摘要…………………………………………………………………………… 2
前言…………………………………………………………………………… 3
1 人民币汇率升值受到的压力……………………………………………… 3
1.1 人民币升值的外界压力……………………………………………… 3
1.2 人民币升值的内在压力……………………………………………… 4
2 人民币汇率保持稳定的益处……………………………………………… 5
2.1 对中国经济比较有利………………………………………………… 5
2.2 对世界及亚洲其他地区的经济有利………………………………… 5
2.3 对美国经济也未必不是一件好事…………………………………… 9
3 人民币汇率保持稳定弊端………………………………………………… 10
3.1 中国利率稳定面临压力……………………………………………… 10
3.2 中国经济面临通货膨胀压力………………………………………… 12
4 结论………………………………………………………………………… 13
参考文献……………………………………………………………………… 15
内 容 摘 要
摘要：自2003年以来，美元呈现持续下跌的态势。由于人民币被公认为与美元挂钩，人民币汇率再一次成为了全球瞩目的焦点，世界上许多经济学家和政府决策者纷纷呼吁中国对人民币重估使其升值，对于人民币是否需要人为升值的问题各方持不同的观点。本文将就人民币汇率问题受到的压力，人民币汇率保持稳定所带来的利与弊，从我国的经济结构、贸易结构等方面进行分析，并认为我国现行的汇率制度不仅有利于中国经济和金融持续稳定发展，而且有利于周边国家和地区的经济和金融稳定发展，从根本上说，也有利于世界经济和金融的稳定发展。
关键词：人民币；汇率；升值
浅析人民币汇率保持稳定的利与弊
前言：
作者按：人民币汇率问题成为近两年来国内外广泛关注的一个热点。人民币的升值压力既有来自国际社会的外界压力，又存在因外汇供大于求而产生的内在压力。在中国加入世贸组织金融市场将逐步完全开放的背景下，面对内外的双重压力，人民币是升值还是继续保持稳定，必须依是否有利于我国国民经济继续保持持续稳定快速健康发展，是否有利于我国金融体制的安全运行和是否有利于改革和完善人民币汇率制度为准绳。
1 人民币汇率升值受到的压力
自2003年以来,人民币汇率问题受到了巨大的压力,这种压力不仅仅有来自国际社会的外界压力，而且存在着因外汇供大于求的内在的压力。
1.1 人民币升值的外界压力
2003年以来，国外掀起了一场要求人民币升值的浪潮。先是日本财长在七国财长会议上提出类似于1985年针对日元的＂广场协议＂那样的文件，要求人民币升值；随后美国政府一些官员，包括财长斯诺、联储主席格林斯潘，也在不同场合明确表示支持中国实行更为灵活的汇率制度。尽管众说纷纭，但归纳起来，主要有三个有代表性的观点：
（1）人民币不应随着美元贬值而贬值。随着美国经济持续走低，外贸逆差不断扩大，利率一降再降，以及大量资本的外逃，2003年以来美元出现了急剧贬值的态势从2002年初至今，美元对欧元下跌了约30%，对日元下跌了约10%。因人民币兑美元汇率的相对稳定，美元的贬值自然也表现为人民币以大体相同幅度的贬值。国际社会据此声称人民币不应随着美元贬值而贬值。
（2）中国向世界输出了通货紧缩。近几年特别是2003年以来，世界通货紧缩的压力明显加大。据世界银行统计，以国内生产总值平减指数计算，世界通货膨胀率在20世纪70年代为9.0%，80年代和90年代持续回落到5.8%和3.7%，而2001年和2002年进一步回落到2.3%和1.7%,2003年以来，继续呈现回落甚至下降的态势。面对世界通货紧缩压力加大的形势，国际社会有一种观点认为，中国出口大量廉价商品是一个重要原因，要求人民币升值。
