我国风险投资发展的对策初探

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一、风险投资概述

二、我国风险投资发展的现状及存在问题

三、我国风险投资发展对策

内容摘要

从风险投资的运作模式和特征看，我国风险投资存在一些突出问题，结合当前国内外的经验，欲发展我国风险投资，应致力于：完善政府定位，规范法律法规；创建风险投资公司，培养并引进风险投资管理人才；培育资本市场，畅通风险资本进入和退出的渠道；形成有机的风险投资网络。

关键词：风险投资venture capital；风险企业venture capital companies；

权益性融资equity financing；非债务性融资non-obligation financing；

战略性权益资本投资strategic equity capital investment；

辛迪加投资syndicate investment

我国风险投资发展的对策初探

21世纪全球经济竞争的热点主要集中在科技实力的较量上。世界各国为在科技竞争的舞台上占有一席之地，都在积极调整自己的科技战略。作为科技成果商品化推动的风险投资，更是备受各国政府的关注，也渐成经济学人研究的热点。我国的风险投资业经历了14年的缓慢发展，近两年来可谓今非昔比，令人刮目相看。国内现有90余家风险投资公司的8成以上是在1998年成立的。据中国科技金融协会1999年7、8月份的调查，全国共有92家风险投资公司，74亿风险投资基金（不包括外资）。《亚洲同险投资杂志》的统计数字表明，2000年截至7月份，我国的风险投资金额为54亿美元，比1999年同期的两倍还多。1998年，我国的风险投资金额达到31亿美元，比1990年上升了21%，受亚洲金融危机影响，比1997年和1996年分别下降了12.4%和13.4%（按1990年不变价格计算）。[1]

一、风险投资概述

风险投资概念

风险投资的概念很多，最典型的当推全美投资协会的定义：由职业金融家投入到新兴的，迅速成长的，有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。通俗地说，是指在高科技项目的起步和发展阶段，对有可能产生高增长、高回报的新建企业和中小企业所进行的中长期投资行为。风险投资又称创业投资。

2、风险投资特征

风险投资作为一种独特的投融资模式，其特征主要表现在：

（1）投资的对象具有较高成长性和竞争潜力的企业，且具有高风险和高收益性。风险投资一般投向快速发展的新兴行业，投资项目的技术含量较高，市场风险较大，产品更新换代快，投资的风险难以控制。高风险投资必须有高投资收益作为补偿才能达到投资活动自身内在的平衡。风险投资的高收益大部来源于高技术产品具有高附加值的特性，对于较成功的高附加值风险投资项目，收益可达到几十倍或百倍甚至千倍。风险投资公司一般采用组合投资基金投入到企业一般是以普通股和优先股即股权的形式参与，有时部分可转化为债券，因此风险投资是一项权益投资，风险企业获得风险投资家的融资是一种权益性融资，而非债务性融资，无须任何形式的担保或抵押。风险投资这种权益结构将创业者、风险投资

[1]于春明,王国礼. 中国风险投资业规范化发展思路探析[J].山东经济，2003.(1)

家和风险投资机构三方的利益紧密地结合、捆绑在一起，有利于发挥各自的主观能动性，为共同的目标而努力，因此是一种长期的战略性权益资本投资。

（2）风险投资一般采用辛迪加投资和资本的分阶段投入方式，以规避风险。辛迪加投资一方面可以解决单个风险投资机构资金量不足的问题，另一方面可以利用多个风险投资机构的各种资源，因此辛迪加投资可以使投资人的风险分散化，提高投资的成功率。分阶段的资本投入可以减少投资的盲目性，使风险资本可根据风险企业的发展状况以及外部环境条件的弯来决定进一步的投资策略。

（3）风险资本与企业共担管理，风险投资家积极参与风险企业管理。风险资本和企业密切配合，较多介入企业项目管理。风险资本和企业密切配合，较多介入企业项目管理，风险投资家在风险企业的董事会都有一定的席位，在一定条件下，有董事会的控股权。为减少风险，特殊情况下（如出现重大损失等），风险投资家有权更换风险企业的CEO。风险投资家在金融、经济、管理、和技术等方面往往具有丰富的知识和经验，这在某种程度上可以弥补风险企业管理队伍的不足，有利于风险的控制。

