目前我国基金的发展速度越来越快，新的基金品种不断涌现，规模也越来越大 。如何控制风险，对新基金管理公司价值型投资来说十分必要。我国开放式基金面临的问题非常多，其中包括，价值投资观念；研发能力不足。由于我国开放式基金风险管理有其特殊性，其中还包括，市场广度不够，开放式基金缺乏发展空间；证券市场深度不够所带来的风险；行政干预不当所带来的风险；法律法规不健全缺乏对开放式基金运作的约束机制；基金管理公司服务意识弱化以及没有建立起基金营销体系。针对开放式基金风险管理的现状，提出了开放式基金风险的对策，其中包括，加强市场制度建设，建立合理的激励机制，强化和监督约束机制，重点放在市场风险管理。
关键词： 开放式基金；风险管理；流动性风险
目录
^文档题目 论我国开放式基金的风险管理2
一、 开放式基金的概念3
二、 开放式基金风险的类型3
1 、 流动性风险3
2、 市场风险4
3、 操作风险5
三、我国开放式基金的风险分析5
1、 基金管理公司抗风险能力欠缺引起的风险6
2、 基金管理公司缺乏价值投资观念引起的风险6
3、 基金管理公司研发能力不足引起的风险6
4 基金管理公司服务意识弱引起的风险6
5、 证券市场深度不够的引起的风险7
6、 行政干预不当引起的风险7
7、法律法规不健全及缺乏约束机制引起的风险7
四、 我国开放式基金风险管理的解决对策8
1、 加强市场制度建设8
（1） 改进上市公司法人治理结构8
（2） 丰富投资品种8
（3） 建立合理的激励机制8
2、 强化监督与约束机制9
（1） 加强法律约束9
（2）加强自律约束9
3、加强流动性风险管理9
（1） 制定流动性管理计划9
（2）实行资产管理、防范流动性风险10
5.3.3 实行负债管理、防范流动性风险10
^文档题目 论我国开放式基金的风险管理
开放式基金的风险伴随着基金的诞生和运作而形成的。开放式基金由于其可赎回的操作特性。注定了其从成立的初期就面临着巨额的赎回而被清盘的可能性，开放式基金的投资运作过程中的风险与其所处的环境变化是息息相关的。环境中的任何不测风云都构成其生存的风险。大的环境如国家法律政策、金融措施、经济周期等不利的变化都会对其运作造成负面的影响，从而构成风险。小的环境，如证券市场的走势基金资产的流动性基金的投资策略、基金的投资对象和工具，基金管理人的操作水平等微观因素也会直接引起开放式基金运作上的波动形成具体的风险。
开放式基金的存在形成其本身是潜在的风险。原因：一是开放式基金的盘子都比较大，吸收了大量的流动资金，对社会资金的供给造成了压力；反过来也引发了为争夺资金来源而形成的激烈竞争的局面。从世界开放式基金的发展来看，在更加激烈的竞争下基金集中化程度深浅、基金经营的好坏直接影响到基金的规模甚至生存。为了增强资本实力，提高竞争能力防御风险并降低成本许多基金管理公司都选择了兼并、收购或者上市，使得不断集中成为基金行业的一种趋势，这使得开放式基金陷入了更为动荡的变换的风云之中。二是开放式基金的出现投资品种的要求更为广泛，很大程度上促使了全球金融衍生品的发展和繁荣。以美国为例，20世纪70年代美国共同基金只有五种类型361只。而到了2006年已经发展到7000多只，如免税基金、成长基金、平衡基金、不动产基金、指数基金等等，不同类型、不同投资对象、不同收益的基金充分满足了不同投资者的需要，同时也成为金融市场不断变革和金融产品不断创新的强大动力[9]。但同时，金融衍生品又对市场风险产生了杠杆式的放大，这种放大的风险的主要承担者正是这些衍生品的主要投受益者——开放式基金。
一、 开放式基金的概念
基金是一种集合闲散资金，由专业机构统一管理，利益共享，风险共担的金融品种。基金有两种存在形式，可以分为开放式基金和封闭式基金。
开放式基金：资产规模不固定，可以在存续期内任意申购和赎回，不在交易所上市，通过代销机构和直销中心交易；价格由资产净值决定。