（3）中国商品出口的快速增长。随着包括出口退税在内的各种鼓励出口政策的落实，竞争力的不断增强，加入ＷＴＯ的积极作用，近几年来我国出口在世界经济和贸易缓慢增长下仍保持了较快增长。2000年我国出口增长27.8%，2001年增长6.8%，2002年增长22.4%,2003年增长34.6%。正是由于我国出口的较快增长，抢占了一些国家的市场，从而引起了一些国家提出人民币升值的要求。
1.2 人民币升值的内在压力
人民币是否存在着升值的内在压力，从根本上来说，取决市场上外汇的供求关系，外汇供大于求，汇率下跌，本币升值；供不应求，汇率上升，本币贬值。
从供给看，当前我国的外汇供给十分充足。①外贸持续顺差和外商直接投资较快增长，提供了一部分外汇供给。自上世纪90年代以来，我国外贸一直保持顺差的态势。从1990年到2003年12月底，我国累计贸易顺差达2590亿美元。与此同时，外商直接投资也保持了较快增长，截止到2003年12月底，全国累计批准设立外商投资企业465277个，合同外资金额9431.30亿美元，实际使用外资金额5014.71亿美元。②我国较高的利率水平，以及对人民币升值的预期，吸引了一部分外汇的进入。针对近几年来世界经济的持续低速增长，为刺激需求，各国中央银行普遍采取了降息的扩张性货币政策。美国已连续13次降息，目前联邦基金利率为1.0%，日本官方利率仅为0.1%。而我国目前一年期银行存款利率达1.98%。加之国际社会普遍存在着人民币升值的较高预期，自然吸引了一些投机资本的进入。2003年上半年我国外汇储备增加了601亿美元，外贸顺差45亿美元，外商直接投资303亿美元，按此估计大约有200多亿美元的资金是针对套利和套汇而进入我国的，增加了我国外汇供给。
从需求看，我国国内对外汇的需求是十分有限。尽管我国逐渐减少对外汇收支活动的行政干预，取消审批，放宽限制，允许所有企业保留一定限额的经常项目外汇收入，允许企业购汇还贷和对外投资，大幅度提高个人自费出国留学的银行供汇标准，安排银行大量购汇补充外汇资本金和营运资金等，但实际上对国内企业和个人用汇仍有较严格的限制。加上长期以来实行鼓励“多出口，少进口”的对外贸易政策，等等原因，我国国内对外汇的需求是十分有限的。
结果，为了保持人民币汇率的稳定，中央银行不得不投放基础货币购买外汇。这一方面使我国外汇储备不断持续增加，另一方面又要在部分领域和行业出现偏热的情况下仍要投放大量基础货币，限制了宏观经济政策调控的空间，人民币存在着内在的升值压力。
2 人民币汇率保持稳定的益处
2.1 对中国经济比较有利
毋庸置疑，选择人民币升值不仅会消除来自国际社会的外界压力，而且有助于控制货币供应的较快增长，同时还将向世人展示我国改革开放取得的巨大成就。但以目前我国经济发展情况看，人民币汇率保持稳定对我国经济发展的影响是十分有利的：
（1）将继续保持我国贸易出口快速增长的态势。近十年来特别是近几年来，我国贸易出口不仅保持较快增长，而且相当于国内生产总值比重基本稳定在20%左右，成为拉动我国经济快速增长的重要因素。保持贸易出口的较快增长，对我国经济稳定快速发展意义十分重大。如果人民币升值,将直接引起我国出口产品价格的上扬，降低我国出口产品的竞争力，特别是目前我国主要以极易替代的制造业产品出口为主，一旦出口受阻，极易发生制造业的向国外转移。更值得关注的是，近几年以来国际贸易领域新的保护主义又不断抬头，美国、欧盟、日本等我国主要贸易伙伴近一个时期以来纷纷采取诸如反倾销、技术标准等手段对我国出口商品设置贸易壁垒，此时人民币的升值对我国贸易出口更是雪上加霜。
（2）有利于我国吸引外商直接投资。自上世纪90年代中期，我国吸引外商直接投资迈上新台阶后，一直维持在400亿美元以上的水平，近几年增势更猛，2001年增长15.2%，2002年增长12.5%，2003年增长39.03%。外商直接投资是我国经济发展的一支重要力量。如果人民币升值，不仅会直接提高外商在华投资建厂、购置设备的成本，而且还会提高外商在华的人工成本，影响我国吸引外商直接投资。