（4）风险企业主要是靠管理队伍或专有性的技术，产品吸引风险投资而不是靠有形资产，风险投资要以赢利为目的，而不是为了最终拥有或控股风险企业。这是一个问题的两个方面：一方面，风险企业初创时规模小，有形资产较少，主要靠风险企业的管理队伍的素质及专有技术、项目，使其带来竞争优势，使投资风险大为降低；另一方面，投资者与风险投资家的关系是一种信托关系。风险投资基金在契约规定的期限（最多12年）到期后，必须退出风险企业，把投资收益以现金或证券的形式殷实契约规定的比例分发给投资者，这就决定了风险基金参与企业的目的是为了获取高于一般性投资的超额收益，风险投资家希望通过投资活动的管理来实现价值增值的目的。从而分享其中的部分收益，达到赢利目标，而决非为了最终拥有或控股风险企业，这样就维护了风险企业的证券持有者的利益，对风险投资家和风险企业两者都有好处。

我国风险投资发展的现状及存在问题

我国风险投资发展与现状

我国的风险投资业开始于80年代，被称为创业投资。1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业-——中国新技术创业投资公司在北京成立。该公司同后来成立的北京太平洋优联技术创业有限公司、清华永新高科技投资控股公司等数家风险投资公司为我国的高新技术产品的开发和应用起到了一定的推动作用。

1984年工商银行率先开办科技开发贷款业务。此后，银行业的贷款业务迅速增长，1994年为80亿元。除了从事科技贷款业务的金融机构以外，1992年沈阳市率先成立了科技风险开发投资基金，该基金还采用了入股分红方式的投资业务。国家经贸委和财政部还创办了中国经济技术投资担保公司，开展了对高新技术成果进行工业性实验的担保业务。

内地改革开放后，美国国际数据集团创始人、董事长麦戈文先生率先成为第一个与中国建立合作出版事业的西方人。近年来，国际数据集团已先后在北京、上海、天津、广东等地，设立了总投资一亿美元的四家技术创业基金，曾对搜狐等四十多家高新技术企业投资。现在，美国国际数据集团已成长为全球最大的信息技术服务公司，业务遍及新闻出版、研究咨询、会议展览服务、教育培训、风险投资等多方面。美国国际数据集团公司决定在未来七年内斥资十亿美元，在华发展风险投资基金，扶持高科技企业发展。98年10月27日，该公司与国家科学技术部在京签署了有关的合作备忘录。根据这份备忘录，美国国际数据集团公司将主要扶持三百五十个中国的中小型高技术企业，并利用自己在世界技术信息产业及风险创业投资管理方面的资源和经验，为它们提供市场分析、项目评估、科技产品开发和创业投资管理等方面的培训。 1994年，美国国际数据集团（IDG）集团属下的太平洋风险投资基金出资100万元人民币，北京科委下属的北京太平洋优联风险技术创业有限公司出资100万元，先锋公司出资200万人民币（含100万元无形资产），共计400万元人民币的注册资金成立了面向游戏软件市场的北京前导软件公司，并开始代理及开发游戏软件。这便是中国最早的引进风险投资的雏形。

1997年十月，四通利方信息技术有限公司在北京宣布，其历时两年的国际化改造工作已圆满告一段落。公司在进行一系列的内部调整后，吸收三家国际著名的高科技风险投资公司作为公司的新的股东成员，为公司增加风险投资650万美元，使公司有形资产与无形资产总值达到1500万美元，比1993年底公司创立时的投资增长23倍，为此公司注入了活力，已初步具备了大规模发展的基础。这是中国软件公司第一次国际化改造获得的成功。[2]

2、我国风险投资存在的问题

回顾我国风险投资发展的历程，不难发现存在不尽人意的方面，主要表现在以下几点：

（1）纸上探索多，实际操作少。中国对风险投资的探索可以追溯到80年代中期的1985年中共中央《关于科学技术体制改革的决定》，它指出：“对于变化迅速、

[2]陈光伟.我国高科技风险投资业存在的问题及对策[J].商业研究，2002.(7)

风险较大的高新的技术开发工作，可以设立创业投资给予支持。”1991年国务院又在《国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》中指出“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大搞新技术产业开发条件成熟的高新技术开发区可以创办风险投资公司。”20世纪90年代中期，特别是1995年中央关于加速科技进步的决定和1996年国务院关于“九五”期间深化科技体制改革的决定中，都提到了要积极探索和发展高科技风险投资事业。可见，我国政府早已认识到风险资本的作用，并给予了一定的重视，但由于市场经济的大环境尚不完善，我国的风险资本在经历了十几年的孕育期后，还没有形成现代意义上的风险投资产业。

（2）投资主体单一，资金渠道狭窄，资金缺口大。我国风险投资公司的资金来源，政府和银行资金大约占70 % ，大大超过美国等发达国家不到9 % 的比例。居民投资理财渠道不宽，储蓄存款增速加快，很少用到风险投资领域。保险基金、养老基金和其他民间资金等进入风险投资领域的渠道和运作机制尚未建立。据统计，2000年末全中国拥有风险投资公司近100家，风险投资资金仅有 94亿元，实际项目投入只有 16亿元，这一规模仅是科学技术成果转化所需资金的1%。[3]同时，单个风险资本规模偏小，一般只有几千万元甚至几百万元，很难支撑大型科技项目，不能满足科技成果转化的资金需要。

