一、开放式基金及其发展概况P3
（一）开放式基金：一种大众理财工具P3
（二）开放式基金在国外的发展 P3
（三）开放式基金在我国的发展P4
二、我国开放式基金发展中存在的问题及原因浅析P4
（一）我国开放式基金发展中存在的问题P4
1、营销渠道成本高、效率低P4
2、契约型基金制度性缺陷明显P5
3、面临系统性和非系统性等凤险P6
4、市场不成熟，风险与挑战并存P8
（二）原因浅析P9
1、大众认知程度P9
2、长期以来形成的市场投机理念的影响P9
3、基金的营销手段薄弱、认购成本高P10
4、基金本身构架方面的问题P10
5、私募基金面临诚信危机P10
三、对我国开放式基金发展的几点建议P11
1、多种形式、多种渠道扩大开放式基金来源P11
2、大力发展公司型基金P11
3、继续完善有关法律、法规体系P12
4、证券市场持续稳定发展是保障P13
5、开拓创新，增加透明，为开放式基金营造良好的市场环境P13
内 容 摘 要
自2001年首只开放式基金面世以来，至今我国开放式基金得到了迅速发展，我国开放式基金发展虽历时6年，但目前仍处于起步阶段。在我国开放式基金迅速扩容的同时，也暴露了发展过程中的一些弊端，本文将从开放式基金营销渠道、契约型基金的制度缺陷以及开放式基金所面临的风险等方面来分析当前开放式基金发展中存在的问题，并提出若干建议，为以后开放式基金的发展提供一些思路。
关键词：开放式基金 发展 问题
浅论我国开放式基金发展中存在的几个问题
随着开放式基金在我国逐渐发展，在大力加强机构投资者建设的政策扶持下，我国开放式基金正步入一个快速发展的时期。从根本上讲，发展开放式基金，对于增加证券市场中的机构投资者、扩大证券市场资金来源渠道，无疑是一件十分有意义的事情，对股市而言，也是一种长远的利好。但我国的开放式基金尚处于发展初期，与国外发达的基金业相比还有很长的路要走，我国开放式基金发展中的营销模式、管理模式、风险控制等方面都还要不断成熟和完善，本文针对我国开放式基金发展中存在的几个问题作一些简要阐述并提出若干意见，为以后开放式基金的发展提供一些思路。
一、开放式基金及其发展概况
（一）开放式基金：大众理财工具
根据我国《证券投资基金管理暂行办法》的定义，开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总额随时增减，投资者可以在国家规定营业场所申购赎回基金单位的一种基金①。简单理解，开放式基金是由特定资格的机构管理，投资专家进行运作，投资于股票、债券等金融工具，以分散风险、获取稳定增值收益为目的，投资人按认购的基金份额分享收益承担风险的一种具有高流动性的大众理财工具。
（二）开放式基金在国外的发展
翻开世界基金业的发展史，就是一部从封闭式基金走向开放式基金并风行国际市场的历史。投资基金最早起源于英国，但发展、繁荣、盛行于美国。目前，美国是基金市场最发达的国家，如果我们回顾一下近十年来美国开放式基金的发展历程，你一定会为其惊人的增长速度和回报所震动。美国开放式基金又叫共同基金，美国的共同基金资产在上世纪90年代里平均增长速度超过21%，到2000年初已接近7万亿美元规模，远超过商业银行6多亿的美元资产，雄居各金融机构之首。美国共同基金如此惊人的发展速度是基于其购买成本的降低、本土股票市场的持续走牛和对海外投资需求的膨胀等方面原因。
（三）开放式基金在我国的发展
2001年9月，我国首只开放式基金“华安创新”亮相市场。近年来我国基金大扩容的一个突出特征，就是开放式基金已取代封闭式基金，逐渐成为行业发展的主流品种。目前我国共有57家基金公司，其中：中资基金管理公司36家，合资基金管理公司21家，我国市面上共有157只开放式基金，基金资产规模约4500亿。
