企业生命周期视角下的上市公司股利政策研究(一)

企业生命周期视角下的上市公司股利政策研究(一)

摘要

股利政策是公司财务管理的三大核心之一，从上世纪五十年代开始国外学者便开始研究股利政策的影响因素，在研究的过程中形成了多种多样的股利政策理论，其中的股利政策生命周期理论便是随着相应公司管理学科的发展而形成的最新的股利政策理论，该理论尝试从公司生命周期的角度来解读处于不同发展阶段上市公司的现金股利政策的差异，处于初创期或成长期的公司因为需要将更多的资金用于企业未来的发展因此会选择少现金分红，处于成熟期的公司则因为成长慢

（一）国内外文献综述

1．1股利政策理论

股利政策是上市公司以公司的发展为目标，以稳定股价为核心，将公司的净利润在公司和股东之间进行的分配。即，公司在利润再投资和回报投资者二者之间进行权衡。它仅是公司利润分配的一部分，而非公司利润分配的全部。

一般而言，股利政策的内容包含了以下五个主要的方面：1、股利支付率的高低，即确定股利支付与否以及支付比例的高低，以每股实际分配盈余与可分配盈余的比率来表示股利支付率可以零，也可以是以很高的比例；2、股利支付的形式，即确定采取哪种方式来支付股利。常见的股利支付形式包括现金股利、股票股利以及其他混合形式等；3、股利发放策略，是指在一相对较长时期中，公司预设的股利发放策略。从股利发放策略来看，股利政策一般可以分为：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策、低于正常股利加额外股利政策；4、股利发放程序：包括支付程序中各日期的确定，如股利宣告日、股权登记日、除息日、股利发放日等日期的确定；5、股利发放前的资金准备：这主要是在采用先进股利作为股利支付方式时，需要对现金股利资金来源事先做出准备，以免因为先进股利的支付而影响公司正常的运作。

1.2国外文献综述

1.4生命周期理论

生命周期理论为股利政策的最新理论分支，其由DeAngelo et al（2006）在研究美国上市公司的现金股利政策时提出。他认为与人的生命周期类似，企业也存在着由创立到衰退的生命周期。当企业处于生命周期的初创阶段或成长阶段时，因为现金情况并不充足而投资需求又较大企业通常现金分红倾向较低，随着企业的发展和成熟，利润逐渐增多且对于资本的需求减弱，因此企业的现金分红倾向会变大。他研究发现，在控制了企业收益，成长能力，企业规模，若有着权益大小，现金流情况和分红历史之后，用留存收益占所有者权益或总资产比例表示的企业生命周期变量越大，企业的现金分红可能性就很高，而当企业的所有者权益主要是外界投入资本而不是企业自身的留存收益时，企业的现金分红概率近似为零。

股利政策的生命周期理论从一个全新的角度对于股利政策进行了解读，而将企业生命周期理论运用到股利的发放之中也便于人们对上市公司现金分红倾向高低的理解。但是该理论对于不同市场的适用性还需进一步的检验，并且用留存收益占所有者权益比例来划分企业的生命周期并不全面，如何用更全面合理的指标来划分上市公司的生命周期阶段也是该理论需要重点考虑的因素。

（二）

11．2（一）国内研究现状

••• 我国于上个世纪九十年代初期建立了证券市场，就是年代中后期逐步开始股利研究的探索。主要是在借鉴国外理论和实证研究方法并结合我国证券市场进行股利研究。主要有以下观点：陈晓、陈小悦、倪凡在信号传递理论背景下以1995年及以前上市的86家A股公司作为样本，按照现金股利、股票股利和混合股利将样本分为三类，分别计算他们在股利公告日前后天的超额收益率，对不同形式首次股利的信号传递效应进行了检测，最后得出结论我国股票市场中，纯现金股利、股票股利和混合股利均能产生异常收益，具有信号传递效应。但与纯股票股利和混合股利相比，现金股利并不受市场欢迎。

1、吕长江、王克敏对沪深两市1997年和1998年支付现金股利的上市公司的横截面数据替代时间序列数据，在模型中增加收益变化这个自变量，并在模型两端同时除以公司的股本总额即将原来收益变量换成每股收益的概念。实证的结果表明对于进行股利分配的公司而言，其股利支付水平主要取决于前期股利支付额和当期盈利平。

2、原红旗根据代理理论，分析了1994年到1997年期间中国上市公司股利政策，对股利政策的形成因素进行了解释。得出结论：当期收益高的公司发放较高的现金股利；累计留存高的公司发放较高的股票股利；而可分配收益少，每股资本公积金高的公司会以转增股本代替股利。

3、俞乔、程澄，选择了1992，2000年共九年的时间跨度，采用日异常收益率和日异常交易量分别就纯现金股利、股票股利和混合股利对股价变化的影响进行了研究，分析了年度股利公告对股价和股票交易量的影响，发现现金股利所得引起的股价异常收益小于股票股利和混合股利。

4、唐建新、蔡立辉认为每股收益对于股票股利有显著影响而且呈正相关关系，但是无法证明每股收益对于现今股利存在显著影响。

综上所述，我国有关股利政策的研究无论在理论研究层次，或实证研究阶段都取得了重要的进展。但是我国的股利政策研究停留在局部，没有形成一个系统的框架，就不可能进行全面的、系统的研究。

1.3国外研究现状

••••• 关于股利分配的研究

1、股利分配的研究主题围绕三个问题：是否要分股利？分多少股利？怎么分股利？这些问题一直没有得到学术界的一致回答。西方关于股利的研究起源于威廉斯（Williams,1938）、林特勒（Lintner,1956）等人的“在手之鸟”理论，归纳起来主要的股利理论有：“一鸟在手”理论。该理论可以说是流行最广泛和最持久的股利理论。该理论认为，由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益要比由留存收益在投资带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般都是风险厌恶型，宁可现在收到较小的股利，也不愿意承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利，所以投资者将偏好股利而不是资本得利。在这种思想的影响下，当公司提高起股利支付率时，就会降低投资者的风险，投资者可要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升如果公司降低股利支付率或推迟支付股利，则会增加投资者风险，投资者必然要求较高的必要报酬，以作为负担额外风险的补偿，从而导致公司股票价格下降。

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