一 CDO概述--------------------------------------------------------------------------------------------------4
（一） CDO的概念-------------------------------------------------------------------------------------------4
（二） CDO的主要特点-------------------------------------------------------------------------------------4
1、 CDO最主要的特点就是其独特的损失分配机制----------------------------------------------4
2、 CDO的其他特点-------------------------------------------------------------------------------------5
二 合成CDO的运行机制-----------------------------------------------------------------------------------5
（一）合成CDO概述-----------------------------------------------------------------------------------------5
（二）合成CDO用于银行的资产负债管理--------------------------------------------------------------7
1、合成CDO用于改善银行资本充足率-------------------------------------------------------------7
2、合成CDO用于银行业资产结构的调整----------------------------------------------------------8
三 我国商业银行运用CDO产生的问题及对策措施------------------------------------------------9
（一）我国商业银行运用CDO产生的问题--------------------------------------------------------------9
1、缺乏高流通性的基础资产市场----------------------------------------------------------------------9
2、法规环境还有待进一步的建设----------------------------------------------------------------------9
3、对相关金融法律人才要求较高----------------------------------------------------------------------9
4、整个社会的信用状况不理想------------------------------------------------------------------------10
（二）对商业银行运用CDO的对策建议---------------------------------------------------------------10
1、由专门的资产负债管理部门来负责CDO等资产证券化-------------------------------------10
2、为CDO这类创新金融产品培养和储备金融人才-----------------------------------------------10
3、为CDO的构造发行作一些技术上的准备------------------------------------------------------11
（三）对监管部门的建议----------------------------------------------------------------------------------11