（3）有利于继续缓解通货紧缩压力。近几年来我国的价格水平一直在低位运行，面临着通货紧缩的压力。从数据看，按照改革开放20多年来对物价变化趋势的经验判断：0%-3%是消费价格总指数合理的变化区间，持续6个月低于0%，是典型的通货紧缩；持续高于3%是典型的通货膨胀。1998年我国消费者价格指数下降0.8%，1999年下降1.4%，2000年上涨0.4%，2001年上涨0.7%，2002年又下降0.8%，2003年上半年上涨0.6%，通货紧缩压力出现了缓解的苗头。如果人民币升值，我国贸易进口将还会进一步增加，影响对国内产品的需求，对略有缓解的通货紧缩又形成新的压力。
（4）有利于缓解劳动力的就业难度。2003年我国城镇新增劳动力资源约1000万人，加上2003年6月末国有企业下岗人员370万人，城镇登记失业人数近800万人。此外，约2.5亿农村低技能劳动力也需要寻找就业岗位，我国的劳动力就业形势相当严峻。如果人民币升值，贸易出口受阻，外商直接投资减少，必然会进一步加大劳动力特别是低技能劳动力就业的难度。
（5）有利于减小农民增收的困难。近几年来，我国农产品进口规模不断扩大，农产品进口占我国农业总产值的比重从1999年的6%，升至2002年的10%。2003年，我国农产品进、出口额继续保持双增长，但进口增幅大于出口增幅，贸易顺差下降，农产品进出口贸易总额为403.6亿美元，同比增长31.9%，其中，出口额为214.3亿美元，同比增长18.1%；进口额为189.3亿美元，同比增长52.1%，农产品贸易顺差25亿美元，同比下降56.1%。如果人民币升值，意味着进口农产品价格下降，我国自己生产的农产品价格相对提高，从而进一步加速农产品的进口，加大农民增收的困难。
（6）有利于降低套汇投机行为的可能性在国际社会对人民币升值存在较高的预期情况下，国际套汇投机资本通过各种渠道进入我国，据估计仅2003年上半年大约有200多亿美元。如果人民币升值，将使这些投机资本套汇成为了可能，更为严重的是导致国际套汇投机资本的继续进入，进而又对人民币升值形成新的压力。
2.2 对世界及亚洲其他地区的经济有利
（1）从人民币汇率走势与我国外贸进出口的关系看，现阶段影响我国外贸进出口的主要因素是国际需求、国内需求、加入世贸组织等，而不是汇率。摩根斯坦利首席经济学家史蒂芬·罗奇是中国政府关于人民币汇率稳定政策的一位坚定支持者。他说，中国不是靠着低估的人民币而获得竞争力,中国的竞争力主要来自于劳动力成本、技术、质量控制、基建，不断提高的劳动力队伍以及一贯改革的热情和实际行动。有^^文档表明：过去５年里，出口增速较缓的年份都是全球经济不太景气的时期，而出口快速增长的年份主要得益于世界经济的复苏和我国加入世贸组织的原因。比如2000年出口增长28%，而当时的人民币有效汇率跟随美元几乎是最坚挺的。另一方面，中国近几年的进口增长主要受国内需求和加入世贸组织效应的影响。2003年以来人民币随美元下跌，对其它货币的平均汇率走低，有些国家担心中国会进一步加快出口，抑制进口，这种所谓的“中国出口威胁论”忽视了中国进口的强劲势头，这种势头推动中国成为全球经济新的供给成员，并发挥着越来越显著的作用。事实上中国进口增长不断加速，2003年出口4383.7亿美元，同比增长34.6%；进口4128.4亿美元，同比增长39.9%，进口增速比出口增速还快5.3个百分点。近年来亚洲乃至世界正从中国不断扩大和日益开放的市场中受益的结果，据测算，2002年中国的对外贸易额仅占世界贸易总额的5%，但对全球进口增长的贡献达到17%；仅2003年上半年，中国从美国、日本、韩国、欧盟和东盟的进口，同比分别增长了36.1%、46.1%、53.7%、39.3%和55.5%。同时，中国强大的进口动力也成为对其他国家“需求拉动”的主要因素，过去东南亚国家的出口波动远远高于全球市场的波动，但近年来由于这些国家对中国出口增加，出口波动性已大大降低。从这个角度看，中国对稳定世界经济，促进全球经济复苏的贡献是非常重要的。所以，人民币汇率的稳定有利于亚洲乃至世界经济和金融的稳定。