开放式投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具，建立开放式投资基金是基金品种创新的重要内容和主要机遇，开放式基金对于投资者来说具有很高的流动性；对于基金经理来说，既可以有效地吸引增量资金、扩张投资规模，也会给基金管理带来很大的压力，提高基金运作的透明度。作为一种市场化程度更高的金融产品(长期来看，不存在基金二级市场价位与其单位资产净值的落差)，它的引入将有利于增进中国证券市场的广度和宽度。开放式基金本身所具有的风险特性可能成为其在我国蓬勃发展的主要阻碍，如何有效控制开发式投资基金的风险就成了监管者、基金管理公司和投资者共同关注的话题。近年来，国际上有关投资基金风险管理的技术日益成熟，形成了包括资产配置、资产选择、和管理者监控等一系列首尾相连的风险管理手段和方法。通过建立科学的风险管理体系、采取稳健的风险管理手段，可以将开放式基金的风险控制在投资者可以接受的范围内。
二、 开放式基金风险的类型
1 、 流动性风险
首先，基金流动性风险是指所持有的资产在变现的过程中价格的不确定性与可能遭受的损失。这种风险无论是基金经理人，还是对投资者来说都是非常关心的。开放式基金在资产流动性方面之所以比封闭式基金具有较高的风险性，是因为开放式基金有进入与退出机制，而封闭式基金只有转让机制这些导致开放式基金风险管理方法不同于封闭式基金对开放式基金流动性风险可以理解为两个层次：一种是与其所持有的投资产品或市场有关，另一种与基金公司业务中的资金状况有关。前者由于市场深度广度不够或由于突发事件导致机构不能轻易的以原来市场价格将一定头寸出售；后者指基金公司面对巨额赎回时而无力支付的风险。开放式基金的流动风险与封闭式风险
的不同主要体现在资金流动性管理的要求更高，封闭式基金只有在分红的时候才面临资金的需求，从而其资金流动性的高低直接影响其变现的能力，而开放式基金时刻面临赎回的压力，因此对资金的流动性控制要求很高。
其次，流动性风险是金融机构经常面临的金融风险，对开放式基金而言，由于存在投资者赎回问题，因此它的流动性风险显得更为突出。流动性风险是一个正反馈过程，一旦开放式基金出现流动性风险它将会越来越大，严重的会导致基金清盘。从深层次的原因看，开放式基金资产的盈利性(收益性)和流动性的矛盾是其流动性风险的根源。如果开放式基金把所有的资金都运用于现金资产或易变现资产上，则流动性风险就没有发生的可能，但这显然与开放式基金的收益率最大化目标相背离。由于面临投资者随时赎回的压力，基金应留一定数额的现金，以应付日常的赎回，然而由于这种现金储备是一种外在的压力，可能使其基金的投资组合偏离其资金最优配置，从而使基金收益率下降。当然，当开放式基金遇到投资者巨额赎回时，可能出现流动性不足，这时就需要变现一些流动性较低的资产，使基金遭受损失。 某种程度上，开放式基金流动性风险的产生与基金的经营业绩、资产配置、管理能力、声誉等有着密切关系。若从外部因素看，开放式基金流动性风险的形成与资本市场的成熟程度、投资者的投资理念等因素有关。按照流动性大小把开放式基金的资产划分为现金资产(库存现金和存款等)、流动性资产(包括国债、短期证券等)、非流动性资产(包括长期证券投资等)。由此可以看出，资产的流动性和盈利性之间呈逆向关系， 开放式基金应在二者之间进行权衡，在控制流动性风险的同时使经营业绩最大化。对于测度开放式基金流动性风险，可用投资者赎回率(赎回资金/资产净值)、投资者认购率、投资者平均持有时间和基金资产流动性、流动资产比率(即现金比率)等指标体系来衡量[10]。
2、 市场风险
市场风险是指开放式基金受市场环境制约而导致的资产损失的可能性。开放式基金运作的理想环境是规模大、流动性强、成熟度高投资者理性的证券市场，而目前我国证券市场还不是一个成熟的市场，开放式基金会面临较大的市场风险。
市场风险是基金管理公司所面临的最主要的风险，这是因为基金管理公司的资产中大部分都受市场因素的影响较大、价格波动频繁的各类证券对于这一类风险，国外的基金经理人通过期货和期权合约来对冲，但市场风险是双刃剑，除了对冲成本外，往往要以牺牲潜在收益为代价。市场风险是因为市场波动而导致基金公司某一头寸 或组合受到影响的可能性。实际上是指开放式基金公司的金融工具或证券价值随市场参数的变化的敏感性。抵御市场风险的有效手段之一是做长期投资，正如分散化投资
