一、企业财务风险的基本概念
二、企业财务风险的表现形式
三、企业财务风险的成因
四、企业财务风险的防范
内 容 摘 要
中国加入WTO后将面对新的机遇，中国市场将对外更加开放，意味着中国企业成为国际企业，意味着中国经济纳入全球化和国际化的轨道。合理地筹集资金，降低财务风险，是企业生存之道。基于财务风险是客观存在于企业财务管理工作的各个环节这样一个事实，本文根据我国长期以来形成的实际状况，对财务风险的含义及成因，结合当前的形势进行了分析，提出了防范财务风险的对策。
关于企业财务风险及其防范的思考
我国加入WTO后将面对新的机遇，中国市场将对外更加开放，意味着中国企业将成为国际企业，意味着中国经济纳入全球化和国际化的轨道。合理地筹集资金，降低财务风险，是企业生存之道。基于财务风险是客观存在于企业财务管理工作的各个环节这样的一个现实情况，结合我国长期以来形成的实际状况，需要有效地进行企业财务风险的防范。
一、企业财务风险的基本概念
所谓财务风险（广义）是指企业在筹资过程中，由于多种因素的作用，企业不能实现预期财务收益，从而产生损失的可能性。筹资来源渠道包括债务筹资（银行贷款，发行债券），股权筹资（发行股票等），其中使用债务筹资而引起到期不能偿还债务的可能性或引起自由资金收益发生变动的可能性是财务风险狭义定义，也是本文论述的主要对象。当前政策前提下，银行利率一再下降；特别是加入WTO后，国内企业由池塘“游入”海洋，面对这样广阔的国际金融市场，而负债具备的抵税效应和财务杠杆效应，企业必然会安排债务量。当债务资金比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险：反之，当债务资金比率较低时，财务风险就小。所以在当前激烈竞争的市场形势下，更要用财务杠杆这把双刃剑，利用举债经营取得高额利润，不要回避风险;但同时也要有高收益必定带来高风险的意识，注意财务风险的防范，而不是财务风险的回避。即不能没有风险，也不能无视风险的过度。
二、企业财务风险的表现形式
1．支付风险。企业的支付能力是指企业清偿到期债务的能力。这类风险从产生的原因上又可分为两类:（１）现金性财务风险。即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。这种风险是由于财务人员理财不当引起的，表现为财务收支计划与实际不符而出现财务危机，或者由于资本结构安排不当而引起的，它对以后各期的筹资影响不大，与企业收支是否盈余也无直接关系。如资产收益率较低时安排了较高的债务，以及在债务的期限上安排不合理而引起某一时点的偿债高峰等等。这种风险只要通过合理安排资金流量即能防范，而对所有者的收益影响不大。（２）收支性财务风险。即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，相应地便会加大企业的负债筹资。负债的增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加；同时企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿，便会使企业发行股票、债券和借款筹资的筹资成本大大提高。所以，企业的负债比率应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。这种风险是根本性的整体风险，是一种极为严重的很难在短期内可以防范的风险，它对全部债务的偿还都产生不利的影响。它不仅源于理财不当，而且主源于企业本身最本质的经营失策。
2.资金结构不妥而引起的自有资金收益变动的风险。企业的债务成本随着债务的增加而增加，从而导致费用总水平的上升。自有资金收益率=资本收益率+(资本收益率-债务成本率)*借入资金/自有资金 ，可见资本收益率是企业本身的关键的主导因素，当企业资本收益率下降或者债务成本率超过资本收益率时，企业的自有资金收益率会以更快的速度降低，甚至发生亏损，这是一种由于借款而可能使企业经济效益下降的风险，也就是财务杠杆的负面效应。
3.外汇，利率风险。外汇风险是指由于汇率的变动使企业以外币计价的资产或负债涨跌而蒙受损失的可能性。具体包括经济风险，交易风险和换算风险。由于国际政治经济环境的复杂多变，汇率本身具有不稳定性。汇率变动产生的风险对企业筹集外汇资金后的债务偿还能力具有很大的影响。利率风险是企业在不恰当的时间或用不恰当的筹资方式筹集了资金，从而使筹资成本水平提高，导致企业蒙受损失，加大财务风险。