（2）中国在充分利用国际资源的同时，也为世界各国提供了巨大的市场。中国经济结构有以下特点：①中国物美价廉的商品通过自由贸易，合理竞争，有利于让交易国各方共同享受自由贸易的好处，一方面提高了进口国居民的实际购买力，刺激了其消费的增长；另一方面也降低了企业生产成本，有利于增强其市场竞争力。②中国出口商品中50%以上是外商投资企业所为。十多年来，中国出口的真正动力更多来自跨国公司的外包战略，在此期间中国出口总额增长65%，1993-2002年在华外商投资企业的年出口额从252亿美元增加到1699亿美元，年均增长23.6%；1999到2002年，在中国的外商投资企业出口占中国总出口的比重分别为45.5%、47.9%、50.0%和52.2%，2003年上半年外商投资企业出口额已占中国出口总值的54%，外商投资企业出口超过半壁江山，所占比重逐年提高，成为中国出口增长的重要推动力。而且，同一时期，在中国的外商投资企业相应的贸易顺差约占中国全部贸易顺差的30%左右。中国廉价的劳动力、稳定的政治经济环境、巨大的国内市场潜力为广大投资者提供了有利的投资环境和发展机遇。③中国的贸易顺差主要来自加工贸易。中国的出口构成与发达国家有很大不同，出口的55%左右是“两头在外”的来料加工出口和进料加工装配出口，即所谓的加工贸易出口,而从事加工贸易的企业90%以上是外资企业而非中国本土企业。中国目前的出口商品中本身包括了相当一部分为出口而进口的商品。从理论上说，加工贸易必然会使处在加工环节的国家出现加工贸易顺差。因为，作为从事加工贸易的国家，总是要通过对为了出口而进口的原材料进行加工，赚取加工费用，即加工贸易的出口值是由进口的原材料价值加上加工费用构成的。这使得加工贸易的出口值总会大于进口值。实际上，我国从1989年以来的15年，加工贸易均是顺差，而一般贸易则或者是逆差或者是小额顺差。如，2001年，加工贸易的顺差是535亿美元，而一般贸易却是逆差16亿美元。1999－2003年中国出口构成如表所示：
1999－2002年中国出口构成（%）
1999
2000
2001
2002
2003
一般贸易
40.6
42.2
42.0
41.8
41.5%
加工贸易
56.9
55.2
55.4
55.3
55.2%
④来自全球跨国公司设在中国的子公司“外商投资企业”和中外合资企业，很难作为中国从世界其他地方占领市场的证据。相反，外资一是看好中国巨大的市场，二是利用中国低工资低成本优势，这是工业国家高成本厂商为了在竞争中生存而做的努力带来的结果。
所以，中国经济结构的特点可以说明，中国在充分利用国际资源的同时，也为世界各国提供了巨大的市场。低工资造成中国产品成本低、价格低，在劳动密集型产品和低技术产品上具有较强的竞争力。倘若人民币升值，这部分优势将会打折，应该说，在中国有大量利益的投资者并不希望人民币汇率大幅波动，改变他们在中国的投资行为。另一方面，跨国公司纷纷增加对华直接投资，他们所带来的先进生产与管理技术和中国充裕而低廉的劳动力相结合，提高了中国的劳动生产率，客观上也会改善全球的供给结构。
（3）中国经济持续、强劲增长已使中国成为推动亚洲地区经济发展的重要力量。亚洲开发银行的一项预测报告，预言到2005年中国将有望成为亚洲最大的进口国，中国进口市场对亚洲来说将变得更加重要,尽管亚洲目前在中国进口市场中仅占35%，但是未来4年内其在中国的销售总额可能会增长55-85%,据高盛的一份研究报告称，2002年下半年，中国从亚洲地区的进口增长率达到峰值，对亚洲除日本外其他地区平均出口增长率的贡献高达5.5个百分点,中国国内市场的扩大将为本区域邻国带来新的出口机会,亚洲经济体的内部贸易将因中国进口需求不断受益。