1、证券市场国际化是中国经济发展的必然选择………………………………… 3
1.1从中国证券市场国际化的必要性来看…………………………………… 3
1.2从中国证券市场国际化的可能性来看…………………………………… 5
2、证券市场国际化存在的问题与障碍…………………………………………… 5
2.1宏观看国有企业的证券市场制度性缺陷带来的影响…………………… 6
2.2微观看中国证券市场国际化存在的重大障碍…………………………… 7
3、证券市场国际化的路径选择 …………………………………………………… 8
3.1规范上市公司的运作并提高上市公司质量……………………………… 8
3.2完善证券市场组织制度和市场结构……………………………………… 9
3.3强化政府对证券市场的监管……………………………………………… 9
3.4采取积极稳妥的政策和措施推进中国证券市场的国际化进程…………10
3.5发展共同基金，培育能与国际竞争的证券公司…………………………10
3.6 建立防止资本外逃的早期预警系统…………………………………… 11
4、对证券市场国际化的展望………………………………………………………11
参考文献…………………………………………………………………………… 12
内 容 摘 要
世纪之交,中国经济面临两方面的挑战,一是新经济的挑战,二是加入WTO, 融入世界经济的挑战。随着中国加入WTO,中国经济将进一步融入世界经济之中, 而证券市场的国际化作为其中重要的组成部分,将被提上日益重要的议事日程。证券市场国际化是中国经济发展的必然选择，但目前中国证券市场的国际化还存在着诸多问题和障碍，它制约着中国证券市场的进一步国际化。中国证券市场国际化的路径选择以及对中国证券市场国际化的展望。
我国证券市场国际化的问题
世纪之交,中国经济面临两方面的挑战,一是新经济的挑战,二是加入WTO, 融入世界经济的挑战。随着中国加入WTO,中国经济将进一步融入世界经济之中, 而证券市场的国际化作为其中重要的组成部分,将被提上日益重要的议事日程。
证券市场的国际化，是指一国国内证券市场在国际范围内的延伸，也就是消除证券市场交易双方(投资者和筹资者)的国籍界限，在本国或国际证券市场自由参与各种上市证券的交易活动。证券市场的国际化既包括一国证券走向国际市场，又包括国外证券在该国证券市场自由流动。证券市场国际化程度的高低，不仅反映一国资本市场的总体发展水平，而且也在一定程度上反映一国参与国际分工的深度，反映一国国民经济的总体发展水平，特别是一国经济的国际化程度和开放程度。
1、证券市场国际化是中国经济发展的必然选择
随着改革开放的不断深入，特别是加入WTO以后，中国经济的国际化和开放程度必然提高，证券市场的国际化成为中国经济发展的必然选择。
1.1从中国证券市场国际化的必要性来看
(1)证券市场国际化符合当前国际资本流动证券化的总体趋势。20世纪90年代以来，国际资本流动呈现出新的特点，其中之一就是以银团贷款为主的间接融资比重下降，以发行公开上市证券为主的直接融资比重上升，国际资本流动证券化的趋势日益明显。据国际货币基金组织统计，1995年全球发行国际债券5016.6亿美元，发行国际股票442.3亿美元，其中发展中国家所占比重分别为11.6％和25.3％。1995年净流入发展中国家的私人资本1815亿美元，其中证券投资占20.3％。1995年亚洲发展中国家的证券投资占净流入资本1059亿美元的17.5％，相当于同年发展中国家证券投资总额的50％①。中国证券市场的国际化，正好符合国际资本流动证券化的总体趋势。
(2)证券市场的国际化为中国经济的增长开辟了境外融资的新渠道。据日本野村证券估计，若中国经济增长仍保持8％―9％的速度，今后5年所需外资至少是2000―5000亿美元。适应国际资本流动证券化的趋势，国际证券融资将成为中国利用外资的重要形式。截至1997年12月，中国依靠发行股票共筹资137.8亿美元，占同期实际利用外资总额的6％②。
(3)证券市场国际化有利于建立一套与国际惯例接轨的现代经济制度。证券市场的国际化意味着证券市场的规范化和上市公司经营行为的规范化，这是企业进入国际证券市场最基本的要求。同时，证券市场的国际化还可以使企业内部管理体制向国际规范化方向发展，可以培养企业的竞争意识，提高企业的国际竞争力。