4.通货膨胀风险。通货膨胀是只因货币供应量过多而造成的货币贬值，物价上涨的经济现象。持续的通货膨胀，将使企业资金需求不断膨胀，资金共给持续发生短缺，货币性资金不断贬值，实物性资金相对升值，资金成本不断升高。这样，将给企业筹资带来诸多隐患，如果企业决策不当，将会企业带来重大损失。
5.其他。其他象企业的信誉，市场风险，政治风险等等的风险也是企业财务风险的一个方面。
三、财务风险的成因
财务风险（狭义）是因为借入资金而引起到期不能偿债或自有资金达不到预期收益的可能性，所以财务风险关键在于自有资金的收益率的变动上，而自有资金的收益率=资本收益率+(资本收益率-债务成本率)*借入资金/自有资金。在这几个变量中自有资金，债务成本率是相对不变的，所以要分析财务风险的原因要着重从资本收益率和借入资金的量上着手，前者是企业本身的经营效益决定的，而后者受财务管理中资金结构的决策安排影响。但是企业又不是孤立的，还要受到外部的来自政治，经济， 法律，社会文化，资源等诸多宏观环境的束缚。所以，影响企业财务风险的原因很多，不仅受到国内影响，更要受到整个世界形势和WTO下新法规的制约，而且不同种类的财务风险形成原因也不尽相同。
(一)筹资结构不合理，这在我国的国有企业中特别明显 ----筹资决定
筹资结构不但指资金结构即债务资金与权益资金的比例关系，还包括债务结构即债务本身内部的债务来源结构。1.对于资金结构而言，安排多少债务量企业要看自己本身的盈利状况和抵抗风险的能力而定，合理发挥财务杠杆的正面作用。但是，我国的国有企业对企业负债以及负债经营给企业带来的负面效应认识不足，致使这些企业自有资金严重不足，更多的依赖于银行贷款(这也是和我国的国有企业享受的国家优惠政策有关)。资产负债率过大，偿债压力过重。据国家国有资产管理局的^^文档显示：1990年企业资产负债率为58.4%，91年至93年上升为60.2%，61.5%，71.1%，1994年为83.3%，96年平均为89%。目前，世界公认资产负债率一般不高于50%，警戒线为60%，若负债企业超过警戒线，说明该企业债务负担已经十分沉重，债权人权益保障程度很低，如果这种局面持续下去，对企业将非常不利。1997年下半年，金融危机席卷韩国和整个东南亚时，一些国际知名企业，银行，政券公司纷纷破产倒闭，主要是由于这些国家在恶劣的宏观经济环境下没有补充足够的资本金和维持流动性。这次危机虽然没有直接影响到我国，然而其财务风险方面的教训足以引以为诫的。2.对于债务结构而言，债务结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，尤其是短期负债资金的比例。负债期限越短其资本成本就越低，但相应的财务风险就越大，所以企业就要结合自身实际安排好负债的长短期种类结构。短期负债属于企业风险最大的融资方式，也是资金成本最低的筹资方式; 同时，短期负债中的大部分具有经常占用性和相对稳定性(例如，工业企业最低的原材料储备、在产品储备和商业企业中存货最低储备等占用的资金，虽然采用短期负债方式筹集资金，但一般都是短期资金长期占用);更重要的是短期负债的偿还压力(从负债的偿还顺序可以看出，企业首先要偿还短期负债，其次才是长期负债，而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债一起构成企业在短期内需要偿还的负债总额，形成企业的偿债压力)。所以企业没有处理好长短期负债结构与企业生产经营的周期性，企业资产的流动性的关系的话，就会出现不合理的安排而引起某一时点的偿债高峰(这是支付风险的一种)
(二)与企业筹资相应的投资决策失误----投资影响
企业筹资是为了投资的资金需要，而投资项目是决定企业报酬和风险的关键因素，所以归根结底，投资决策的失误导致资本收益率下降，从而相应降低自有资金收益率，最后出现财务风险。[自有资金收益率=资本收益率+(资本收益率-债务成本率)*借入资金/自有资金]。追逐高额利润是企业经营的目标，而保持资产流动性，又是企业必须注意的因素，因此短期证券投资，期货投资成了现代企业获利避险的重要手段。然而，如果企业长期投资项目决策不科学，缺乏严格的市场调研而盲目投资，也必然会影响投资收益，最终影响长期偿债能力，给企业带来较大的财务风险。
(三)企业资金流动性管理不善----运营引起