在国内，开放式基金的崛起，既是管理层推动的结果，也是市场自身的选择。开放式基金的崛起，给基金行业的发展带来许多积极变化，不论是基金管理公司还是托管银行，其市场意识、服务意识均空前提高，这无疑更有利于保护投资者利益，有利于行业健康发展。在为我国基金欢欣鼓舞的同时，我们也不得不正视我国开放式基金发展中存在的问题，开放式基金所处的市场环境、营销渠道、制度建设等方面仍存在许多不完善的地方。
二、我国开放式基金发展中存在的问题及原因浅析
（一）我国开放式基金发展中存在的问题
1、基金营销渠道粗放经营，成本较高，效率偏低。
从基金营销方面来看，可以说基金的营销渠道一直是我国开放式基金营销过程中的重中之重。有的基金公司在推出开放式基金的时候甚至认为只要渠道有力，基金营销就成功了一大半。不可否认，基金的营销渠道在目前的开放式基金营销中占有相当重要的地位，但决不可唯渠道是尊，毕竟渠道只是营销4P组合策略中的一个策略，其必须和产品策略、价格策略、促销策略一起发挥功效。
目前，我国开放式基金的销售逐渐形成了银行代销、券商代销、基金公司直销的销售体系，这“三驾马车”均建立了各自的组织体系、管理办法、客户经理和营销网络等。而其中商业银行更是以其遍布全国的众多营业网点优势在基金销售份额中占绝大比例。但值得注意的是，目前这种基金销售体系仍处于粗放式经营的状态，许多地方还有待完善。如银行的销售队伍并不是真正的基金专家，故在基金营销过程中难免无法有效针对投资者的实际情况进行推销，所以银行亟需发展壮大专业的基金销售队伍。再如证券公司从股民中发展基金投资者的潜力毕竟有限，而基金公司自身的直销人手往往不够等情况均有待改进。
此外，目前基金渠道营销中还面临过分依赖销售代理机构的问题。从基金业内透露的信息看，托管银行代理销售在总销售额中占绝对比例。但是，银行的扶持毕竟是有限的，而有的基金也可能并不一定需要遍布全国的分销机构，比如针对特定地区人群的基金品种可能靠基金管理公司自身就足够了。这种过分依赖银行代销基金的现象也导致了目前开放式基金的营销渠道总体成本较高，且营销效率相对而言并不明显，毕竟银行还有其他业务要做。
2、我国的契约型基金存在着明显的制度性缺陷。
从我国目前证券投资基金业的现状看，无论是立法方面，还是实践方面，契约型基金是唯一合法的组织形式。我国的契约型基金存在着明显的制度性缺陷，首先，其中最大的问题，简言之，就是超强势的基金管理人与超弱势的基金投资者的力量不平衡，基金管理人在契约型基金中居于绝对的主导地位，而同时对基金管理人而言又缺乏强有力的制衡机制，以至于我国证券市场上爆发了如“基金黑幕”的大丑闻。中国的基金管理公司对基金业形成明显的垄断态势，基金管理业本应是一个竞争性市场,但在中国的契约型基金组织体系中,基金持有人无法行使选择管理人、托管人及其他方面的权力, 基金持有人实际上处于缺位状态,而基金管理公司又是以管理运作基金资产为唯一职能的机构,其对基金的设立和运作有着左右各方的能量,具体表现为：在契约型基金中担任基金管理人的机构只能是基金管理公司；基金管理公司收取的固定费率的基金管理费，具有垄断性质。
其次，对于与基金管理人相对的投资者——基金持有人而言，尚未完全形成能保护自己的有效机构及方式，基金持有人大会定位并不清楚，而如何选择能够维护基金持有人利益的基金管理人和基金托管人仍是一个悬而未决的问题。在强大的基金管理人面前，分散的基金持有人显得十分弱小，其发言权得不到充分的保护，其利益经常受到基金管理人的恶意侵害。而且对持有人而言，国内许多基金契约是不平等的格式合同，契约赋予基金管理人太大的操作空间，而无法形成对基金管理人的制约作用。