3、 操作风险
操作风险也是开放式基金公司内部很大范围的一部分风险，他主要是指信息系统和内部控制方面的缺陷，导致的意想不到的损失。相对于市场风险而言是一种浅层次的风险，可以通过内部控制制度来削减，操作风险主要包括。
一方面，操作控制风险。操作控制风险包括未经确认的超过限额、交易员未经授权的交易以及与交易有关的欺诈行为。欺诈行为是操作控制风险中危害比较大的一种行为，包括伪造假账。未经授权而进入系统或者模型。巴林银行的倒闭就是欺诈行为造成的，由此可见操作控制风险的危害性。对于证券投资基金而言，在市场上买卖证券所进行的投资都是由交易员完成的，因此交易员操作过程中受到控制的程度是直接决定着基金操作风险高低的关键。
另一方面，基金的运作风险。这主要由系统运作风险和内部控制风险。主要包括：系统运作风险：指基金管理人、基金托管人、注册登记机构或代销机构等当事人的运行系统出现问题时，给投资者带来损失的风险；管理风险：指基金运作各当事人的管理水平对投资人带来的风险[11]。例如基金管理人的管理能力决定基金的收益状况、注册登记机构的运作水平直接影响基金申购赎回效率等；经营风险：指基金运作各当事人因不能履行义务，如经营不善、亏损或破产等给基金投资人带来的资产损失风险。
三、我国开放式基金的风险分析
我国继华安创新开放式基金建立后，陆续推出了许多新的开放式基金。其运行中的风险由各种因素引起：
1、 基金管理公司抗风险能力欠缺引起的风险
从业绩来看，我国基金管理公司近两年来的盈利情况不错，但从总体上来讲它是在基金规模较小、封闭运行、期限固定、政府优惠政策以及两年顺风顺水的股市行情下取得的成绩，而不能反映出我们的基金经理人营运基金的真实水平，我们的基金经理人并没有表现出可以应付开放式基金资金规模变动风险、赎回风险、信息披露风险的能力。
2、 基金管理公司缺乏价值投资观念引起的风险
在我国整个市场投机氛围的影响下，基金频繁地买进卖出，平均周转率竟高达110%，远远高于国外基金周转率的一般水平（70%—80%.），加大了基金的交易费用。由于开放式基金所具有的特点决定其对投资风险的控制要求更高，开放式基金一般因随时赎回兑现，基金管理人在投资组合上需预留现金储备或随时变现的需要，因而不能把大量基金用来进行长线投资；封闭式基金由于不准许投资者随时赎回基金投资，基金投资组合能有效地在计划内实施，基金管理人能够把大量基金用于进行长线投资。所以，如果把操作封闭式基金的惯常手法移植到开放式基金是非常危险的，没有价值投资的经营意识有可能导致开放式基金的快速消亡。
3、 基金管理公司研发能力不足引起的风险
基金管理公司的研究部门规模小，调研能力不足以支持基金经理人对操作基金的需要。由于基金操作的背后缺少各专业的研究分析师的支持，基金经理的操作常常借助公司之外的券商和咨询机构的研究力量，因而拿不到第一手^^文档，基金经理难以对上市公司的销售、利润、竞争状况、成本控制、发展趋势进行分析，不利于对投资组合中的上百只股票进行全面、动态、系统地跟踪并迅速做出反应，导致风险的增大及不确定性因素的增加。
4 基金管理公司服务意识弱引起的风险
从当前来看，基金管理公司具备了管理资金的能力，但在吸引资金的能力（即市场营销）上极为欠缺。基金管理公司应从以前的纯业绩竞争转向对目标客户市场和资金的争夺，细分市场，争取更多的管理资产和稳定的客户，而这必须全方位导入市场意识、客户意识和服务意识。而在这一方面对于目前我国的基金管理公司来讲还存在认识缺乏的问题。
5、 证券市场深度不够的引起的风险
按照有效市场理论，有效市场的核心是让价格反映所有的信息，如果没有做空机制，认为定价过高的投资者就失去了发言权，不利于有效市场的建立。因此，一般成熟的市场均存在双向交易机制。我国的国债市场、货币市场以及外汇市场的规模都比较小，品种也很单一。国债多被用作融资工具而非收益性工具，投资基金只能被迫用风险高而流动性相对低的股票为主体构造证券组合，无法进行有效的最大限度的多元化组合，这不仅提高了整个组合的收益风险，也加大了开放式基金的流动性风险。金融工具弹性小且不能灵敏地反映市场供求变化。