1.应收账款在企业流动资产中占有相当大的比重。在买方市场条件下企业为了扩大市场占有率，大量采用赊销方式，导致应收账款大量增加。如果企业没有严格的收帐政策，相当比例的应收账款长期无法收回直致成为坏帐。一种三角债形式的构成，使得企业一方面无法偿还债务，形成财务风险，另一方面收不回自己应有的债权。
2.存货也是企业流动资产中的一个重要项目。企业产品不适销对路，质次价高，造成产成品长期积压，无法销售，或者材料物资冷背残次，造成资金沉淀，不能及时变现，都会严重影响企业的偿债能力，而加大财务风险。
（四）企业外部环境
我国加入WTO之后，WTO的规范高于我国的经济法律规范，大量国际上的投机资金的涌入，金融市场上的外汇风险，利率风险和通货膨胀风险加上政治风险与法律政策变动风险对于企业财务风险的综合性影响不可忽视。
四 、企业财务风险的防范
企业的财务风险是因为筹资引起的，而筹资活动来自于投资需求；但同时我国的资金市场和企业实际与西方存在着很大的区别，所以对于财务风险的防范应该在西方理论的基础上结合我国的实践，从实际筹资入手进行考虑。
资金结构中合理安排债务量
1.企业应根据资金需要量在充分利用内部融资之后，再考虑外部融资。所谓企业内部融资，无外乎通过计提折旧而形成的现金来源和通过留存盈余等而增加的资金来源。这部分资金发生的使用成本实际上是非付现的，而且不需支付融资费用。而外部融资是指债务融资和股权融资不仅会发生使用成本，还要支付融资费用。运用外部融资的方式所发生的成本相对要高些，虽然企业真正开展的融资活动主要从外部融入资金，但是企业考虑到财务风险应该在充分利用内部融资后，再考虑从外部融资增强自身的抵御风险能力，使得财务风险处于安全水平，同时综合资金成本又有所降低。
2.融资战略必须与具体的融资实践结合起来，我国企业应以权益融资为优先考虑。按照一般财务理论，股权融资成本要高于债务融资成本。因此，发达国家的企业在财务风险允许的波动范围内，总以考虑降低综合资金成本的负债融资方式为重点。而在我国的资金市场，到目前及其未来的一段时间为止，情况就有所不同了。由于我国的大部分企业效益普遍不高，所以投资者对回报的预期一般都比较低。况且，国内外财务学界的实证研究还没能证明中国企业股权融资成本要高于债务融资成本。由于中国股票市场新股发行的暴利效应，新股一直处于供不应求的状态。所以，通过发行股票进行融资的企业基本上是没有风险的。并且，我国大部分的上市公司每年给予股东的红利回报微乎其微，所以我国企业使用权益资金的成本不高。可见，根据我国融资的具体情况，只要企业自身的经营业绩、财务状况、市场信誉和行业发展前景等条件允许，外部环境又比较有利，就应当尽可能采用权益融资方式，可以使资本结构更趋稳健，有效地避免财务风险。
3.负债融资还是企业的一个重点。 虽然在我国股权融资对企业极其有利，但是采用这种方式毕竟有一定的难度，包括申报、审批、实施等工作都需要花费大量时间、财力和人力。因此，只要企业总资产收益率高于债务成本率、产品销售顺畅和筹资结构合理，企业就应该充分利用负债筹资方式 ，可以在合理的财务风险范围内充分享受负债经营带来的财务杠杆利益，还可以确保所有者权益较快增长。
结合自身，对债务结构中期限，利率，债源等的合理安排
1.对平常经营产生的流动资金借贷需求，企业应当尽可能利用赊购等商业信用方式，减少对外短期资金的借入量。必须从外部借入的短期资金，企业要在谨慎的现金预算基础上作好到期偿债计划，然后以比较优惠的利率获得短期融资（如信用额度，周转信贷协议等方式），切不可贸然进行短期融资，当到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会导致企业财务风险的大幅度增大。
2.对生产和资本经营产生的长期资金借贷需求，企业必须充分利用内部融资后，在以较低的资金成本和尽可能低的财务风险为融资目标的前提下具体情况具体对待。比方说，当企业发展需要进行添置设备、扩大生产规模的投资时，管理层首先就应考虑所添置的设备升级换代周期的长短。（1）如果所添置的设备升级换代的周期比较短，相应的融资方式必须既能够较为有效地转移设备被淘汰的风险，又能够较为有效地降低融资成本，同时也不会对企业的资本结构带来明显的恶化压力。这时，融资租赁将是一种最有效的负债融资方式。因为融资租赁是出租人出资购置承租人所需的设备，在租赁期内（在中国规定融资租赁的租赁期只要超过设备物理寿命的一半以上即可）提供给承租人使用并按期（年、季或月）收取租金的的一种借贷方式。