1、进一步加强有利于CDO发展的相关法规环境的建设---------------------------------------11
2、改善全社会的信用环境，保证COO的资产池内容来源------------------------------------11
（四）加强市场建设的建议-------------------------------------------------------------------------------12
1、加强信用衍生产品市场的建设-------------------------------------------------------------------12
2、培育机构投资者-------------------------------------------------------------------------------------12
参考文献-------------------------------------------------------------------------------------------------------14
内 容 摘 要
国内商业银行以及相关监管部门越来越重视商业银行的资产负债管理工作，为提高商业银行资产负债管理工作水平，需要从制度、理念和产品创新方面创造一个良好的环境。抵押债务权益(colltaeralizeddebtobligtaion，以下简称CDO)，是近几年资产证券化市场上迅速发展的一类金融产品，是信用衍生产品和资产证券化的结合，并日益成为商业银行资产负债管理的一个重要工具。目前，国内专门研究CDO的文献很少，国内金融界与该类产品的接触也不多。本文就是立足于金融改革迅速发展的国情，展望金融改革的前沿方向，采用理论分析与实证分析相结合的方法研究CDO。首先介绍CDO的概念和特点，并着重介绍了合成CDO的情况；接着分析合成CDO用于商业银行资产负债管理的机制；最后是结合上述内容的基础上，从我国的实际国情出发，提出我国运用CDO的对策。
关键词： CDO 资产证券化 商业银行资产负债管理
论CDO在商业银行资产负债管理中的应用
商业银行作为一个金融中介结构其主营业务就是金融资产业务和金融负债业务，所以其对资产负债的管理对整个金融体系的稳定和自身的持续经营能力有十分重要意义。特别是随着国内商业银行转换经营机制，建立现代金融企业制度的改革逐步推进，商业银行对自身资产和负债管理工作越来越重视。而商业银行资产负债管理的最基本要求，是实现对整个商业银行承担的信用风险、流动性风险和市场风险的控制，同时满足外部对商业银行监管的要求。
但是近期以来，就国内商业银行的经营机制的原因，其资产负债管理主要存在两个问题：一是商业银行没有把对资产，负债以及资本金的管理作为一整体来看，以前国内银行把考核的指标分配到不同的业务部门，对整个资产负债的结构、比例缺乏一总体的安排；二是国内金融市场缺乏相关的金融产品作为资产负债管理的工具。因此要提高商业银行资产负债管理水平，除了建立整体、动态和主动的资产负债管理理念，就是加强认知、开发和运用金融工具。而CDO作为一种资产负债管理发展的产物在资产负债管理中发挥越来越重要的作用。
一 CDO概述
(一) CDO的概念
抵押债务权益(CDO，collaetraliezddebtobligtaion)作为资产证券化的一种，在国外金融市场上越来越受到重视，其中一个重要原因就是商业银行大量运用CDO种较新的金融产品来进行资产负债的管理。CDO从衍生产品分类方面属于信用衍产品，和传统资产证券化相比较，CDO最大的特点在于其信用增级方式，如果相关资产发生损失，或所谓信用事件发生，CDO的损失是根据不同的层级进行损失划分的。最低级的层级最先吸收损失，一直到耗尽为止，如果损失仍未分配完毕，则上一层级吸收损失，如此类推。这种损失分配机制属于内部信用增级机制，既构出高信用等级的层级，又构造出相对低信用等级但收益较高的层级，因此CDO可同时吸收不同风险收益偏好的投资者进行投资。
(二) CDO的主要特点
1、 CDO最主要的特点就是其独特的损失分配机制