（4）证券市场国际化是融入全球经济和加入WTO的需要。 经济全球化给发展中国家带来新的发展机遇和经济利益。除了能使发展中国家得到经济发展所必需的丰富的国际资本外, 还能够借此引进国际上先进的知识和技术,提高生产率水平,以及促进金融市场改革的深化和效率的提高。 改革开放以来,我国已经成为发展中国家中主要的国际资本流入国, 大量的外国直接资本投资对于我国实现现代化的发展战略目标起了不可或缺的重要作用。但相对于外国直接投资,我国对于以有价证券为主的外国间接投资,对资本市场的开放, 一直采取比较谨慎的态度。这种谨慎的态度使得我们成功地避免了几年前亚洲金融危机对中国经济的冲击,保持了经济的稳定发展。 但是,经济、金融的全球化和资本市场对外开放,是不以人的意志为转移的历史潮流,我国必然要融入世界经济之中。而加入WTO就是顺应这一趋势的必然选择。加入WTO将使来自我国资本市场与世界资本市场相衔接的压力日益增大。 如何对这种日益增加的全球化进程做出反应,将影响我国经济的发展方向,也将影响今后我国在新的国际经济秩序中的位置。因此必须正视这一趋势,做出积极的反应,勇敢地迎接挑战,以保持我国经济长期繁荣和发展,实现现代化的宏伟目标。
1.2从中国证券市场国际化的可能性来看
(1)证券市场从无到有，从小到大，从分散到集中，从地方性市场到全国性市场为证券市场的国际化打下了基础。20世纪80年代以来，随着改革开放的深入和经济发展，中国证券市场逐步成长起来。1981年，中国开始恢复国库券发行；1984年，上海、北京、深圳等地的少数企业开始发行股票和企业债券；1988年，国债流通市场建立，与此同时，许多地方股票柜台交易开始出现；1990年12月和1991年7月，上海、深圳两个证券交易所的建立，极大地推动了证券市场的发展。随着证券市场发展开始引入市场机制，证券市场向国际惯例靠拢的步伐越来越快。
(2)证券中介机构和证券投资各队伍不断发展，从事证券活动的心理素质和业务能力普遍提高。至1999年6月底，在深、沪两个证券交易所的开户数中，个人投资者达到4000万户，机构投资者15万户。③2002年底，在深、沪两个证券交易所共有投资户6860万。④至2004年，国内有证券公司130家，从事证券经营业务的信托投资公司59家，具有证券、期货相关业务许可证的会计师事务所73家， 131家证券公司中正常经营的有120家，证券营业部2935家，证券从业人数7.87万人。⑤
(3)证券市场的技术和交易基础设施迅速发展。中国证券市场从20世纪80年代的柜台交易转入集中竞价交易后，两个证券交易所利用现代化的电子和通讯技术不断改进和完善市场设施，并系统地建立了各项业务规则。目前，上海、深圳两个证券交易所已建成了覆盖全国的卫星证券通讯网与数字式数据传输网(DDN)和相应的交易和结算系统，基本实现了安全、高效、便捷的证券交易和证券账户管理。
(4)全国统一的证券市场法规体系初步形成。从1991年开始，中国证券市场法规建设从无到有，在相继出台了《中华人民共和国公司法》、《股票发行与交易管理条例》和《证券交易所管理办法》等一系列法律法规之后，1998年12月又颁布了《中华人民共和国证券法》标志着证券市场的地位得到了法律确认,证券市场的法制化建设取得了阶段性成果。投资基金法等其他有关法律法规相继制定，使证券市场发展逐步走上了法制化轨道， 这一切都为证券市场的对外开放奠定了基础。
(5)全国性的证券监管体系初步形成。1998年，国务院决定由中国证券监督管理委员会全面监管证券市场，并对地方证券监管部门实行垂直领导，从而初步形成了集中统一的监管体系。
2、证券市场国际化存在的问题与障碍
证券市场的国际化是中国经济发展的必然选择，但这并不意味着中国证券市场的国际化就一帆风顺。相反，目前中国证券市场的国际化还存在着诸多问题和障碍，它制约着中国证券市场的进一步国际化。
2.1宏观看国有企业的证券市场制度性缺陷带来的影响