6、 行政干预不当引起的风险
虽然市场主体为获得效用的最大化，在一定程度上会导致市场失灵，需要政府干预，但政府的干预必须是适度的、恰如其分的，否则会给市场造成人为的扭曲和伤害。成立开放式基金后，如果计划色彩太浓，市场不能对资源进行有效的配置，投资基金生存的环境将面临严峻考验。
7、法律法规不健全及缺乏约束机制引起的风险
我国有关基金的专门法律体系尚未建立，1999年7月实施的《证券法》没有专门涉及基金。有关基金的专门法规有两部，第一部是1997 年11月颁布实施的《证券投资基金管理暂行办法》，所指主要是封闭式基金。另一部是 2000年10月推出的《开放式证券投资基金试点办法》，对投资者、发起人、管理人、托管人的行为以及开放式基金的成立、核准、运作、信息披露、公司管理等有关市场进入、运作监管等环节，做出了粗略的规定和解释，一定程度上克服了基金运作的随意性和盲目性[11]。但总体上来说，有关基金的法律仍然是零碎和不系统的。
四、 我国开放式基金风险管理的解决对策
1、 加强市场制度建设
在一个既定的证券市场上，对系统性风险来讲没有办法分散， 但依照证券市场微观结构理论我们可以通过证券市场本身的制度建设为基金管理人提供宽松的市场环境来降低风险。
（1） 改进上市公司法人治理结构
证券商和中介机构在辅导和推荐企业上市时要严把质量关，以净化市场环境，尽量减少因人为因素造成的上市公司业绩不稳定，经营业绩逐年滑坡的现象，同时完善上市公司的退出机制，为开放式基金的顺利发展创造一个良好的市场环境。
（2） 丰富投资品种
从目前证券市场的现状来看，急需在现有基础上尽快扩大更多投资品种，如债券市场上可转换债券的推广，商业票据的功能创新， 国债品种的不断丰富及回购协议市场的功能发现，股票市场上创业版市场开放，发行市场的真正市场化， 流通市场的投资主体机构化，衍生市场上积极寻找合适的品种作为突破口，以体现其套期保值和价格发现的功能等。
（3） 建立合理的激励机制
西方投资基金发展的实践证明，防范道德风险的最有效办法是建立合理的激励机制，让基金管理人参与基金剩余索取权的分配。根据委托—代理理论，防止和克服代理人道德风险的做法应是使风险制造和风险承担相对应，即拥有控制权的企业成员拥有其相应的剩余索取权。设立合理的奖励基金管理人的机制，可以减小因代理人道德风险而产生的潜在利润和实现利润的差额—“代理成本”。
2、 强化监督与约束机制
（1） 加强法律约束
这是开放式基金运作的初始要求，美国关于开放式基金的法律至少有《投资公司法》，《投资顾问法》，《投资者保护法》，同时，证券业的根本大法—《证券法》，《证券交易法》对其也有制约作用，这就使基金的运作有规可循。目前，我国关于投资基金的法规仅有《证券法》，《证券投资基金管理暂行办法》，即将出台的《投资基金法》将为开放式基金运作提供基础性法律依据与保障。
（2）加强自律约束
开放式基金是由市场决定生存寿命，在法律框架下，基金的生命力强弱关键取决于管理人的经营为加强基金管理人的自律，必须建立基金经理人市场，通过该市场“优胜劣汰”，合格的经理人被保留下来，不合格的自动被市场淘汰。同时，“建立投资基金同业公”一类的同业协会或自律监管机构，以及相应的基金评级机制，以促使基金间形成竞争，并有助于投资者甄别基金，促进基金业自身良性发展。
3、加强流动性风险管理
开放式基金流动性管理的目标是在保证基金资产一定收益率和净值增长率的同时，保持资产适当比例的流动性储备，以应付投资者的赎回要求。
（1） 制定流动性管理计划
基金管理人应对客户进行分类管理，即对基金持有人进行构成分析，据其资金来源持有动机，对证券市场的敏感程度，对利率的敏感程度等因素加以分类， 如保险资金，养老基金，工商企业，金融机构，普通居民等， 制定出最有可能提取现金以及对基金赎回最为敏感的客户明细账。基金管理人对这类客户在未来一段时期的赎回要求定期加以预测，并随时根据实际赎回情况进行修正。基金资产的流动性评估。基金经理预测未来现金支付的需求， 然后与自身拥有的流动性资源储备进行比较， 并对流动性不足可能引致的后果以及可以采取的可行缓解措施(如短期融资或优先抛售哪些股票)，要进行综合分析，做出最优决策。既保障必要的安全性储备，又尽可能提高资金使用效率。