在这种机制中，CDO的发行者将其分成不同的层级，最低级的层级多被当做CDO的股本，通常由发行者自己持有，作为最先吸收风险的部分，向上以此有中级层级，一直到最高级层级。不同的层级会吸引不同的投资者，比如高层级的投资者往往是保险公司这样的稳健型投资人持有，而较低层级往往是对冲基金这样的机构来持有。
每笔CDO的层级设计都各不相同，少则有二至三层，多的有七到八层，有的每一层级中又分几个部分，虽然风险程度相当，但可能利息计算方式不同或币种不同，如收益率上有的是浮动收益率，有的是固定收益率，币种上同一个层级中又分为美元、欧元、日元等。由于低层比高层面临更大的风险，因此低层的收益率将高于其上的层级。
从CDO资产池的内容来看，如果资产池的组成部分比例较高的是债券性质，则称为CBO(Collateralized Bond Obligtiaon)：如果其背后支持的资产绝大部分是银行贷款债权，则称为CLO(ColltaeraIized Liabilities Obligtiaon)。从这两年的市场中出现的CDO来看，资产池己经远不止这两大类了，出现在资产池中的新资产种类包括项目融资贷款、福费廷贸易应收款，主权债务，传统的资产证券化，RMBS(居民住房抵押证券)，CMBS(商用住房抵押证券)，以及其他的CDO(被称为CDO2)等。由于每个CDO个案的资产池的内容存在比较大的差异，所以有些时候并不一定都采用CDO这种名称，但只要具有按层级分配损失的机制，都可看作是CDO一类的产品。
2、 CDO的其他特点
上述这种分层损失分配机制是判断一个金融产品是否是CDO的重要标准，除此之外，CDO和传统资产证券化相比，通常还具备很多特点：如CDO资产池中的资产内容不如传统资产证券化产品那么同质；如许多CDO是积极管理的，也就是说，这些CDO的资产池内容是不断变化的；如通常CDO有一个初始的提升期(rmap-up period)，一般是三到六个月，在这个期间资产管理人运用余下的发行款项获取额外的资产；如影响CDO表现的变量比传统的资产证券化更多，交易潜在的波动性比资产证券化要大；还有就是CDO交易中抵押的资产组合可包括各式各样的资产；再如与传统资产证券化产品相比，CDO市场仍刚起步，二级市场交易虽然有所发展，但市场容量仍有限，加上CDO的定制化的趋势，导致其流通性往往较差等等，正是由于这些特点的存在，使得CDO成为一种有活力的金融产品。
二 合成CDO的运行机制
（一）合成CDO概述
前文说过，发行合成CDO既可以用于资产负债管理的目的，也可以用于套利的目的。尽管最早的合成CDO是银行用于转移信用风险的工具，但随着时间的发展和市场的演化，现在市场上很大部分的合成CDO的发行都是出于套利的目的。但这并不妨碍合成CDO成为商业银行进行资产负债管理的重要手段，下面的内容就主要是介绍商业银行如何运用合成CDO进行资产负债管理。
下图是一个最简单的完全注资合成CDO的示意图。我们先来了解CDS（信用爽约互换）是一个为某个公司爽约风险提供保险的协议，该公司通常被称为参考主体，如果该公司爽约则称为发生的信用事件。如果约定的信用事件发生，CDS卖方向买方支付约定金额，为获得这个权利，CDS的买方按约定逐期或一欢性向CDS的卖方支付费用，称为保险费(PREMIUM)，直到CDS到期或信用事件发生。CDS的交易方一般按照国际互换和衍生品协会(ISDA)的协议文本和有关管理进行交易。
图1完全注资合成CDO示意图
合成CDO对CDS等信用衍生产品的运用体现在以下几个方面，一是通过运用信用衍生产品，而不是资产的真实销售来转移信用风险;二是合成技术可以在币种、现金流、期限、风险暴露的程度等进行设计，而并不一定完全依赖现有的债券或贷款条件，比如现在市场上本来没有关于某公司的三年期的，固定收益率的债券，但通过合成技术可以构造一个该类的CDS；三是运用信用衍生品来创造无注资或部分注资的CDO。这样通过CDS等信用衍生产品，可以获得不拿出资金，不用识别具体的真实资产、不用牵涉资产转让的法律问题等好处，从而降低成本，提高效率。
因而在这样的示意图结构中，整个交易会具有以下的特点：
一是信用风险转移已经通过CDS实现，但发起人既然将众多CDS等信用衍生产品合成到CDO中，除了运用CDS的信用风险转移机制外，还希望利用组合各种不同行业、地理位置的参考主体来分散风险，满足投资者的投资需求。