亚洲国家和地区是中国吸收外商直接投资的主要来源地和实施“走出去”战略、开展对外投资合作的重要目的地，中国吸引外商直接投资的70%多来自亚洲，对外投资的近60%集中在亚洲，中国政府一向鼓励中国企业通过境外投资、工程承包、劳务合作、境外资源开发等多种形式走出去参与亚洲各地区的经济发展,另外，中国游客也给东亚等国带去了旅游业的繁荣。亚洲是经济增长的新中心，亚洲是这个世纪经济增长的新的中心，它是世界上最富有活力的经济体，而中国将在推动这个增长中心及全球经济一体化过程中起着关键作用，就经济的角度而言，中国可以帮助塑造亚洲新的经济架构，中国经济的稳定、快速发展带给亚洲的不是威胁，而是实实在在的发展机遇。
总之，中国现行的货币政策是符合国情和负责任的。中国从1994年以来实行的一直是以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，不存在人为的硬性干预。目前的汇率走向基本符合市场供求规律的要求。中国一贯坚持保持人民币币值基本稳定的政策，即使在亚洲金融危机期间，周边国家货币大幅度贬值的十分不利环境下，中国仍坚持人民币不贬值的政策，为稳定亚洲乃至整个世界经济发挥了很重要的作用。实践证明，中国经济持续稳定快速发展有利于扩大全球需求，有助于提高各国对于经济发展前景的信心，继续坚持人民币基本稳定这一政策取向，坚持人民币不人为贬值，将有利于世界经济和金融市场的稳定和发展。
2.3 对美国经济也未必不是一件好事
美国一些制造商、国会议员也要求人民币升值，理由是中美贸易差额进一步扩大，中国经济威胁了美国的就业。美国要求人民币升值，压力主要来自“健全美元联盟”。从1994年开始，人民币对美元的汇价一直保持在1美元兑8.276到8.280人民币的水平，“健全美元联盟”认为，人民币币值过低，使美国商品在中国市场显得相对昂贵，并使中国商品得以用非常低廉的价钱出售，造成了美国制造业的困难，影响了美国工人的就业。实际上，这种看法是非常片面的。
据诺贝尔经济学奖得主弗里德曼研究，从1780年到1920年，美国曾经有140年连续出现国际收支经常项目逆差，但是这并未给美国经济造成困难。他认为，美国的经常项目逆差从根本上讲不是逆差，而是盈余。为什么这样说呢？据美国商务部统计，1995年，美国跨国公司在海外销售额达2.1万亿美元，几乎是美国出口额7940亿美元的3倍。同一年海外跨国公司在美国的销售额和海外对美国的出口额共2.4万亿美元。结果是美国的贸易盈余达4940亿美元。但是，按原产地规则统计，美国却有1588亿美元逆差。美国既是经济全球化进程加快的最大受益者，又以美国对外贸易出现逆差为借口，对其他国家施加压力甚至实行制裁。
从贸易角度看，中美贸易逆差主要是一个结构问题。因为中美贸易表现出以下主要特点：①加工贸易占中美贸易的近70%，美国跨国公司利用中国的廉价劳动力在中国生产商品然后返销美国。如美国3/4的玩具是从中国进口的，而美国是主要受益者，据美国《洛杉矶时报》1996年介绍，美国从中国进口一个芭比娃娃玩具是2美元，在美国市场售价为9.99美元，而中国所得加工费仅为0.35美元。美国摩根斯坦利的经济学家昆兰指出，“贴有中国制造标签的产品，其销售利润的大部分属于在华外资企业的母公司”。因此他建议，不仅要通过贸易收入而且要通过投资来考察中美贸易关系；②“迁移效应”起很大作用。原来大量向美国出口的一些国家和地区将很多企业转移到中国。华盛顿国际经济研究所经济学家诺兰所作的一项调查显示，1997年中国对美国贸易顺差的75%是这种“迁移效应”产生的结果；③中国出口的高技术产品大部分是外商企业生产的。2003年中国高技术产品出口额中，外商独资企业产品占55.4%，其中多数是美商独资企业，原因是美国大公司控制了高技术产业的关键零部件。经济全球化的著名专家之一、美国经济学家瑟罗认为，“知识产权就是控制权的象征”。
