需的资金。私募股权基金公司在法律、制度的监管下，健康发展和成长，发挥其在中小企业融资方面的独有优势。通过多方的努力和合作，私募股权基金必将会成为中小企业的一个有效的主流融资渠道，并且能够逐步解决“融资难”问题。
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