二是SPV将两个部分的收益作为向CDO投资者支付收益的来源，一个是作为CDS中信用风险的承担方，获得逐期支付或提前一次支付的保险费，另一个来源是收取投资人投入的资金后，投资抵押品的收益，这些投资人投入的资金通常都会投入到低风险和高流通性的资产，如现金存款或公债，当CDS协议中的信用事件发生后，SPV需要很快将其变现支付给CDS交易对手。
三是经济上的风险既包括资产池中参考主体的爽约风险，又包括CDS交易对手爽约的风险，还有资金投资于抵押品的投资风险。
另外可能还包括积极管理CDO的管理风险、法律风险等。CDS参考主体的爽约风险是CDO投资人为获得收益而主动承担的，而其他的风险则是投资人要尽力避免的，所以一般CDS交易对手多为评级很高的金融机构，抵押品的选择也通常是高流动性和低风险的资产，其交易对手也会选择信用良好的金融机构。
（二）合成CDO用于银行的资产负债管理
银行运用CDO来进行资产负债管理主要体现在两个方面：调整资本充足率，调整资产的行业、地域方面的分布。
1、合成CDO用于改善银行资本充足率
随着各国监管部门对金融体系风险越来越重视，对银行抗风险能力的要求也越来越严格，其中一个最核心的方法就是严格要求商业银行的资本充足率。
资本充足率不得低于百分之八（我国《中华人民共和国商业银行法》第三十九条规定）。而作为被各国监管部门广泛接受的国际惯例，巴塞尔协议对于风险资产对应的监管资本有更严格而详细的要求。最新版的2001年巴塞尔新资本协议规定:“在计算资本比率时，市场风险和操作风险的资本要求乘以12.5(即最低资本比率8%的倒数)，再加上针对信用风险的风险加权资产，就得到分母，即总的风险加权资产。分子是监管资本，两者相除得到资本比率的数值。”“总的资本比率不得低于8%，二级资本仍然不得超过一级资本，即限制在一级资本的10%以内。”
同时，巴塞尔协议也认可商业银行采用信用缓释技术，来降低风险资产的金额，可以提高资本充足率，提高整个银行对抗风险的能力。具体条款表现在：
“79.银行利用许多技术缓释信用风险。风险暴露可以通过作为第一优先资产(first Priority claims)的全部或部分现金和证券做抵押，贷款的风险暴露可使用第三方的担保，银行也可通过购买信用衍生工具缓释各种形式的信用风险。此外，银行可以使用交易对象的存款对该交易对象的贷款做扣减。
38.对同样的交易，使用信用风险缓释后的资本要求一定比未使用风险缓释的资本要求低。
136只有信用违约互换(credit default swaps)和总收益率互换(total return swaps)提供的信用保护与担保相同，其予以认可。
146其他类型的信用衍生工具在此不予承认。”
从这些条款我们可以看到CDS和TRS是巴塞尔协议认可的缓释信用风险的工具，通过这种风险缓释技术，商业银行可以使计算资本充足率的分母部分的值降低，从而可以满足在资本充足率约束的前提下，降低对监管资本的要求，或者将资本用于新的资产。和TRS相比，CDS的交易量更大，流动性更强，是目前信用衍生品市场最大份额的产品，据统计2003年信用衍生产品市场中，单主体的CDS占比为51%，所以CDS被广泛地运用于更复杂结构的信用衍生产品，也是CDO合成技术中最常用的信用衍生工具。
2、合成CDO用于银行业资产结构的调整
合成CDO可以调整商业银行资产行业、地区分布，避免风险过度集中并满足监管要求。具体表现在：“贷款余额与存款余额的比例不得超过百分之七十五；流动性资产余额与流动性负债余额的比例不得低于百分之二十五；对同借款人的贷款余额与商业银行资本余额的比例不得超过百分之十；国务院银行业监督管理机构对资产负债比例管理的其他规定。本法施行前设立的商业银行，在本法施行后，其资产负债比例不符合前款规定的，应当在一定的期限内符合前款规定。具体办法由国务院规定。”（《中华人民共和国商业银行法》第三十九条）
这是监管部门出于对存款人利益保护和商业银行风险管理的角度对商业银行资产分布所作的粗线条的限制。而在商业银行内部，通常会对自身资产在行业、地域和债务人个体方面的集中性有更详细更具体的规定。
目前国内商业银行对自身资产的行业、地域结构已经进入了量化管理的阶段，此外，商业银行的风险管理部门还会随时监控各行业或各地区的发展状况，随时对可能出现的风险进行预警，也就是说，商业银行对自身资产结构的管理是动态的。
