一、国保险资金的运用和收益情况
二、保险资金的投资情况分析
三、开放式投资基金是保险业资金投资的理想选择四、开放式基金的不足及改善建议
内 容 摘 要
中国加入WTO后与国际接轨，中国保险业在国民经济发展、稳定社会、保障生活安定等多方面，发挥其宏微观重要作用越来越明显。本文根据我国与国外保险资金投资情况的对比分析，国外许多国家实行混业经营，保险金的投资方向不受限制，而我国由于实行分业经营，保险投资渠道狭窄，收益率低，对保险公司的经营能力和偿付能力已带来很大的影响，本人认为扩展投资渠道是中国保险业发展的必然趋势。扩展投资渠道有许多方式，一般来说，在投资结构上，保险投资以有价证券投资为主，我国于1999年允许保险基金通过证券投资基金间接进入证券市场，本文从封闭式基金与开放式基金的特点、区别、运作模式等论述开放基金将成为保险业的投资新方向，通过阐述开放基金的优点及对保险资金投资的需求，进一步说明了开放式基金是保险基金投资的理想选择，尽管开放式基金存在着不足，还需要不断地改善，但开放式基金还是为中国保险业带来了新的动力，为保险投资提供了一个良好的去向，同时保险投资也促进了开放基金的发展，我国的资本市场运作也将更加完善。
论开放式基金对我国保险资金投资的影响
中国保险资金的运用和收益情况
据统计，截至2005年底，我国保险资金运用余额达5799.3亿元。随着保险业务的快速增长，可运用的保险资金还不断增加，预测2006年保险公司可运用资金将有大幅度提高。预计2006年保费收入仍将增长30%以上。届时，保险公司总资产将超过7000亿元.然而，目前我国保险业的资金投资组合中，银行存款2957.6亿元,占保险金资金的51%；国债投资及回购业务为1913.8亿元,占保险资金的33%；公司债券为406亿元,占保险资金的7%；基金投资为348亿元,占保险资金的6%；贷款等其他类投资174亿元，占保险资金的3%。这就显示了我国保险资金的投资渠道比较单一，仅仅银行存款和国债就占整个保险资金投入的7成。以及造成保险收益低下，同时也影响了保险业的进一步发展，进一步影响保险业发挥其金融功能 。
去年中国国内保险资金收益率仅达3.14%，是历年新低，而1997年前的高息时期，国内主要的大保险公司都大量销售了高息保单，有些保单承诺的回报率甚至高达10%以上。经历了1997年后中央银行连续八次下调利率，保险公司承担的利差损失如雪球般越来越大，急需拓宽保险资金的投资渠道，弥补资金的黑洞，否则对保险公司的经营能力和偿付能力带来影响。全球有许多国家保险业是实行混业经营的，保险金的投资方向不受限制，保险公司的利润主要来自保险金的投资收益，而我国由于实行分业经营，保险金投资渠道狭窄，收益率低，保险公司的利润主要靠死利差获得，从一个侧面说明我国的保险产品费率要高于国外的产品。因此，改变保险资金的运用，发挥现代保险业的金融功能，拓宽保险资金运用渠道，研究和推动保险市场与货币市场、国债市场、企业债券市场、股票市场等其他金一融市场的联系，提高保险行业收益，增强保险公司承担风险的实际能力是当前一项重要工作。
二、保险资金的投资情况分析 （一）投资在保险业中的重要地位 传统的保险其基本职能是分摊损失或分担风险及补偿损失，即用收取保费的方法来分摊灾害事故损失，以实现经济补偿的目的。然而，经过数个世纪的发展，发达国家保险业的职能已发生了演变。由传统的保险业只是一个简单地履行赔付功能的行业，转变为重要的融通资金的功能，由此使得投资成为保险业核心。