宏观上看，美国的贸易逆差是一个美国投资和储蓄比例失调问题（美国消费过多、储蓄不足）。从微观上看，中国产品与美国产品的竞争性很小，不存在替代问题。更何况，即使把中国产品全部拒之门外，还有其他发展中国家的产品会进入。在中美贸易中，美国不仅获得了中国大量物美价廉的商品，而且获得了中国金融投资的巨额资金流入,中国从贸易顺差中获取的外汇以及在资本项下流入的外汇，很大部分又回流到美国。这些资金流入，对于美国平衡国际收支、繁荣金融市场、稳定美元利率和汇率起到了积极作用。从这个角度看，中美贸易是“双赢”的，甚至可以说，是更有利于美国的。
1985年美国迫使日元升值，使日本深受其害；1999年欧元启动以来，美国利用各种机会打压欧元。据美方统计，去年美国对中国的贸易逆差达1030亿美元，今年将进一步扩大。美国政府和国会一些人又企图迫使人民币升值。但基于中美贸易的特点，现在迫使人民币大幅度升值对中国、美国乃至世界经济都是不利的，因为中美贸易的互补性远大于竞争性。总之，人民币升值不能解决中美贸易不平衡问题，也不能解决美国制造业的困难，只能损害美国消费者利益，借人民币汇率问题打压中国经济和对外贸易，对中美两国都不利。
3 人民币汇率保持稳定弊端
近一段时期国内外很对机构和学者都在讨论中国的经济增长是否被低估，这个讨论所反映的仍是对中国经济是否过热的关注。据中国国家信息中心专家预期，如果经济仍以目前速度扩张、居民消费价格上升至3%，为免经济过热，中国可能在明年下半年加息。
其实央行的货币政策正面临进退两难的境地，既要防止通缩再现，又要抑制物价的过快增长。目前中国的利率水平也处于历史最低水平，但是经济增长强劲，带来不少隐忧。人民币与美元利差仍很大，加上市场预期人民币升值，导致境外热钱流入，部分助长了经济的＂温度＂。在此情况下，控制银行信贷的增长可以起到同时防止通缩和通胀的作用，但是央行的＂窗口指导＂对于商业银行的作用很有限，如果信贷控制不住，的确不排除未来升息的可能。
但是升息也有弊端，这将进一步扩大人民币与美元的利差，吸引更多的境外资金套利，又会增加货币供应。造成如今局面的一个重要因素是人民币汇率要保持稳定，上面的情况是为了稳定汇率所不得不付出的代价－－或者升息，或者容忍短期内的通胀。这两种策略都有很大的问题，对于央行来说，需要判断是哪个成本更低。
3.1 中国利率稳定面临压力
一方面是人民币升值压力引发的种种不利，另一方面则是投资过热的持续和深化，加息与否，已经成为当今货币政策的两难选择，利率稳定面临压力。
继续实行当前的汇率制度，保持当前的人民币汇率，采取一系列相关措施减少人民币升值压力，这个方案的好处更多地体现在贸易和投资的结算层面。但缺陷有以下几个方面：①当美元和世界其他主要货币汇率波动时，也带来了人民币实际有效汇率波动，不利于贸易和投资，某些时候也可能为短期资本冲击埋下隐患；②忽视了实际均衡汇率的趋势性变动趋势。人民币实际均衡汇率面临长期性的升值趋势，而固定钉住美元的汇率制度则无法反映实际均衡汇率变动对名义汇率调整的需要。1994-2001年期间，人民币实际均衡汇率升值20%，同期美元的名义有效汇率也升值了20%，因此，钉住美元的人民币借助美元的升值缓解了人民币实际均衡汇率升值。但是这种情况只能说是中国经济的好运气，只有当美元在未来继续保持升值的情况下，继续单一钉住美元的固定汇率制度才能够持续下去。一旦美元停止升值甚至是贬值，人民币固定钉住美元就不可能持续维持下去；③受以上两方面因素的影响，货币当局的外汇占款波动剧烈，而且趋势上保持上升趋势。外汇占款的不断增加会缩减货币当局政策空间，国内的利率政策和其他宏观经济政策也受到限制。如果处理不当，汇率低估--外汇占款增--通货膨胀，或者是汇率低估--投机资本流入--利率上升刚性—零利率陷阱都会破坏国内的宏观经济稳定和长期经济增长。