对于银行行业和地域分布的管理，传统上只有依靠银行在发放新贷款的时候，或者原贷款到期时，来决定是否继续给某行业或某地区提供贷款。而现在随着资产证券化的发展，商业银行有机会对现有资产存量进行调节，来完成本银行对资产分布总体安排。而传统的资产证券化，更多地采用真实出售的方法，来转移资产的风险，达到风险“出表”的目的。但商业银行资产的最大的一个特点就是流动性比较差，因为银行的风险资产绝大部分都是贷款，而贷款这种资产的真实销售会受到法律、费用等诸多方面的限制。因此，传统的银行资产证券化的方法，经常不能满足银行对资产结构进行动态管理的要求。而以CDS为代表的信用衍生产品，将商业银行承担的信用风险，通过市场方式转移给愿意承担这些风险的投资者，而这种方法又可以避免贷款债权转让带来的各种问题，同时随信用衍生市场规模的扩大，CDS的流通性越来越好，银行通过CDS转移信用风险的费用也越来越低。同时，根据银行资产结构要求，银行还可以主动通过CDS等工具“转入”某些行业的风险，获得相关的收益，满足整体资产结构的优化要求。
总之，CDS等信用衍生产品的发展，为银行动态管理自己的资产结构提供了更为有利的环境。通过单名CDS转移信用风险，有操作简单，费用低等好处，但不一定能满足投资者分散化投资的需求，所以商业银行除在市场上交易单名CDS以外，还根据自己调整资产结构的需要，将多个CDS组合起来，运用合成的方式构造出合成CDO产品，这种产品对商业银行来说可能因为一次转移多个信用风险，具有规模效益，对投资者来说，可以获得自身难以获得的资产分散性。
三 我国商业银行运用CDO产生的问题及对策措施
（一）我国商业银行运用CDO产生的问题
虽然在商业银行改革的推进，政策法律环境的逐渐成熟，衍生产品市场的起步与成熟等大的环境背景下，我国商业银行在对CDO的运用上取得了长足的进步，但是我们不得不看到，由于商业银行所处的社会环境等因素产生的问题都制约了CDO这项工具在我国商业银行资产负债管理活动的影响。
1、缺乏高流通性的基础资产市场
对于某种衍生产品来说，首先需要其相应的基础产品的高流通性，其次需要高流通性、市场化的银行间市场和国债市场、以及相应的基础产品的市场，才能保证衍生产品的构造和交易。而CDO，其基础产品包括公司债、银行贷款等，另外资产池还可能包括CDS资产证券化等通过公司债或银行贷款衍生出来的产品。而从实际情况来看，国内整个金融市场还出于不成熟的阶段，首先是长期还是短期的利率都没有实现市场化完全市场化，流动性有限，其次公司债市场不发达，规模小，而银行贷款又天生具有很差的流动性，而CDS等信用衍生品市场几乎完全没有建立。在这种情况下，商业银行运用CDO，特别是合成CDO来进行风险管理，必然会遇到产品构造困难，各环节流动性差，费用高，风险分配机制难以建立等问题。
2、法规环境还有待进一步的建设
尽管人民银行和银监会颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》，但这个办法的操作性不强，还需要有相应的配套法规，才能方便实行。比如资产证券化涉及到的会计、税收、抵押以及投资等最重要的几个方面仍没有具体的规定，需要有关部门继续完善相关法规。
另外，该办法中可能对市场中出现各种情况还不全面，比如该办法只考虑了将信贷资产信托给受托机构的情况，而在现在运用比较广泛的单层CDO中，根本不需要受托机构的存在。该办法还规定资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和交易，这又从很大程度上限制了CDO的投资者范围。
3、对相关金融法律人才要求较高
即使是最简单的CDO其结构、参与方和有关文件会比较复杂，结构当中不可避免地要涉及到多种金融衍生产品。因此在CDO交易的各个环节都需要有专业人才的参与，尤其是具有数量化计算能力的金融专业人才。
如果是套利CDO，资产池的选取需要对市场动态敏感、对资本市场运作熟悉，能迅速捕捉市场套利机会的人员。而资产负债CDO的资产池选取，需要熟悉商业银行资产负债管理、熟悉衍生产品的人员。以上这些参与者都需要具有数量化风险评估能力、公司财务分析能力的人参加。