再次，本应对基金管理人起到一定监督作用的基金托管人在我国的契约型基金结构中基本上形同虚设。由于我国的基金托管人往往由基金管理人选任，且对监管基金管理人缺乏热情及激励措施，基金托管人也根本未能有效地对基金管理人形成有效的制约。
总之，我国目前的公募契约型基金实践中出现的种种问题的最终根源就在于，在基金法律关系中，基金管理人处于无人可以对其加以制衡的绝对强势地位，而绝对的权力必然会滋生绝对的腐败，这也正是2000年我国惊爆“基金黑幕”的根本原因。
3、我国开放式基金面临着诸多的风险，如政策法规风险、行政干预风险等系统性风险；缺乏避险工具风险、流动性风险、管理风险等非系统性风险。
（1）系统性风险：即基金外部发生的、非基金本身所能控制的因政治、经济、政策等的变更所导致的市场行情波动而产生的投资风险。作为一种特殊的高级投资品种，开放式基金运作的理想环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的证券市场。然而，中国证券市场的发展至今不到二十年，种种原因造成了中国的证券市场仍很不完善，突出地表现在市场投机性强、流动性弱、市场波动频繁；且从1998年推出第一只封闭式基金到现在，基金的管理和运作也很不规范。这使得我国开放式基金一经推出就面临着极大的系统风险。有关实证研究表明，系统性风险约占我国证券市场总风险的60%，而发达国家仅占20％－30%。这意味着在目前的中国证券市场，分散化投资对风险规避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或者长期熊市，由于缺乏可以弥补损失的反向操作工具，开放式基金难逃厄运。据研究，“过去八年中投资者只要错过了十大涨幅日，那他就肯定会输得很壮烈。”而这十大涨幅日无一不是由政策决定的。与这个结论相印证的是：当熊市来临时，80%以上的基金都跌破了面值。
（2）非系统风险：
①缺乏避险工具风险：证券市场的风险可分为系统风险和非系统风险。投资组合能分散投资的非系统风险，但不能规避股市的系统风险。研究表明，我国证券市场上系统风险占大部分。然而可以规避系统风险的股指期货、期权等工具在我国还不存在。
有效的避险工具在国外成熟的资本市场上，一般都有比较完善的期权、期货等金融衍生产品，为基金投资提供了大量的盈利机会以及防范风险、对冲风险（尤其是系统性风险）的便利条件和有效手段。但在我国，证券市场目前还缺乏双边机制或做空机制，一些常用的避险手段如股票指数期货和国债期货等都还没有推出。在这种状况下，基金管理人即使意识到自身所面临的各种市场风险，也无法进行有效的规避和防范，从而也就难以将损失控制在最小的范围内，因而会在很大程度上限制基金专家理财优势的发挥。尤其在我国普通投资者对专家理财的收益期望很高的情况下，及早推出股指期货和恢复国债期货是恢复投资者对基金信心的一个必要措施。
②流动性风险：是指由于投资者大量赎回而造成开放式基金现金流动性不足的严重后果。这种情形在台湾曾有发生。1990年台湾股市下跌，曾引起一场大量赎回开放式基金的风波，并导致其暂时停牌。与海外相比，由于证券市场尚处于起步阶段，我国开放式基金面临的流动性风险又表现出特殊性：其一，呈现出高流动性资产来源与低流动性资产相匹配而引发的结构不对称矛盾。我国开放式基金的资金主要来源于“跟风”操作和风险承受能力差的散户，机构投资者不及开户总数的5％，呈现高流动性。而与海外证券市场上千种投资工具相比，我国证券市场的投资品种仅十余种，其流动性（除国债外）均与市场一起呈现巨幅震荡格局，流动性又弱。其二，还存在着系统风险较高与避险机制短缺的不对称矛盾。一方面，我国资本市场缺乏足够的广度和深度这势必导致基金之间的大规模交叉持股，大大降低了所持股票的流动性；而另一方面，我国又没有做空机制等方面的制度，难以化解系统性风险。这种特殊性决定了我国开放式基金面临着很大的流动性风险。