我国投资继续保持高速增长，也加大了利率压力。虽然2004年3月份的投资增速比前两月有所下降，但一季度投资增速仍在去年增长26.7%的基础上再增长43%。虽然从2003年下半年起，我国开始对钢铁、水泥、电解铝等行业的投资进行控制，银行也已收紧了对这几个行业的贷款，资本市场融资也对它们亮起了黄灯甚至红灯,但在实际经济运行中，控制力度似乎依然不够,2004年一季度，上述三行业的投资增长分别高达107%、101%和40%。而在投资高速增长中，当一些投资品价格上涨过快时，钢铁、化肥等生产^^文档存货增加甚至出现了囤积居奇的现象,2004年一季度，冶金及有色金属价格继续回升，企业如果正常销售，赢利不成问题,但是,这两个行业的企业产成品资金占压却分别大幅上升43%和25.4%。出现这种情况并不奇怪,由于人民币实行钉住美元的汇率制度,随着美元的贬值,中国进口的初级产品的价格不断上涨,并带动国内同类产品的价格不断上涨。当前我国一年期贷款利率为5.31%，而一季度生产^^文档价格的涨幅已高达14.8%,资金和产品的价格存在如此明显的差距，贷款实际利率为负，由于归还贷款本息以后还会赚钱，企业就会囤积原材料，进一步加剧原材料的紧张并推动物价进一步上涨，导致资金在流通领域循环而进不了生产领域。这种势头如果持续下去，不但资源和环境难以承载，一旦市场发生变化，还会出现生产能力大量过剩并引发一系列经济、社会问题。
由此看来，调高贷款利率似乎已成必然选择，但是升息其实也有升息的痛，其原因主要有两点：①人民币升值的压力无法回避。随着美元对欧元及日元的强劲反弹，以及我国进口的大幅增长，人民币升值的压力有所缓解。然而美国仍未升息，即便升息，其调升幅度也将相当小。如果我国升息，将与西方国家的利差继续加大，国际游资的套利将不可避免，其规模亦较难控制。如果国际游资通过各种形式大规模进入我国，将必然导致外汇占款增加，货币供应的调控难度也会随之继续增大。②自去年以来，我国部分行业的投资高增长源于这些行业的产品价格大幅上升及由此形成的价格继续上涨的预期。充足的现金流与良好的赢利预期，自然也刺激了银行的贷款意愿，事实上也可能为银行利润的短期增长做出积极贡献。可一旦升息，随着货币供应总量的紧缩，会使那些产品价格没有也难于做出调整的下游产业企业更加难以获得贷款支持。“该降温的没降温，不该降温却降了”，这显然有违当局控制部分行业投资过热的初衷。
3.2 中国经济面临通货膨胀压力
虽然货币政策左右难为，但央行的调控目标只有一个：保持币值基本稳定下的经济增长。而物价水平，即居民消费价格指数（CPI），是中央银行考虑利率政策时必须密切监测的一个指标。今年第一季度国内市场物价继续上涨,全国居民消费价格总水平同比上涨2.8%，涨幅比去年同期提高了2.3个百分点。其中，食品价格上涨7.1%，拉动价格总水平上涨2.4个百分点；服务项目价格上涨2%，拉动价格总水平上涨0.48个百分点。一季度，商品零售价格同比上涨1.4%，工业品出厂价同比上涨3.7%，固定资产投资价格同比上涨7.5%。
引起目前价格水平出现明显上涨的原因主要有:①2003年全社会固定资产投资高速增长,引起某些投资品,特别是原材料价格的大幅上涨；②我国连续数年粮食播种面积和粮食产量下降,引起粮食及相关产品的价格上涨；③未来抑制对某些部门的低水平重复建设而采取的限制措施后,造成的相关产品的价格在短期内的上升；④世界经济出现复苏,许多重要商品在世界市场上的价格也明显上涨,对我国国内有关商品的价格上涨造成的拉动作用；⑤世界原油价格持续走高,也会对我国经济产生推动价格上涨的影响。此外,随着我国经济总量的日益增加和对外开放的深入,以及世界经济全球化趋势的不断加强,我国国内市场的价格水平与国际市场价格水平的关联互动、相互影响的关系日益明显,这一因素也增加了我国国内价格水平出现较大波动的可能。上述可能引起总体价格水平上涨的因素,加之2003年下半年以来出现的价格上升对今年的翘尾影响,我国总体价格水平在一段时期之内出现较明显上涨的可能性不容忽视。