（3）作为风险资本最重要和最有效的撤出方式的资本市场，在我国发育不完善，缺乏有效的产权流动机制。风险投资主要指的是对具有高风险和高潜在收益项目的投资我国有前途的高科技项目大多规模小，前期赢利少，而我国仅有的上海、深圳两个证券交易所，对企业上市的要求很高，并实行额度管理，这就将高科技项目企业拒于门外，加剧了这些企业的资金短缺。此外，撤出是风险投资的核心机制，资本市场是风险投资最重要和最有效的撤出方式。而我国资本市场发育不完善，尚不能为风险资本提供运作和套现的必要条件。

（4）缺乏从事风险投资业的专门人才，且政策法规不完善。从前面的风险投资运行模式可以看出，风险投资是否成功，关键是风险投资家的运作。而我国在培养和使用风险投资人才方面，缺乏合理的组织形式和有效的鼓励运作机制，导致风险投资家队伍经验不足，综合素质不高，缺乏灵活运用风险投资的能力。从政策方面说，我国关于风险投资方面的立法相当滞后，缺乏鼓励长期投资的政策，

甚至想注册成立风险基金都无法可依。对风险投资的技术成果的认定、评估、产权界定和交易等一系列较专业的业务，尚无配套制度支撑。

[3]粟娟.浅析风险投资在我国的发展[J].经济师，2002.(2)

（5）缺乏相应的法律法规，知识产权保护乏力。《风险投资基金法》、《风险投资公司法》尚在制定中。过去制定的《公司法》、《合伙企业法》和《专利法》等法规未考虑风险投资的运作特点，在许多方面未能给风险投资提供必要的法律保障。一项技术开发成功，立即就有许多仿冒者出现，争夺市场，由于仿冒者不承担前期开发费用，其成本低于原技术开发者，使开发者处于竞争劣势，通过打官司维护自己的权益，往往又要消耗大量时间和精力，侵权者尚未受到惩罚，原告方已筋疲力尽。以上这些都阻碍着风险投资发展。

（6）中介服务不到位，退出机制不健全。风险投资首先面临的是对高新技术产品的认定问题，这种认定既包括技术认定又包括价值认定，需要中介机构来协助完成。中介机构对高新技术产品的认定的科学性和真实性，为以后的经营活动带来直接的影响。风险投资还需要建立较完善的资本市场体系，以便为风险资本的变现开辟通道，在这方面还远不能适应风险投资发展的要求。风险投资者冒高风险进入风险投资领域是为了在所投资的项目步入成熟阶段时通过企业股票公开上市、协议转让或回购等获得高额投资回报。[4]目前创业板市场尚未建立，主板市场对上市公司的要求高，上市机会少，产权转换不畅，使风险投资很难退出。

我国风险投资发展对策

风险投资事业方兴未艾，对我国风险投资目前存在的问题，必须加以重视，认真研究、采取措施，尽快解决。

1、规范政府定位，完善有关风险投资的政策法规，为风险投资的动作提供良好的市场环境，减少其运行的法律风险，增强投资者的信心。

（1）我国一些风险投资公司是以政府出资为主，由此带来资产所有者虚置、错位和预算约束软化等问题，不利于风险投资发展。需要对这部分风险投资公司加以调整，实施所有权与经营权相分离的治理结构，政府不能对风险投资公司运作横加干涉，经营管理者必须与原所在单位割断联系并做出承担投资风险责任的承诺，政府出资起带动作用，在公司发展步入正轨、能获取较高利润时，政府资本应该退出，让其他社会资本介入。（2）继续扶持风险投资中介服务体系。要理顺各种关系，建立起中介服务的社会监督制度，充分发挥风险资本的资本运营服务职能。

2、完善风险投资法律法规。必须加强风险投资立法，研究制定风险投资法及其具体实施细则, 规范风险投资机构的组织形式、设立条件、筹资方式、投资组合、运作程序、内控制度和退出机制等，切实有效地调整风险投资行为及其法律关系，为风险投资的正常运作提供必要的政策法律保障。修订现行法规中不适合风险投

[4]俞自由.风险投资理论与实践[M].上海财经大学出版社，2001.