③管理风险：主要是指管理机构的内部监督缺位、管理者的业务能力和道德水平低下等所引发的风险。在我国，基金和基金管理公司自身的治理结构和内控体系存在很大问题。公司各部门之间的分工存在着很大的缺陷，基金经理往往集研究、管理、交易三大职能于一身。而公司内部的稽查监察部门往往隶属于总经理，而不是隶属于董事会，难也达到真正稽查监察的目的。另一方面，由于我国发展基金的时间不长，基金管理人投资水平低下，缺乏高度的敬业精神和责任感，而且整个基金管理行业道德水准底下，基金经理私自进行个人交易现象屡禁不绝。相对于操作开放式基金的较高要求，这可能会引发更大的问题。业内人士曾指出，决定基金业绩的最根本因素是基金管理层的道德素养，其次才是业务素养。 由此可见，我国基金管理中的监督乏力与“低能缺德”必然将会给我国开放式基金的运作带来很大的风险。
4、证券市场尚不够成熟，开放式投资基金面临较大的风险和挑战。
首先，与国外成熟的证券市场相比，我国证券市场的系统性风险较大，而且缺乏可以规避系统风险的金融衍生产品。国外的实证研究已经证明，通过16至17种股票的投资组合，即可把非系统性风险基本规避完毕。同时，实证结果也显示，美国等发达国家证券市场的系统性风险占总风险的比重仅为20-30%。也就是说，通过投资组合可以将70-80%的风险规避掉。但是，有实证研究指出，在我国证券市场上，系统性风险在1993-1996年占总风险的比重为80%左右。虽然，随着我国证券市场的发展，系统性风险占总风险的比重在不断下降，至1998年已经降至27%左右，但是仍高出发达国家将近10%。
其次，我国证券市场的弱式有效性使开放式基金的运作面临较大的风险。在牛市，投资者大量购买开放式基金，扩大基金份额，基金新增的资本投入股票后，又将推动股票价格上扬，从而带动基金净值的上扬。投资者在盈利预期的驱动下，将进一步大量购买开放式基金，使股市过度上涨。这时，股票价格和基金价格的上升不是建立在经济形势好转和公司效益提高的基础上，而是依赖于增量资本的不断入市。一旦购买基金的增量资金减少，便会出现投资者抛售基金证券，基金为满足投资者的兑现要求，只能抛售股票，从而引起股价和基金净值的循环下跌，使股票市场出现大幅波动。因此，在市场无效或弱式有效的情况下，开放式基金的运作面临较大的风险。
（二）原因浅析。
目前我国开放式基金面临在营销、自身构架及市场运作环境等诸多问题，究其原因是多方面的，有以下几方面原因是主要的：
1、大众认知程度尚低。
目前开放式基金的销售对象越来越呈现出机构投资者的倾向，而广大个人投资者的认购热情却越来越低，这和大众的认知程度尚低也存在一定关系。按市场学观点，新事物的诞生从大家对其感到陌生到感兴趣到接受再到喜欢是个必然过程。我国开放式基金刚刚诞生也必然需要经历这样一个过程。需要加强对其宣传，又由于封闭式基金在市场表现上的差强人意，广大投资者对开放式基金在认知上还存在着诸多误区。
2、长期以来形成的市场投机理念的影响。
我国证券市场尚处于成长初期，长期以来各种短线投机技术在市场盛行，投机理念在投资者中有很强的市场地位，而开放式基金倡导的是长期的价值投资理念，追求的是稳定的增值收益。在这样的市场环境下，开放式基金要赢得广大投资者的信赖难度很大。
3、基金的营销手段薄弱、认购成本高。