从宏观方面看，国有企业改革与政府职能转变的滞后以及由此产生的证券市场制度性缺陷，严重影响了中国证券市场国际化的进程。(1)国有企业改革与政府职能转变滞后。国有企业改革和政府职能转变是中国证券市场国际化的基础性体制前提。但是，目前国有企业改革和政府职能转变明显滞后于中国证券市场国际化的要求。具体表现在以下三个方面：第一，政企不分。政企分开是国有企业改革的重点和难点，也是政府职能转变的核心和主线。但是，由于国有企业改革和政府职能转变滞后，政企分开的任务并没有最终完成。证券市场在很大程度上仍是“政府控制型”，并演变为国有企业脱困的场所。第二，监管不力。政府在证券市场上扮演的角色是证券市场的监管者，由此产生的政府行为是尽可能避免市场系统风险的过分累积和规范市场行为，保障市场体系的稳健高效运行。但是，由于中国政府在证券市场上还扮演着股票市场上的最大股东和投资大众的“父母官”的角色，这就必然影响政府在证券市场上监管职能的发挥。第三，行政性审批的作用依然巨大。在股票和债券的发行方面，证券监管部门被赋予了过多的审批权，不仅容易滋生“寻租”行为，而且容易造成大量低劣的证券进入市场，放大了市场的非系统风险。
(2)证券市场的制度性缺陷。虽然中国证券市场国际化的制度建设，如证券发行制度、流通制度、公司产权制度和市场监管制度等有了一定的进展，但由于其不完善性，与国际惯例还有相当的差距，特别是制度建设中的“政府倾向”，导致证券市场的国际化存在严重的体制性缺陷。这种体制性缺陷在这一程度上源于国有企业改革和政府职能转变的滞后，同时，它的存在又在一定程度上强化了这种状况。
2.2微观看中国证券市场国际化过程存在的重大障碍
从微观方面看，上市公司质量不高且运作不规范、中介机构(包括会计师事务所、律师事务所和资产评估事务所等)的非独立性和自我约束性较弱以及证券市场信息披露的不充分和不规范等都是中国证券市场国际化的重大障碍。(1)上市公司质量不高且运作不规范。中国证监会主席周小川在谈到入世给中国资本市场带来的最大压力时指出，入世的压力并不是外资机构会进入，而是提高上市公司质量和规范上市公司行为。⑥目前，上市公司质量不高和行为不规范主要表现在三个方面：第一，“包装上市”。根据对上市公司的调查，一些公司的股票之所以能够上市，并不是因为它的业绩较好，而是“包装”得好。为了上市，一些公司纷纷改换名称，或者先收购兼并另一家公司，这就难免上市公司的质量不高。有的上市公司在上市后的半年内就出现了亏损，不仅损害了投资人的利益，而且严重影响了投资人对市场的信心。第二，治理结构不合理。一些上市公司依旧国家控股，公司股份结构中国有股占70％以上。在这样的公司中，股东大会、董事会、监事会基本形同虚设，完全由国有股东说了算。第三，上市公司行为不规范。由于转制不彻底，上市公司的运作与其上市时的承诺存在一定距离，违规事件屡有发生，尤其是制造虚假财务报表、重大信息隐瞒不报等。
(2)中介机构的非独立性和自我约束机制较弱。目前，中国国内从事证券业务的中介机构(如会计师事务所、律师事务所和资产评估机构)为数不少，但由于其或多或少的“官办”性质而不具有独立性。相当多的中介机构不能公正地履行其审查和证实的职责，往往倾向于“照顾”上市公司的利益，形成与事实不符或严重不符的公司报告或结论。
(3)信息披露的不充分和不规范。公司披露的信息，无论是及时性还是重要性，均于投资人的要求存在较大距离，上市公司“知情不报”或言之无物的现象尤其普遍。同时，由于缺乏训练有素的证券分析专家对已经披露的公司信息和各种宏观经济信息进行加工整理，投资者很难根据已经披露的信息得出正确的投资判断。
3、证券市场国际化的路径选择
证券市场的国际化给中国证券市场不仅带来了机遇，也带来了挑战。外资进入，将进一步扩大市场规模，拓宽融资渠道，大大缓解证券市场发展中供给与需求的矛盾，为企业上市提供更大的机会；新的技术、经验、管理方法及新的金融产品和经营理念也随着开放被引进，我国证券机构也可抓住机遇开拓国际证券市场。开放带来了竞争，这对证券公司、上市公司、证券监督管理部门都将是一个促进和提高。引入外资券商及投资者，从业者的多元化和平等竞争，将促使证券市场有序健康发展，增强市场竞争力。同时；证券市场国际化也可能带来一些不利的影响。一些功能齐全、信誉优良、实力雄厚、手段先进的外资证券公司的进入，证券市场份额争夺将日趋激烈，上市公司也将受到巨大冲击，而且由于新兴市场国家资源和资金相对贫乏，技术相对落后，很容易遭受国际投机资本的冲击。因此，面对证券市场国际化的历史趋势时，我们要制订合理的战略选择：