投资是保险经营的主要业务之一。保险公司的资本和各种准备金都可运用于投资，世界上一些大保险公司都设有投资公司或集团。例如，美国最大的商业性保险公司之一信诺保险集团（CIGNA）由四个经营集团组成，其中之一就是投资集团。该投资集团为本公司以及外界提供广泛的投资和资产管理服务，还在非传统的投资领域寻找投资机会。我国的保险公司也逐步意识到投资对保险的发展壮大的重要作用。自去年平安保险公司的投资连结型险种期满一年的保费开始进入投资领域开始，各大保险公司纷纷推出投资分红型的保险新品种，为投保者寻求更好的投资回报，在发挥保险保障功能的同时突显保险的投资功能，使保险资金不断增值。
投资是保险公司收益的重要来源。多年来，美国财产和意外保险业经常发生承保亏损。然而，投资收入弥补了承保亏损，使财产和意外保险业保持盈利。以1998年为例，承保亏损亏5亿美元，投资收入为10亿美元，税后利润仍有3亿多美元。美国人寿保险公司的巨额资产绝大部分用于各种投资，它既是美国金融市场资金的重要来源，也是人寿保险公司收入和利润的重要来源。去年美国人寿保险公司的总收入为98亿美元，其中28亿来自投资收入。（二）扩展投资渠道是我国保险业发展的趋势
虽然我国保险业处于迅速发展壮大时期，保险公司迫切需要扩大投资渠道，拓展收入来源，但由于资本市场还未成熟完善，运作尚不规范，国家对保险公司的资金运用有所限制。在2000年月日正式施行的《保险公司管理规定》的第五章“保险资金管理及运用”中，第八十条规定：“保险资金运用限于：（一）银行存款；（二）买卖政府债券；（三）买卖金融债券；（四）买卖中国保监会指定的中央企业债券；（五）国务院规定的其他资金运用方式。”在90年代中期以前，把资金转化为银行存款是保险公司比较稳妥的一种投资方式，因而储蓄型的险种是保险公司主要的业务品种，收益率也比较高。特别是寿险业，相比起财险和再保险，其资金具有稳定、长期、对流动性要求比较低的特点。银行储蓄收益好，风险小，是保险资金的主要流向。但是经过近几年来的次降息，银行储蓄的收益大幅下降，年利率只有手挥，保单的吸引力大减，保险公司从银行储蓄中获得的收入大幅度减小。
另外，存款利率的下降也导致债券收益率的同步降低，投资政府债券、金融债券、中央企业债券等的收益率为－4%，仅比银行存款利率略高，远不能满足保险资金的投资需求。投资收入不能弥补保险公司的承保亏损，利差损问题造成险种价格较高，投保者须缴纳的保费较高，不利于保险业务的扩大发展。在1999年，保险资金的投资渠道获得了大大的拓宽。2000年10月26日，中国证监会和中国保监会联合宣布批准保险资金通过买卖二级市场证券投资基金形式进入股市。开始时所有保险公司均只能按总资产的5%投资于证券投资基金。据2006年2月公布的数据显示，截至2005年底，国内各保险公司资金运用余额为5799.3亿元，银行储蓄和国债仍是保险资金投资的最主要形式，资金额占资金运用余额的84%，基金投资6%,基金的投资比例太小，要大幅提高保险资金的投资收益，大力发展保险资金的基金投资是当前切实可行且也符合保险公司发展的国际潮流的。三、开放式投资基金是保险业资金投资的理想选择 （一）投资基金的特点
投资基金是集合大众资金、委托专家操作管理，共同分享投资利润、分担风险的一种投资工具，是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金可分为产业投资基金、证券投资基金、风险投资基金等多种类型，本文所论及的是证券投资基金，即通过基金单位筹集到的资金专门投资于证券市场的投资基金。证券投资基金又可区分为封闭式证券投资基金（简称为“封闭式基金”）和开放式证券投资基金（简称为“开放式基金”）。
封闭式基金的特点。是因封闭基金期限固定，有利于管理操作的计划性和稳定性以及中长期的投资组合；期限相对长期，也有利于组合中包括变现能力相对较弱的股权投资，促进公司资产重组以及重大项目的投资效益；基金转让的外在性，即基金转让并不涉及基金管理操作，避免了在市场动荡时，因投资者的竞相挤兑赎回而给基金带来损失。