4、整个社会的信用状况不理想
虽然资产证券化可以帮助商业银行处理不良资产，但一个健康的金融市场不能总充斥各种所谓的特别资产(SPECAILASSETS)，而是需要大量投资级金融产品。目前我国企业的信用状况和国外相差甚远，几大国有商业银行在不良资产剥离前不良资产率都高达20%以上，被国外媒体称为“技术上已经破产”。剥离以后虽然不良资产率有所下降，但整个社会的信用环境不改善，不良资产率一定会反弹，整个社会的信用度低，无论是资产证券化，还是其他的风险转移方式，都无法化解这种系统风险。
阻碍CDO等资产证券化发展的信用方面的因素还包括一个是委托代理的诚信问题，前些年资本市场上的“基金黑幕”，这种简单的委托代理关系中的受托人尚且不能按照有关法规诚信经营，像积极管理CDO中资产管理人管理资产的过程中，投资人和管理人之间的信息严重不对称情况，更会让广大投资者却步。因此对证券行业、银行业的规范经营管理是保障投资人信心的另一个重要方面。
虽然除了上述问题外，还存在各项不利因素，但是我们不能踌躇不前，下面本文尝试根据前文对CDO的介绍，特别是对合成CDO的分析，结合我国商业银行运用CDO中产生的问题，提出提高资产负债管理水平的相关建议，这当众既有针对商业银行提出的一些建议，也包括从监管和市场的角度来考虑可以采取的措施。
（二）对商业银行运用CDO的对策建议
1、由专门的资产负债管理部门来负责CDO等资产证券化工作
为真正做到商业银行资产负债管理的全局性、动态性，在商业银行的内部，需要建立一个对资产负债进行全局的管理机构，来运用CDO等资产证券化的工具，进行资产负债管理。从目前国内商业银行资产证券化的情况来看，资产证券化产品通常是根据其资产的内容来确定其结构设计和经办发行事务的部门，虽然部分商业银行有专门的资产负债管理委员会，但并不具体负责金融资产证券化的过程。
2、为CDO这类创新金融产品培养和储备金融人才
对商业银行来说，CDO从规划、构造、到发行各个环节，都需要有熟悉和理解资产证券化产品运作机制的金融和法律人才，由于CDO这种产品在国内属于全新的事物，因此国内商业银行需要在这些方面吸引和储备相关的人才，包括对境外资产证券化尤其是CDO有实务经验的从业人员，熟悉金融知识尤其是数理金融知识的人员，以及相关的法律人才等。从目前国内各商业银行的人员配置来看，需要银行调整用人机制，包括加强对海外人才的引进，运用境外分支机构的人力资源等方式，同时商业银行还应该组织人员加强这方面的研究并有针对性地培养相关人才。
3、为CDO的构造发行作一些技术上的准备
长期以来，国内商业银行在发放贷款等基础资产形成的过程中，并没有考虑将来动态资产结构和资产负债管理的的需要，在协议条款中没有专门强调债权转让的问题，这给将来对商业银行存量资产进行证券化出来带来不少障碍。鉴于国内信用衍生产品市场尚不发达，在很长的一段时间内，采取CDO进行资产负债管理可能还得采取真实销售的方式来转移信用风险，所以将来银行在发放各类贷款，以及信用长相关资产以及非信贷资产的形成过程中，要在相关的协议条款中对将来债权转让问题作出安排，对现有存量资产也可以和客户协商，加入有关债权转让方面的内容，这样做有利于将来构造CDO时，降低债权转移的成本，降低双方的法律风险。
（三）对监管部门的建议
1、进一步加强有利于CDO发展的相关法规环境的建设
政府和金融监管部门应该进一步鼓励商业银行进行资产证券化的探索和试点，简化商业银行资产证券化的准入的程序，改审批制为备案制，让各个商业银行可以根据自己资产负债管理的要求，自行决定是否通过资木市场转移信用风险，调整资产负债结构。与此同时，修订完善相关法律法规，切实推进我国资产证券化进程。此外，还需完善相关会计和税收方面的法规制度等。这样可以尽快推动整个资产证券化在我国的发展和商业银行资负债管理的水平。对于资本市场，应通过法规鼓励更多的投资者，特别是机构投资者参与进来，加大债券市场的流通性。
2、改善全社会的信用环境，保证COO的资产池内容来源
CDO的资产池需要有大量较高质量的资产还依赖于全社会信用环境的改善。作为政府部门，一下几个方面入手：
（1）加强债务人信用状况的信息共享
可以由政府部门建立个人和公司信用信息数据库，并对外提供信用产品和服务，以独立第三方的身份，公平、公正的反映交易中各个经济主体的信用状况，以市场化的方式形成全社会有效的自动惩戒机制。只有这样才能为CDO提供充分的资产池内容。