显然，只要在超过设备物理寿命的一半时间内承租人就有退租的自由，完全可以把设备淘汰的风险转嫁给出租人。另外，承租人以融资租赁方式使用的设备可以在租赁期内同自有设备一样税前计提折旧；与此同时，承租人支付的租金也可在税前从销售收入中扣除。这样，由于税收抵免作用，承租人实际负担的融资成本将会大大降低。所以，对资本比较小或资产负债率较高的企业，若要通过负债融资发展自己，融资租赁不失为一种有效的值得推荐的融资方式。（2）如果企业所添置的设备升级换代的周期比较长，这时设备被淘汰的风险比较小，相应的融资方式应以能够有效地降低融资成本，同时也不会对企业的资本结构带来明显的恶化压力为目标。
3．预期未来的市场利率将会逐渐走高的时候，就应采用固定利率的方式进行银行借款或发行债券等融资活动，这样做既可以避免将来市场利率逐渐走高的风险，又能够把融资成本控制在较低的水平线上。例如，上海久事公司在1992年初发行了五年期的浦东建设债券，确定的10.05%的年利率十分诱人，债券在当时被抢购一空。但是，从1993年至1996年和1997年，一般五年期债券的年利率（加上保值补贴率）至少上升到18%左右，这样上海久事公司不仅把利率风险转嫁给了债权人，而且还把融资成本控制在较低的水平线上。上海久事公司此次负债融资活动之所以如此成功，主要归咎于它对未来市场利率走势的准确预期。当企业预期未来的市场利率将会逐渐走低的时候，就应采用浮动利率的方式进行银行借款或发行债券等融资活动，这样做同样可以避免将来市场利率逐渐走低的风险，又能够使融资成本随利率逐渐走低而降低。
事前控制，设置预警机制，进行财务预算
当前企业陷入财务危机甚至倒闭甚多，所以本人以为在企业管理机制相对完善的前提下设置一个财务失败预警系统，有助于有效地防范与解决问题，回避财务风险的产生。所谓企业财务预警系统就是能利用即使的数据化管理方式，通过全面分析企业内，外部经营情况等各种^^文档，以财务指标数据的形式将企业面临的潜在风险预先告知经营者，同时通过寻找财务危机发生的原因和企业财务体系中隐藏的问题，提出解决问题的有效措施。一个有效的财务预警系统可以预知财务危机的征兆，还可以预防财务危机发生或控制其进一步扩大。判断出企业的财务风险状况后，通过财务预算，考虑现金流量的确定性与到期债务之间的关系。企业在编制预算时估计所测出的财务危机对企业的影响，企业财务部门通过预算安排好资金的使用，从而回避企业的财务风险。同时还要对各个指标进行分析，争对某一方面的情况采取措施。比如，营运资金/资产总额这个比率跟同行业相比过低的话，是属于资金的流动性不足，可能是应收账款和存货的流转出现问题，需要加快回收应收账款，盘活存货，避免财务风险中的现金性财务风险。
（四）为了事后调节，适当安排弹性
企业的盈利水平，经营管理状况，资产结构及宏观经济政策等因素，都或多或少地影响着其筹资结构的确定。这些因素并非一成不变的，而是处与不断变化之中，当出现意外的财务风险时，筹资结构也理应作出适当的调整。可见筹资结构是一种动态结构组合，企业财务管理人员在作出筹资决策时，应选择一些弹性较大的筹资方式，为筹资结构在出现意外是进行再调整留有余地。
（五）其他
树立员工的风险意识，构建高效的财务风险机制，加强财务风险的事前，事中，事后控制。企业在进行某一筹资方案决策时，既要考虑可能获得的利益，又要兼顾风险，通过对财务风险的定性，定量分析，制定富有弹性和留有余地的管理措施，保证发生意外时能够有效地应付；在进行筹资活动中，企业应时时监督筹资活动的相应进程及风险状况，根据出现的偏差及时调整筹资活动，有效地阻止不利事态的发展，将风险降低到可控范围；在筹资活动之后，以风险分析^^文档为依据，总结经验，吸取教训，并用来指导未来的筹资风险管理行为
附注：@筹资结构：是企业在筹集资金过程中形成的各种资金来源渠道的比率关系，是一个动态的比率组合。
@资金结构：是企业债务资金和权益资金的比率关系。其中债务资金不仅指长期债务，也短期债务，所以这个概念是不同于西方资本结构这个概念的。
参 考 文 献
1．《资金效率》 欧阳谦主编 中信出版社 1999年
2．2001年CPA全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》 经济科学出版社 2001
3.《债务结构的优化之道》 王化成 《财会月刊》 2000年12期
4.《合理选择融资方式》 傅琳 《企业管理》 1998年8月