开放式基金的最主要特点。是基金成立以后并不封闭起来，基金规模并不固定，投资者可以随时申购或赎回基金份额，基金规模会随之扩大或缩小，并且没有封闭期限，理论上可无限期存在；有利于提高基金经营水平，也防止封闭基金容易产生的固定呆滞性投资、降低了风险。封闭基金与开放基金的区别。封闭式基金则不同，基金规模在其发行前已经确定，一经成立，基金就封闭起来，规模不会改变，而且有一定的封闭期（如12年），在封闭期内投资者不能追加或赎回投资份额，只能在投资者之间转让持有的份额，封闭式基金在封闭期满时，一般会被清盘处理。开放式基金随时面临投资者赎回的压力，相对封闭式基金来讲，基金资产不稳定。
基金买卖这对基金的投资战略有着重要的影响，开放式基金的管理人往往需要保留较大份额的流动性和变现性较强的资产，投资理念相对短期化，而封闭式基金则有条件投资于一些变现性相对较差、投资期限较长的资产。的价格形成方式不同。开放式基金的买卖价格是以基金单位的净资产为基础，而封闭式基金的买卖价格取决于市场的供求状况，其市场价格可能高于基金净资产，也可能比基金的净资产低。但是随着封闭式基金到期期限的临近，基金的价格会不可避免地趋近基金的清算值，即基金的净资产。
（二）投资基金的发展现状
由于开放式基金比封闭式基金的监管难度大，但也更符合投资者的利益，因此世界基金业的发展历程从某种意义上讲是从封闭式基金向开放式基金发展的过程。近年来，投资基金在全球范围内呈现迅猛发展之势。到目前，全球投资基金的资产规模已超过10万亿美元，其中美国拥有70%以上，欧洲各国占近20%，日本拥有约10%，其余则分散与世界各地。在基金业最发达的美国，到1999年底，开放式基金与封闭式基金的规模比较更为悬殊，开放式基金的资产达到6.8万亿美元，封闭式基金的资产不到1600亿美元。英国的情况也与此类似。1999年底，开放式基金的资产占其基金总资产的比例已超过80%。在日本、我国的香港、台湾等地的投资基金也大多是开放式的。这种情况昭示着我国基金业发展的相同方向。
我国基金业的发展是从1991年开始的。当时基金的成立发行处于一种无序状态，一哄而起设立了70多家投资基金。从1993年中期开始进入了清理整顿阶段，中国人民银行总行对新基金的设立采取了谨慎的态度，1994年以后没有批准设立新的投资基金。直到1997年11月，《证券投资基金暂行管理办法》的发布标志着我国的证券投资基金步入了迅速发展的阶段。此后设立的基金较为规范，按国际惯例运作，全都是封闭式基金，在我国也称为“新基金”。而在2000年初，中国证监会领导层发布了即将推出开放式基金试点的消息。这个消息的发布为保险业的进一步发展带来了新的动力，到2002年底我国已有17只开放基金，开放式基金将成为保险业的投资新方向。
（三）、开放式基金是保险投资的理想选择 开放式基金的运作模式截然不同与封闭式基金，在一定程度上可解决保险资金的困境。首先，开放式基金在发起时只有最低规模限制，但不设上限限制，在经营过程中基金规模随着投资者追加投资或赎回基金份额而扩大或缩小。随着保险公司入市比例的提高，增量资金源源不断地通过开放式基金流入股市，解决了保险公司“投资无门”的困境，使保险资金的投资效益大为提高。对于资本市场来讲，充足的资金来源不断促进市场的发展壮大，股票市值持续增长，保险公司作为重要的机构投资者起着市场“稳定器”的作用，对国家的经济发展大有好处，而且当保险公司需要资金周转时可以要求基金管理公司赎回其持有的份额，保障了资金的流动性。其次，开放式基金的基金管理费一般采取激励性的费用结构，即基金经理的报酬直接与业绩成果成累进关系，或实行基金费用与基金资产的比率固定的办法。这样，基金经理的费用只有随着基金业绩的提高才会增加，没有封闭式基金那种“旱涝保收”的收入，就可以激励基金经理努力提高经营业绩，从而保险资金的投资收益才有保障。此外，开放式基金并不像封闭式基金那样在二级市场流通转让，因而其交易价格并不受市场供求关系状况决定，只跟基金的资产净值有关，取决于基金管理人的业绩，避免了基金的股票化炒作，减少了资金的风险。