目前，开放式基金采用直销和代销方式，之所以采用银行和证券公司渠道销售看重的无非是银行和证券公司那庞大的营业网点及银行巨大的储蓄存款。这样做有降低销售成本的优点，但在国外，开放式基金都有其专业营销机构，配备有高素质的营销队伍。而国内众多代销银行的销售人员并不具备这方面的专业素质，很难想象一个连自己都搞不清的销售人员如何能说服别人去买他的产品。对于认购成本，普通投资者认购基金的成本在1.5%-2%之间，接近目前1年期实际银行存款利率（扣除所得税），高于股票的交易成本，而其风险明显大于银行存款利率，预期收益率又远低于股票市场的投资收益，在认知度比较低的情况下，普通投资者会做出怎样的选择就显而易见了。因此，在开放式基金市场还非常稚嫩，而社会认知度又比较低的情况下，这种认购成本无疑是过高了。
4、基金本身构架方面的问题。
开放式基金具有投资个性鲜明、投资特点突出的基本特征。虽然，近年来开放式基金的创新步伐有了很大提高，各种类型的基金开始应运而生，但总体来看，普通的投资者仍然很难从他们的招募说明书里看出他们究竟有什么不同，这也增加了投资者选择的难度，不能识别，认知度又低，就很难引起投资者购买的兴趣。
5、私募基金的负面影响大大降低了投资者的信任度。
由于长期以来以各种形式存在的众多私募基金，广泛采取所谓会员制、实战账户、专家指导操作和委托理财等手段进行运作。许多中小投资者由于盲目迷信和受高额回报的诱惑，结果导致巨额亏损甚至血本无归，造成极坏的社会影响，致使广大中小投资者对所谓专家理财已不再信任，诚然，这也是基金经理们面临的一场严峻考验。
三、对我国开放式基金发展的几点建议
我国开放式基金还处在起步阶段，成长中自然面临诸多问题，但开放式基金引领价值投资理念潮流，发挥其机构投资者优势，在稳定和促进证券市场健康发展方面的作用是巨大的，我认为，为促进我国开放式基金的长足发展应处理好以下几方面问题：
1、多种形式、多种渠道扩大开放式基金来源。
由于受各方面因素制约，目前，我国开放式基金的渠道单一，极大限制了它的发展，借鉴国外经验结合国内实际情况，在逐步完善市场运行机制和丰富投资手段的基础上，积极鼓励和支持各种资金来源，促进开放式基金的迅速发展。同时，借鉴美国共同基金的营销模式。美国共同基金主要通过全能经纪商、贴现经纪商、保险代理商、财务顾问、银行以及直接从基金公司购买，营销模式非常灵活，而目前我们的营销模仅限于银行和券商等，模式单一，已经开始制约了我国开放式基金的快速发展，在这方面，美国的营销模式值得我们借鉴。
此外，强化基金自身管理水平，建立一支高素质的管理团队。像海尔家电赢得消费者信赖靠的是其优越的服务和优异的产品质量一样，某种意义上讲，基金本身也是一种产品，要想赢得投资人的信赖，就必须不断强化基金的管理水平，健全并切实贯彻内部风险控制机制，建立一支高素质、优秀的管理团队，当然，一名优秀的经理人不一定要有辉煌的从业经历和多么高的学历，但必须具备敏锐的判断力、超强的意志和强烈的风险意识。我们的开放式基金也要推出自己的名牌产品。
2、大力发展公司型基金。
公司型基金，以美国的共同基金为代表，就目前的趋势而言，采用公司型基金已逐渐成为证券投资基金业的主潮流。然而迄今为止，我国公司型基金的实践经验几乎是空白，现行的《证券投资基金法》对公司型基金基本未作规定，仅在第102条为日后公司型证券投资基金的立法埋下伏笔②。从组织体系上说,公司型基金与契约型基金的最直接区别在于,在公司型基金中存在一个代表并维护基金持有人权益的有形机构——基金公司,而在契约型基金中没有这个机构。在公司型基金中，由广大分散投资者发起组成公司法人——基金公司，由该公司法人代表投资者利益。