3.1规范上市公司的运作并提高上市公司质量
上市公司的规范运作是证券市场国际化的基本前提，而中国证券市场国际化的最大障碍就是上市公司的运作不规范和质量低劣。为此，必须加强以下方面的工作：(1)严格按照上市公司的标准选择和重组企业，确保素质高、经营业绩好、有发展潜力的企业进入证券市场。从证券市场建设的角度看，一级市场的工作重点应放在严格审查公司章程、资产评估报告、验资报告、招股说明书和严格监督公司的信息披露上。二级市场上，在尽快消除公司股权结构和证券市场分割的同时，坚持和提高股票上市标准，增加债优股的上市量，使上市公司质量和市场运作效率逐渐达到国际标准。(2)加强上市公司内部的经营管理，努力提高上市公司质量。为此，必须健全上市公司内部治理机制，有效防范上市公司“内部人控制”的负面影响。(3)完善上市公司信息披露机制，规范上市公司行为。在适当缩短信息披露间隔时间、健全企业会计制度的同时，加强对信息质量的监管和处罚力度，将民事责任引入信息披露制度，以消除市场信息的不对称性状态，制止内幕交易和欺诈行为，促进上市公司信息披露的及时、完整和规范。
3.2完善证券市场组织制度和市场结构
完善证券市场组织制度和市场结构，在实现国内证券市场一体化的同时，努力促进证券市场的国际化。(1)建立健全上市公司退出机制。上市公司退出制度是证券市场制度建设的一项重要内容。到目前为止，中国证券市场只有单向吸纳功能，尚不具备真正的退出功能，致使证券市场效率低下。因此，在解除政府对上市公司的“父爱主义”的同时，重视市场机制的作用，引入上市公司退出机制就显得尤其重要。(2)尽快实现国家股、法人股和个人股三股合一，在此基础上，逐步实现A股和B股统一。国家股、法人股和个人股的设立是由改革的历史条件决定的，也是改革的策略要求。实现国家股、法人股和个人股三股合一是证券市场功能完善和统一的必然要求。在此基础上，积极创造条件，实现A股、B股市场并轨、准许外国投资者直接进入中国股市。(3)建立统一的、多层次的证券市场体系。从中国证券市场的未来发展考虑，必须加快证券市场的结构调整。在继续完善股票市场的同时，加紧建立创业板市场，使之与主板市场形成互补性的制度安排，为有潜力的中小型高科技企业和民营企业融资创造条件；积极发展分层次的场外交易市场，为已经转制的大量股份制企业和股份合作制企业提供股权流通市场；进一步发展债券市场特别是企业债券市场，改变中国债券市场的分割局面。另一方面，积极推进金融创新，稳妥地发展金融衍生市场，使中国证券市场尽快形成以股票市场为主体，多层次证券市场并存和协调发展的市场体系。
3.3强化政府对证券市场的监管
强化政府对证券市场的监管，确保证券市场监管的规范化、制度化和社会化。强化政府对证券市场的监管是证券市场发展的关键，也是证券市场国际化能够顺利实现的关键。当前，强化政府对证券市场监管要做的主要工作是：(1)矫正政府角色定位，解除政府的“隐性担保”责任。(2)完善市场法制，依法规范证券市场秩序。首先，要抓紧制定与《证券法》相配套的法规体系，增进法律法规的可操作性。同时严格对证券交易机构和证券经营单位的规制和管理，制止证券交易中的各种违规活动。其次，要不断完善信息公开制度，建立信息披露动态监管机制，对上市公司所披露信息的真实性、有效性进行跟踪核查。再次，建立健全保护中小投资者利益的组织机构和社会机构，维护投资者利益。(3)建立社会化监管体系，发挥中介机构特别是会计师事务所、律师事务所、证券商和新闻媒体的作用，同时调整好中国证监会与证券交易所、证券业协会的职能划分，形成财务监督、法律监督、保荐人监督、媒体监督、行业监督、行政监督与市场监督相结合的立体式监督网络，尽可能保证证券市场的公平性和有序性。加强对资产评估和证券评级机构的组织管理，要求资产评估和证券评级机构真正成为自主经营的企业法人，脱离主管单位，以保证评估评级的公正性和客观性。建议引进境外资产评估机构和证券评级机构，或组建中外合资评估机构，提高评级的专业水平，避免国外投资者产生不必要的顾虑。