保险业的资金管理及投资的需求量。基金的规模相对于保险资金的需求来讲太小，使保险公司处于“投资无门”的尴尬境地。中国保监会发布的《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》规定，保险公司持有的基金单位总数不能超过该基金总数的10%。在现有的71家证券投资基金，总规模不超过600亿元。而据今年年初的数据显示，截至2005年底，全国保险公司总资产达到5799.3亿元，按最初规定的5%总资产计算，保险公司可投资于“新基金”的资产达290亿元，而可持有的基金份额只有60亿元，远远不能达到保险资金的要求，况且有多家保险公司获准提高入市比例达总资产的10%甚至15%，但保险公司“投资无门”。例如全国最大的寿险公司中国人寿保险公司的情况就是一个典型的例子。该公司的总资产在2002年底达到2258亿元，占到全国保险公司总资产的近一半，而该公司的入市比例又获准提高至10%，这225亿元资金已足以满足全部71只证券投资基金。所以造成了保险公司超额持有证券投资基金或资金运用不足。从71家基金的年报看到，保险资金平均持有基金单位总数已达到基金总数的16.8%，。国际证券市场中的基金发行历史和趋势证明，开放式基金将是基金市场中的主力军，美国的开放型基金已占基金总量的90%以上。我国将加大改革力度，扩大基金中开放式基金的比例。
保险投资与基金管理公司。目前的基金管理人对其管理的基金不论经营业绩好坏都要收取一定比例的管理费，一般是2.5%；2000年6月推出的两个30亿的基金（基金安信、基金裕阳）的管理费有所降低，从2.5%降到了1.5%。但实际数额仍然相当巨大。这就与保险公司的风险控制要求相冲突，使保险公司对基金管理人的投资水平产生怀疑。2005年基金在投资具体行业和个股中，分歧中显个性，个性中有共性，在价值投资的理念主导下，在以研究作为投资的核心先导下，用动态的眼光把握价值投资机会，从而让基金持有人分享中国经济增长带给资本市场的价值增值。
我国保险投资的规定是《保险法》第18条规定：“保险资金运用限于：银行存款；买卖政府债券；买卖金融债券；买卖中国保监会指定的中央企业债券；国务院规定的其他资金运用方式”。一般来说，在投资结构上，保险投资以有价证券投资为主。西方发达国家保险投资的显著特点是投资证券化程度很高，如英国，1998、1999年分别为85%、86%，美国1998年为80.56%。目前保险投资已成为西方国家保险业的主要盈利来源，从而保证了保险公司的稳健经营。国际保险业的发展方向已经成为中国保险业赶超式发展的内在要求。
四、开放式基金的不足及改善建议
（一）开放式基金的不足
第一，开放式基金一个最大的缺陷就是其“助涨助跌”的特点。由于基金规模并不固定，在股票市场的繁荣时期，增量资金涌入股市，基金规模迅速扩大，增量资金推动大市进一步上扬，起到助涨的作用；相反，在市场衰退的时候，投资者大量赎回基金份额，基金管理人不得不套现手中的股票来应付，大量的资金抽走造成市场“失血”严重，市场进一步受创，下滑更加迅速。由于开放式基金的波动非常大，对资本市场尤其是像我国股票市场这种不完善的市场会造成极大的危害，而像美国等发达国家的资本市场其开放式基金发展得这样好，主要是因为其市场上有充足的可利用的避险工具，如期货、期权等衍生金融产品，开放式基金可利用它们做相反的操作来规避市场风险。而在我国目前的市场条件下，交易方向是单向的，不能做卖空交易或保证金买入；而且交易品种单一，只有股票和债券，没有期货、期权等品种。缺乏避险工具，会增加开放式基金的风险度，若没有足够的流动资金应付投资者的赎回要求，开放式基金会有崩盘的危险。保险公司在把资金投入到开放式基金之前会充分考虑其资金的安全性，开放式基金缺乏避险工具会损害其信心。封闭式基金险对来讲稳定性好一些，在存续期内没有崩盘的风险。