投资者购买的不再是基金单位而是基金股份，广大中小投资者也由分散于市场之中几近可以忽略的个体变为公司的股东，由统一的公司法人代替分散的中小投资者主张权利。所以，基金公司的存在使公司型基金的组织体系与契约型基金有了根本性区别，而公司型基金正是通过基金本身的公司化设置有效避免了契约型基金持有人、托管人对管理人监督控制不力的缺陷。另外，对于我国这个没有信托传统及发展土壤的大陆法国家来说，公司型基金在法律关系上比契约型基金更加易于理解，结构上也稍微简洁些，而契约型基金的基础法律关系尚不甚清晰。综上所述，考虑到顺应世界上投资基金的发展潮流及其具有的强大优势，我国证券投资基金立法亟待采取兼收并蓄的做法，在保留契约型基金的前提下对公司型基金形式做出规定，并创造条件大力发展公司型证券投资基金，以进一步解决我国契约型基金存在的制度缺陷。
3、继续完善有关法律、法规体系。
完善、健全的法律、法规体系可以为开放式基金的运作保驾护航，使开放式基金规范运作、健康发展，同时也更有效地保护投资人的利益。
加强投资者教育，树立正确的投资理念。不断加强对投资者价值投资和理性投资的教育是政府、各有关机构等市场各方面的一项责任和长期任务，而绝不是开放式基金一个人的事情。开放式基金因为具有提倡价值投资，通过组合投资规避市场风险的投资风格，理应是这场运动的先锋。
4、证券市场持续稳定地发展是开放式基金得以长足发展的保障。
目前，我国开放式基金主要投资于股票、债券。投资渠道的狭窄和证券市场剧烈的波动都大大增加了开放式基金的风险和运作难度。美国开放式基金过去10年的蓬勃发展与其股市的长期走牛是分不开的，我国开放式基金的发展同样也离不开证券市场的持续稳定发展。
5、进一步提高市场信息的透明度、加强金融衍生产品的创新力度，为开放式基金营造良好的市场环境。
为弥补我国证券市场目前系统风险过大的不足。首先，一方面可根据市场需要适时推出不同的金融衍生产品，为开放式基金提供更多分散风险的投资工具；另一方面，完善股市交易方式，变单向交易为双向交易，在双向交易条件下，如果股市连续下跌，投资主体可以利用做空机制——先卖后买来规避风险，赚取收益。这一点对开放式基金更加有意义。其次，要致力于增加市场信息的透明度，进一步规范证券市场的发展，为开放式基金的运作营造更为公平、公正的市场环境。
注释：
①参见《证券投资基金管理暂行办法》第五十五条 ：“开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总额随时增减，投资者可以在国家规定营业场所申购赎回基金单位的一种基金”
②参见《中华人民共和国证券投资基金法》第一百零二条：“ 通过公开发行股份募集资金，设立证券投资公司，从事证券投资等活动的管理办法，由国务院另行规定。”
参考文献：
①《中华人民共和国证券投资基金法》
②《证券投资基金管理暂行办法》
③王苏生著：《证券投资基金管理人的责任》，
北京：北京大学出版社，2001，第11页
④平湖、李菁：《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》
《财经》2000年10月
⑤王苏生著：《证券投资基金管理人的责任》
北京：北京大学出版社，2001，第11页
⑥马红军：《证券投资基金的制度经济学分析》
《河南金融管理干部学院学报》2002年第1期
⑦封树标：《年终基金市场透视：大扩容 大亏损》
南方日报 2002年12月30日
⑧高山：《中报研究：基金管理费提取模式亟待改革》
上海证券报2002年8月30日
⑨刘传葵：《内部风险控制是基金立足之本》
21世纪经济报道 2002年4月1日
⑩王勇：《论我国开放式基金的市场环境及流动性管理》
《投资与证券》2002年第11期