（2）实行资产管理、防范流动性风险
（调整此段的行间距！）首先，合理配置资产，总的原则是根据流动性将资产划分排序，将不同流动性要求的资金来源分配于不同流动性的资产，开放式基金相对应的资金来源有：居民活期储蓄，三类企业闲置资金。居民定期储蓄，券商等机构资金，保险资金和社会保障基金等，对流动性的需求由高到低依次减弱。基金管理人对资产的配置应考虑本基金各种资金来源之间的比例制定。对来源于居民活期储蓄的资金大部分应投资在国债等流动性较强的资产上，对长期资金来源如寿险资金，社保基金，可适量用于长期持有的重仓股。按照现行规定， 基金资产中有价证券投资不得低于80%，其中债券投资不得低于20%，持有一家上市公司股票，不超过基金资产净值10%，同一基金管理人管理的所有基金持有一家公司发行的证券总和，不超过该证券的10%等。这些比例限制不仅分散了投资风险，而且也降低了由于平仓产生的资产缩水和流动性风险。其次，证券选择，流动性要求基金所持有的证券：一是证券持有期要与现金支付的期限相匹配， 或者有稳定的可预期股息，利息流入；二是证券本身流动性好。但在目前股票市场上，上市公司业绩波动幅度很大，分红随意性大，另一方面，在上市公司素质普遍不高，优质蓝筹股稀缺的情况下，难免出现各家基金同时重仓持有某只股票的情况。有关法规只对基金所持有股票占总股本比例规定了上限，并没有规定其占流通股比例，致使对一些流通股与总股本差别较大的股票出现一家基金或多家基金重仓控制的情况，增加了基金流动性风险，这种情况在开放式基金试点中应该避免。因此，根据目前我国市场情况，开放式基金要选择流通盘较大，市场认同度较高的蓝筹股作为投资对象，尽量避免基金经理间的从众行为[14]。
5.3.3 实行负债管理、防范流动性风险
从负债角度进行的流动性管理，这是指基金管理人为了弥补流动性不足而积极向外界筹措资金，进行负债经营的行为。影响管理人负债决策的主要因素有两个：负债的期限结构是否与资产匹配，能否满足预测的现金需求，负债成本对收益率的影响和债务风险。由于债务成本事实上是未赎回的持有人承担的，为满足赎回需求所借的债务越多，对长期持有人带来的成本越高，同时，债务风险加大也是不利于资产安全的。如果赎回需要的大额融资带来的成本和风险过高，可对基金实施暂时的封闭措施。总之，从负债的思路进行流动性管理，需要基金经理权衡利弊，慎重决策。
参 考 文 献
1 叶涛．开放式基金投资管理中的道德风险和契约设计研究[D]．南京：
南京航空航天大学．2006， 19～25
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9 Ruey S， Tsay.Analysis of Financial Time Series[M]．北京：机械工业出版社．2006，120～123
10 中国证券业协会．证券投资基金[M]．北京：中国财政经济出版社．2007，6～9
11 王春峰．金融市场风险管理[M]．天津：天津大学出版社．2003，130～135
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13 邹耀平. 中国开放式基金的流动性风险管理[N]．湖南农业大学学报． 2005， （1）：6～9
14 徐跃. 基金大趋势战略投资开放式基金[M]． 上海：海财经大学出版社．2002， 89～96
15 牛文婕．关于证券投资基金法律框架的分析[N].载证券市场导报．2005， 6
16 高伟．我国证券市场的系统风险及控制[N].兰州铁道学院学报． 2002，（4）
17 王群行.开放式基金为何全线赎回—基金规模原因透析[J]．证券市场周刊． 2003，（4）：12～16
18 段斌，夏新平．我国开放式基金流动性风险问题研究[J]．统计与决策．2006，（9）：11～15
