^^文档来源： 和君咨询 《中国股权激励年度报告———2008》
(4)股权激励考核目标较为谨慎 从113家样本公司的股权激励方案来看，考核目标主要以净利润增长率、净资产收益率为业绩考核指标，部分公司还增加了营业收入增长率。而净资产收益增长率、每股收益及净利润绝对额等指标则被作为次要指标。从这些指标的具体数值来看，绝大多数公司在确定业绩增长目标时都比较谨慎，净资产收益率多在10%左右，年均利润的增长多在1O%一25%之间。
(5)激励效果有待进一步提高 2007年沪深两市1574家公司平均每股收益为0.42元，扣除非经常性损益后每股收益为0.38元，亏损比例达27.91％，平均净资产收益率为14.79％，扣除非经常性损益后平均净资产收益率为13.5％。而具有股权激励计划的上市公司加权平均每股收益为0.87元，扣除非经常性损益后每股收益为0.83元，平均净资产收益率为16.98％，扣除非经常性损益后平均净资产收益率为16.14％，各项指标均高于两市平均水平，呈现了较好的盈利能力。在全部样本公司中，扣除非经常性损益后的亏损公司仅有3家，分别是伊利股份，海南海药和士兰微，平均亏损比例为5％(伊利股份和海南海药是由于股权激励费用化处理导致其亏损，士兰微是由于资产减值损失的计提导致其亏损)[5]。2008年尽管国际金融危机不断蔓延，对上市公司业绩有所影响，但推出股权激励计划的上市公司业绩仍普遍高于同行业平均水平。以房地产行业为例，行业平均摊薄每股收益为0.3276元，推出股权激励计划的万科为0.4733元，新湖创业为1.5188元，广宇集团也达到了0.39元；医药行业这种现象也比较明显。总体看来，虽然上市公司股权激励的效果较为明显，但与理论预期相比，激励效果仍有待提高。
三、上市公司实施股权激励制度存在障碍分析
通过对上市公司股权激励制度实施现状的描述和分析中可以看出，股权激励机制引入我国后虽取得了一定的效果，但在具体的实施过程当中仍存在着一些问题与障碍，主要如下：
1. 相关法律法规仍需调整
股权激励制度的具体实施受相关法律法规的影响较大。从2005年开始，我国出台了一系列新的法律法规，基本上为股权激励机制的实施扫清了制度障碍，但这些法律法规的先后出台在一定程度上造成了相互间的不协调，给股权激励的实施带来了一定的负面影响。其最直接的后果是使得上市公司在面对诸多法律法规时显得无所适从，其依据当时有效的法律法规拟定的方案很可能与后来出台的法律法规有所冲突。
2.国内资本市场表现乏力
股权激励机制的实现以“提供股权激励方案——管理层积极工作——公司业绩上升——公司股价上涨——实现股权激励目标”为基本逻辑。有效的证券市场是股票期权激励机制中最重要的条件之一。只有在此前提下，公司股价才能在相当程度上反映上市公司的基本面即未来的赢利能力，股票期权的激励作用才能得到有效发挥。然而，当前我国资本市场基本处于低效状态，对企业的信息反应程度较弱，股票价格中包含了较多的投机性因素，以致经常出现大幅度波动。由于与上市公司的预期赢利相脱节，资本市场在一定程度上丧失了对经理人员的评价功能。此时，股权激励的正效用大打折扣，在具体执行中极易出现扭曲现象。
3.公司治理结构亟待完善
作为一种长效性激励机制，股权激励必须在完善的公司治理结构下才能充分发挥其应有的作用。尽管我国上市公司已经形成了由股东大会、董事会、决策管理机构和监事会组成的内部治理结构，但在实际运作中，许多上市公司都只是由经营者全权代理履行职责，股东大会难以发挥作用，弱化了对经营者的监督责任，以致形成所谓“内部人控制”现象。此时，股权激励的实施可能使经营者为了自身利益片面追求股价或业绩的上涨而实施盈余管理，使股价和公司业绩相悖。这样的公司治理结构不仅有损于股东自身的利益，而且严重阻碍上市公司股权激励的有效实施。
4.绩效考核体系不够健全
股权激励机制必须建立在对经营者的科学评价体系之上。然而，大多数上市公司都以经营业绩作为考核指标，并且多选择净资产收益率和营业利润率这两个财务指标作为考核依据。在公司存在经营风险的情况下，这些指标具有很大程度的片面性。从国外成熟经验来看，绩效考核体系应当包括上市公司的生存能力、盈利能力、创值能力、成长能力和竞争能力等多方面内容，以便更全面、更准确地反映经营者的经营成果。
5.激励方案设计存在一定缺陷
完善的股权激励方案能够健全公司的激励和约束机制，提高公司的可持续发展能力，使经营者和股东形成利益共同体，从而激发经营者积极性、创造性与责任心，提高经营管理效率，并最终提升公司业绩。然而，用于激励的股票来源、股票数量和行权价格等诸多因素在各上市公司的机理方案中存在较大差异，不少公司的激励幅度明显过大。另外，股权激励本身是把双刃剑，而现阶段推出的股权激励方案在负激励方面的体现较为有限【6】。我国上市公司现仍处于向完全市场化转轨阶段，一旦股权激励方案设计不够完善，其很容易流于形式进而难以为继，甚至可能沦为个别利益群体谋取私利的寻租工具。
四、改进上市公司实施股权激励制度的相关建议
充分发挥股权激励制度的激励效用，必须要有各种相关条件的大力支持。针对我国上市公司在实施股权激励制度中具体存在的诸多障碍，应着力从以下几方面创设适合股权激励制度进一步发展的环境与条件。
1.完善公司内部治理结构，健全企业内部监督机制