3.4采取积极稳妥的政策和措施推进中国证券市场的国际化进程
随着改革开放的不断深入和加入WTO，中国证券市场国际化已经现实地摆在我们面前。但是，由于中国证券市场发展历史较短，在许多方面与国际证券市场运行惯例尚未完全接轨，中国证券市场的国际化将是一个渐进的过程。在这个过程中，中国证券市场的发展既要适应WTO规则的要求，逐步开放资本市场，又要有效控制证券市场国际化可能带来的风险，为此，必须采取积极稳妥的政策和措施来推进中国证券市场的国际化进程。(1)制定和修改相应的法律法规，如《证券投资基金法》、《境外投资基金管理办法》、《证券投资者权益保护法》等，利用WTO对发展中国家的相关保护条款，有计划地实现与国际证券市场对接。(2)允许成立中外合作基金管理公司，为国外基金进入国内市场开辟通道。(3)进一步扩大外国券商在中国的业务范围，鼓励国内券商在境外设立分支机构，加强中外券商交流和合作。
3.5发展共同基金，培育能与国际竞争的证券公司
我国证券市场缺乏能够与国际竞争的一流投资银行和其他中介机构，现有证券公司在资本规模、经营水平、创新能力、内控机制等方面都有待提高。我们要鼓励国内规模较大的证券商到海外设立分支机构，同时大力引进国外证券机构，积极推进证券机构的国际化和证券投资国际化的进程。共同基金是海外投资者十分熟悉和青睐的方法，发展共同基金既有利于吸引外国个人投资者，又可以避免外国直接投资给国内证券市场带来冲击，是证券市场国际化初期的主要手段。
3.6 建立防止资本外逃的早期预警系统。
总结90年代以来大量国际资本涌入发展中国家的经验教训，可以看出那些在很大程度上避免了资本外流的国家都有一些共同的特征：稳定的宏观经济政策；避免实际汇率长期升值；高的国内储蓄率；经常项目逆差较小；较少依赖于短期资本流入；大量投资于外贸部门，出口增长迅速。因此，为避免资本外流冲击，可以考虑从以上几个方面设计一套综合指标衡量我国金融状况，并通过关注以上预警信息，发现危机潜伏点，早日梳理，从而防患于未然。
4、对证券市场国际化的展望
四年前我国引进QFII制度，是放外国资本进来的开放；现在的QDII制度则是让本国资本走出去的开放，但这都不意味着真正的国际化。银河证券首席经济学家左小蕾证券世界主办的第二届证券市场年会上表示"只要我们逐步推进上市公司的现代企业文化建设，加强诚信文化建设，深化资本市场的国际化建设，在当前巨大的机遇下，资本市场将会有更大的发展信心和更广阔的发展空间。"⑦随着股权分置改革临近尾声，我国资本市场的功能基本恢复，但是同时面临着制度性建设更深入推进的问题。推动现代企业文化建设和现代公司治理，应该是促进资本市场建设和发展带有战略性的重要组成部分。 股权分置改革以后，必须高度重视证券市场的诚信文化建设。国际市场最重要的两个方面，一是游戏规则的国际化，二是监管体制的国际化。在资本市场逐渐正轨化以后，政策扶持应该会比较淡化，政府也不应再为一些市场主体的问题买单。特别是将来与国际投资者同台竞技，中国投资者需要遵守市场上共同的规则，提高风险意识，只有这样，才能够在走进国际市场的同时，真正地实现国内证券市场的国际化。我国资本市场在未来国民经济中发挥越来越重要的枢纽作用，同时我国资本市场面临历史性的机遇，抓住机遇，迎接挑战，大力推动资本市场的走向国际化。
参 考 文 献
①黄伟 姚彬 中国证券市场国际化障碍与对策研究 科技进步 与对策2002年第10期
②梅金平 证券市场国际化及其路径选择
③上海证券报 加快证券市场国际化进程 2001-08-21
④ 《2005中国统计年鉴》
⑤中国政府采购网 央行首份金融稳定报告关注资本市场发展格局 2005-11-08
⑥黄伟 姚彬 中国证券市场国际化障碍与对策研究 科技进步 与对策2002年第10期
⑦证券世界 2006-08-21 证券世界编辑部
刘德福主编：《现代金融知识ABC》，经济科学出版社1999年版。
2.曹风岐主编：《中国金融：改革、发展与国际化》，经济科学出版社1999年版。
3.龚浩成等主编：《2000：中国金融发展报告》，上海财经大学出版社2000年版。
4.东北证券公司金融与产业研究所课题组：《中国证券市场制度缺陷与风险防范》，《经济研究参考》2002年8(E-1)