（2）加大金融法规执行力度，压缩违反金融行业职业道德行为的生存空间
防止金融从业人员利用信息不对称，侵占委托人的资产，为自己谋取不正当的利益。这对CDO这类结构复杂的金融产品来说，尤其重要。无论是资产管理人、证券发行机构、评级机构还是发行人，相对国内普通投资者来说，在对金融知识的理解上，对CDO产品的熟悉程度上，对参与各方利益关系的了解上都有很大的优势，如果没有有效的约束机制，没有对金融从业人员的规范，对CDO这种结构性的金融产品的发展是十分不利的。
（3）加强对CDO产品有效监管的研究
为实现对金融市场的有效监管，政府监管部门必须熟悉相关金融产品的相关知识，只有对CDO这种新的资产证券化的产品充分熟悉，才能帮助商业银行控制CDO运行中的市场风险、操作风险和法律风险，规范作为CDO发起人的商业银行、相关信托机构、评级公司和CDO资产管理人的商业行为，保护CDO投资人的利益，促进CDO市场健康稳定地发展。
（4）加快金融市场的自由化进程
没有一个高流通性的市场让投资人调整风险和进行价值发现，设计得再好的金融产品也不能起到配置金融资源的作用，这个问题不是CDO所独有，是各种金融产品市场共同面临的问题，而CDO这种以基础金融产品为标的的衍生金融产品的合理价格的确定更需要相应的基础金融产品市场的发展，目前我国利率市场化的进展还比较缓慢，还没有形成高流通性的有指标意义的短期的银行拆借市场和中长期政府债券市场。因此，要发展CDO等信用衍生金融产品，必须建立一个流通性好，参与方多，交易成本低的货币市场和资本市场，保证政府债券发行品种在期限和结构方面的均衡化、合理化，为广大市场参与方提供一条起标杆作用的收益率取现，作为其他各类金融产品能定价的基础。
（四）加强市场建设的建议
1、加强信用衍生产品市场的建设
根据国外衍生产品发展的现状，CDS是其中流通性最好，交易量最大的信用衍生产品，同时也是构造合成CDO的重要工具，因此要促进CDO的发展，首先要形成有一定规模的CDS市场。而信用风险市场的形成，最重要的是市场上能有机构能根据市场的需求开发出CDS产品，目前商业银行是最有条件率先开发出CDS等信用衍生产品的机构，因为商业银行本身就承担了大量的信用风险，同时商业银行在技术上和信息上比其他机构都更熟悉衍生产品的运行机制。其次是市场上有足够多的投资者通性和交易量建者和管理者这需要更多的专业投资者对CDS市场的参与来保证该市场的流最后作为市场的创要摸索一套保证市场健康运行的规则。
2、培育机构投资者
在欧美国家信用衍生产品交易市场中，机构投资者明显占主导地位。因为对于普通个人投资者来说，CDO这类产品过于复杂，要想CDO市场得到较快的发展，大量机构投资者的参与是十分必要的。要做到这一点，既需要相关政府部门的鼓励，也需要机构投资者自身的努力。
政府相关部门应该从法规上、税收上鼓励各类投资基金、保险基金、商业银行、财务公司、信托公司、证券公司等机构投资者投资CDO等资产证券化市场。允许外国投资者投资于资产支持化产品并制定配套的外汇管理方面的政策。进一步规范资产评估和信用评级制度，着重培养几家在国内有权威性、在国际有影响力的资信评级机构，建立完善的资产评估标准体系。加快发展担保市场，规范中介机构的运作及其市场行为，加强对资产证券化市场的监督。对于国内的各类机构投资者来说，要积极转变观念，研究CDO这种创新产品的信用风险和相关收益，或者通过合资等方式引进境外的投资人在CDO方面的投资经验，为最终投资人创造价值。
通过以上分析我们可以得出结论：CDO是信用衍生产品和资产证券化的结合，并日益成为商业银行资产负债管理的一个重要工具，是各商业银行加强资产负债管理理念以适应市场监管要求的浓缩和集中体现。我们可以通过对合成CDO运行机制的分析，进一步强调运用CDO作为资产负债管理工具的必要性。此外，本文还对商业银行如何运用合成的CDO运行机制进行了深入分析，提出了我国商业银行运用CDO的对策措施。可以确信，这些措施会对商业银行进行资产负债管理有一定的借鉴和帮助作用。
参考文献
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