从实施股权激励主体的内部结构来看，健全的公司治理结构是实施股权激励的必要条件，应从组织制度层面解决好股东、董事和经理人员三者间的分工和协调关系，从机制安排上完成对经营者的约束、监控和激励。具体可做以下改进：
（1）分散股权，改善股权结构 大股东自身的性质、结构及占有股份的比重，都是影响上市公司治理结构形成的主要因素。因此应积极推进产权改革，在一般的竞争行业通过出让国家股、国有法人股或者资产重组等方式，使上市公司股权比例分散化，股权结构合理化。同时，制订和完善外资企业收购上市公司股权的管理办法，这既是引进国外公司治理结构和管理经验的需要，又是引进外资的新渠道。此外，还应积极培育机构投资者和投资基金，改善上市公司的股权结构。
（2）规范董事会决策机制 董事会的质量是影响公司经营业绩的重要因素，也是公司治理结构中颇为重要的一环。应进一步健全董事提名和任免机制，使股东在董事的任免上起决定作用，使董事会成员的选择权和决定权由大股东掌握。同时，必须加强由董事会领导并独立于经理部门的财务审计部门，定期对公司财务活动进行审计，并为董事会做重大决策提供信息和报告，以便董事会能全面了解公司运营，及时准确做出决策，增强其对公司的治理能力。此外，还可建立董事会专门委员会，如提名、审计、薪酬等专门委员会，由其提出并决定包括股票期权在内的经营者薪酬激励方案，进而使上市公司股权激励的绩效考核体系和激励方案更为规范和完善。
（3）加强监事会的权威性 应进一步强化监事会的职能，明确监事会的职责和权限，制定具体工作规则和议事程序，避免使监事会流于形式。要在有关的法律、法规、规章和公司章程中，明确监事会的职权，赋予其独立行使职责的权利，并逐步扩大其监督权限。监事会可以对上市公司聘请会计师事务所发表意见，在必要时有权以公司名义另行委托会计师事务所独立审查公司的财务，国家有关部门可委托监事会对特定的事项进行调查。建立监事资格认定制度。要促使上市公司股东大会选择有知识、有能力、懂经营、会理财的专业人士为监事。
（4）完善现行的独立董事制度 独立董事最大的特点在于其自身的独立性。现代公司产权制度的重要特点是所有权与经营权相分离，董事是所有者的代表，然而董事的个人利益与公司利益之间又有无法避免的矛盾，二者并不统一。在董事会中引入一定数量的独立董事，可以对内部董事起监督和平衡作用，并在某些董事与公司发生利益冲突时，从独立的角度帮助公司进行决策。这将增加公司决策的科学性和客观性。
2.积极创设适合股权激励实施的外部环境和条件
从实施股权激励主体所处外部环境来看，目前我国实行股权激励的一些基本外部条件仍不成熟，不利于在上市公司中进一步实施股权激励机制的外部因素依然存在，应从以下几方面着力改进：
（1）完善相关法律法规 一方面，相关部门应进一步修改现行法律法规中有关股权激励制度的不合理限制，如放宽《公司法》中关于公司回购和持有自身股票的规定，同时允许上市公司发行新股时可以留置一定比例的股票专门用于经理人股权激励计划。但另一方面，监管部门应尽快完善包括监管、披露、会计、税收等方面的专门规定，修改法律法规之间相互冲突的规定，强化和补充有关内幕交易、自我交易、欺诈性财产转移、信托和投资顾问等方面的法律法规和政策规定，并建立相应的诉讼机制和司法程序【7】。
（2）着力培育规范有效的资本市场 我国应进一步加快资本市场的建设步伐，强化相关信息披露，禁止幕后交易和操纵股价的行为。政府部门要依法加强监督，发现违法行为要坚决依法予以严厉打击，倡导理性投资理念，以使企业的股票价格能够真实的反映其经营信息和经营成果。此外，政府在加强对资本市场调控力度的同时，还应避免过多的行政干预，使我国的资本市场更为规范和有效。
（3）培育成熟的职业经理人才市场 合格的公司经理人是企业的重点股权激励对象，而成熟的职业经理人才市场是经理选拔机制运行的必要条件。因此，要充分挖掘和发挥企业家市场的功能，完善委托—代理机制，要对企业家的任期、权责等建立明确而严格的契约规定，为股票期权的顺利实施提供组织保证。具体看来，可建立和完善职业经理人市场的中介机构，由这些专业机构来组建职业经理人才库，对成交的各种职业经理人进行定期考核，以为企业寻求合适的经营者提供选择。同时可建立职业经理人业绩档案，并将这些人才^^文档通过媒体推荐给企业选择，组织双方公开招标、竞标，以尽可能减小经理人员的“道德风险”。
参 考 文 献
［1］韩伟伟，杨美丽.股权激励理论初探.经营管理者，2009，（24）
［2］乔 佳，杨小舟.股权激励理论：起源与发展.中国财经信息^^文档，2008，（14）
［3］Schultz Theodore W.Investment in Human Capital.American Economic Review ,1967
［4］方庆煌.上市公司股票期权长期激励机制分析.经济师，2007，(2)
［5］李曤. 股票期权与限制性股票股权激励方式的比较研究.经济管理，2008，（30）
［6］Burns, N. & S.Kedia.The Impact of Performance-based Compensation on Misreporting. Journal of Financial Economics,2006,(79)
［7］杨华，陈晓升.上市公司股权激励理论、法规与实务.北京：中国经济出版社，2008