归纳起来，影响我国物价走势的主要因素有三，国际原材料价格，粮食价格和货币供应量。前两个价格都是我国自己极难控制的:国际原材料价格受国际总需求的影响,粮食价格受制于上一年的粮食产量,而且由于人民币钉住美元的汇率制度，我国粮食和原材料的进口价格不断提高，带动了国内同类商品的价格，在一定程度上造成我国物价上涨。为了防止通货膨胀，央行能努力调控的就只有货币供应量一个指标了。
从人民币升值的国内升值压力表现看，主要是中国外汇占款上升造成基础货币投放过大。由于国际上对于人民币升值的预期已经形成，而这种预期并不是中国官员简单表态人民币不升值就可以解决的,在这种预期引导下，大量热钱通过各种渠道流入国内,国务院高层已经表示人民币不会升值，这就给央行的货币政策形成中长期的压力,央行因此被动地投入大量基础货币，以买入不断涌入的外汇，当国内的货币（通货）的发行量就超过了实物的生产量的增长，就会导致了单位货币，即人民币的购买力的下降，从而引发通货膨胀。
4 结论：
由以上分析可以看出，由于中国经济越来越强大，国际地位与日俱增，人民币汇率问题必然成为一个高度复杂的国际政治与经济课题，全面客观地看待汇率问题，应该注意三点：首先，不能过分夸大汇率的作用；其次，汇率变化是一柄“双刃剑”，对经济的影响总会有两个方面；第三，汇率对经济的实际影响还取决于不同的条件和环境。目前我国实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。实践证明，这种汇率制度是与我国经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的，是符合我国国情的。但是，“有管理的浮动”不等于完全的自由浮动，更不是固定不动，人民币汇率“基本稳定”并不意味着一成不变。从市场经济的角度来看，人民币汇率迟早要走向自由汇率，但是必须有一个充分的过渡期，以保持中国经济的稳定。
因此，保持人民币汇率基本稳定对于保持实体经济增长，继续吸引外商直接投资，扩大出口，保证就业，维护社会稳定具有重要意义。同时，它也关系到周边国家和中国香港金融的稳定和经济复苏，因为中国经济与周边地区经济贸易往来日益密切，东亚经济并未完全从１９９８年金融危机中恢复过来，如果现阶段调整人民币汇率，就可能会对其经济复苏和稳定金融的努力受到影响。
同时，在深化金融改革中进一步探索和完善人民币汇率形成机制。人民币汇率形成机制的改革需要与利率全面市场化，资本项目管制进一步放开，以及消除国内经济内部局部失衡的现象，抑制信贷规模增长过快的势头相结合，以减轻人民币目前的压力，综合调整外汇供给和需求的构成要素。从需求方面而言，进一步放开资本管制项目，逐步实行利率市场化；加快税制改革，改革出口退税制度，降低进口税率；鼓励对外直接投资，有条件地放开机构投资者在海外的债券、股票投资，扩大新技术含量较高的设备和战略性资源的进口等；进一步放松居民购买使用外汇的限制等。从供应方面而言，完善外汇市场的供应机制，为国内企业提供美元贷款；改强制结售汇制为意愿结、售汇制。从外汇市场而言，培育健全的外汇市场，建立银行做市商制度，增加外汇市场交易品种，扩大市场交易主体；扩大央行有效调控汇率的手段，将外汇储备维持在合理水平。从利率角度而言，适时适度提高存款准备金比率和贷款利率，减缓人民币信贷增长过快的势头，适当调低存款利率，以缩小美元与人民币存款的利差。
参 考 文 献
[1] 吴晓灵.中国外汇管理.中国金融出版社，2001.
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[4] 雷达.对人民币汇率制度的思考. 中国金融报.2004-4-10.
[5] 许健.物价上涨有三个原因 不会引发恶性通货膨胀.中国证券报.2004-3-14.
[6] 李扬.调整人民币汇率:国家利益第一 汇率机制优先. 21世纪经济报道 .2003-6-30.
[7] 中国经济信息网.
[8] 国家统计信息网.