第二，只允许保险公司买卖基金进行投资，不能满足保险公司的要求。开放式基金并不是专门针对保险公司的，对其风险控制及收益的要求并不充分了解。
（二）改善建议
第一、发展期货、期权等避险工具。在我国只能单向交易的证券市场上发展期货、期权这些衍生金融产品不但有利于开放式基金的运作，增强保险资金投资的安全性，而且对我国证券市场的稳定也具有深远的意义。编制全国统一的股票指数，从而开展指数期货是首要的步骤。这个问题现在还没最终解决，还没有出台任何实质性的操作方案，其编制依据及具体操作会关系到深、沪两个市场的不同发展前景，因此必须慎而重之。但发展期货、期权等避险工具和投资基金由封闭式发展到开放式一样是势在必行的。
第二、逐步放开对保险公司在基金投资领域的限制。（1）基金规模要继续扩大，基金品种需要进一步创新。例如由保险公司参与发起设立针对保险公司的基金是一种较可行的方案。（2）尽快允许保险公司发起设立基金管理公司。这有几方面的好处：对基金管理公司来说，可使基金管理公司比较全面的掌握保险资金的特点和需要，使基金的投资目标能更好地适应保险公司的风险收益要求，同时保险公司的参与能够有效地监督基金的管理与操作，有利于基金管理的规范化和专业化，促进基金业的健康发展；而对于保险公司来说，通过参与基金管理业务，能够为自己逐步培养专门的投资管理人才，以提高保险投资管理队伍的素质和业务能力，对于保险业建立科学的投资管理体制具有重大的借鉴和促进意义。（3）等时机成熟时，按国际上比较规范的做法，由保险公司设立自己的专业投资管理公司，对保险资金和其他资产进行专业化的经营和管理。
第三、立法监管能使基金业更健康发展。在2000年11月召开的中国投资基金立法国际研讨会对投资基金法草案第四稿进行了详细而深入的探讨。草案第四稿提出，契约型和公司型的基金组织形式、开放式和封闭式的基金运作方式都拟允许设立和存在。这大大丰富了基金品种，给投资者提供了更多的余地和机会。这一规定真正实现了由市场来选择基金品种的目的。在基金管理人方面，草案第四稿对此进一步放宽，允许投资顾问机构担当基金管理人，以引进竞争机制，不断提高基金管理人的素质。在对投资基金的监管方面，草案第四稿设想在基金管理公司中增设独立董事，以更好地维护投资者的利益。
笔者相信，随着各种方案的实施，基金管理人运作经验的不断丰富，保险公司的经营水平不断提高，保险资金的投资问题可得到较好的解决，我国的资本市场的运作也会更完善成熟。
参 考 文 献
、许谨良主编：《保险学原理》，、上海财经大学出版社，、1994年7月版。
、厉以宁、曹凤岐主编：《跨世纪的中国投资基金业》，、经济科学出版社，、2000年4月。
、牛棚编著：《第一主力：开放式基金》，、湖南人民出版社，、2000年1月。
、中国证监会从业资格考试委员会办公室编：《证券市场基础知识》，、上海财经出版社，、2001年2月版。
、[美]威廉•F•夏普、[美]戈登•J•亚历山大、[美]杰弗里•V•贝利编著：《投资学》（第五版、下），、中国人民出版社，、PRENTICE HALL 出版公司，、1998年9月。
、《中国证券报》1999年10月至2003年2月相关^^文档。
、《中国保险报》1999年10月至2003年3月相关^^文档。
、王绪谨主编<保险学概论>中央广播电视大学出版社 2001年7月版
、胡海鸥等编著<证券投资分析>上海:复、旦大学出版社2000年1月版