资发展的内容，比如《公司法》、《合伙企业法》、《专利法》等，结合风险资本运营的特点，加快出台《风险投资法》、《风险公司法》等，使风险投资真正地有法可依，有效地解决风险投资过程中资金筹集、投资管理、退资套现以及税收等方面的问题。[5]风险投资运作过程中的知识产权保护十分重要。必须完善知识产权方面的法律、法规，对知识产权的归属、使用、收益等作出明确规定，对创业者的专利权、专有权等提供法律保护，维护风险投资者的合法权益，发挥其从事风险投资创业的积极性。

3、组建风险投资公司，募集风险投资基金，加快培养和引进从事风险投资和风险管理人才。

（1）借鉴国际上通行的有限合伙制或公司制的形式，组建风险投资公司。在有限合伙制中，投资才作为有限合伙人，风险投资家作为普通合伙人，普通合伙人风险投资基金的经理人员直接参与投资项目的管理，而有限合伙人通过契约和事实上期监控的形式间接参与风险基金的管理。组建风险投资公司，可吸收民间资金、基金会、金融机构甚至海外资金参加。（2）募集风险投资基金。用私募或公募方式筹集风险投资基金是扩大风险资本的主要手段，也是发展风险投资主体的方向。与风险投资公司相比，公募基金的集资规模大，作为一种金融工具，与金融机构具有天然的联系，在设立运作一段时间后可申请上市，这对投资者极具吸引力，容易大规模积聚资金。（3）培养高素质风险投资人才。通过组织专业知识培训，提高风险投资从业人员的业务管理水平；大力发展教育，尽快培养大批既懂金融、证券、投资，又懂财务、会计（审计）、管理、法律的复合型风险投资人才；制定优惠政策，提供人力资源优化配置机制，为人才合理流动创造必要条件，通过招聘或国际交流，引进风险投资专家，弥补国内人才的不足，改善人才缺乏状况；利用社会传媒，大力宣传风险投资知识，培养公众的风险投资意识；创造有利于风险投资人才成长的环境，建立激励机制，鼓励高层次科技与经济管理人才投身于风险投资事业中来。[6]

4、抓紧培育和完善资本市场，建立有效的产权流动机制畅通风险投资的退出渠道。

（1）在国家已决定在上海、深圳两个证券交易所开辟高新技术板块的同时，不仅要完善相关的政策，还要积极筹建股票交易的二板市场（创业板市场），为高新技术企业资金筹集资金打开方便之门。为风险投资套现提供条件；（2）利用、

[5]李东云.风险投资与高科技[M].中国财政经济出版社，1999.9.

[6]张陆洋.科技产业创业与风险投资[M].经济科学出版社，2001.

规范并发展场外柜台交易（OTC）市场；（3）整顿各地产权交易市场，积极发展产权交易市场和技术市场。（4）建立风险资本退出机制。通过柜台交易，鼓励大企业收购、兼并风险投资企业；通过股权回购，创业企业将风险投资机构所持有股份购回注销，或按持股比例分配给其他股东；通过员工收购，创业企业广大员工集体将风险投资机构所持股份收购并持有；通过买壳上市，创业企业通过收购某上市公司一定数量的股权，取得控制权后，再将自己的资产通过反向收购方式注入上市公司内，实现间接上市，然后风险投资机构再通过证券市场逐步退出；鼓励企业在海外上市，充分利用海外市场；清算和破产，可以作为创业资本在投资失败时的一种特殊退出方式；设立二级市场和场外市场，适当放宽风险投资企业上市条件。通过建立有效的退出机制，确保风险资本进得来，出得去，正常循环，滚动发展。

5、充分利用各种条件，形成有机的风险投资网络。

要改变以政府拨款为主的单调局面，拓宽风险投资渠道，建立起包括个人投资、政府资助、大企业投资、从其他金融机构筹资等有机网络。拓宽风险资本来源渠道。（1）保险公司、信托投资公司、养老基金和捐赠基金等机构投资者是风险投资的最佳资金来源。（2）商业银行资金也可以多种模式介入风险投资。（3）积极引导国外资金进入，不仅可以获得风险投资资本，而且可以学习经营管理经验。（4）引导大企业参与风险投资，同时解决企业产品更新换代、提供增值服务的问题。（5）引导民间资本投向风险投资领域。（6）证券商可通过发起设立风险投资基金、入股风险投资公司等方式介入风险投资。（7）发展风险投资离不开政府资金投入发挥引导和带动作用。

6、制定鼓励风险投资的财税政策。

风险投资的发展需要政府的政策支持。世界各国为了鼓励风险投资发展，都制定了一些税收优惠政策，如美国政府为鼓励风险资本的发展，将长期资本利得税率由49 % 降低到10 % 左右，使风险投资迅猛增加；新加坡政府规定，风险投资最初5—10年完全免税。学习借鉴其做法，我国应给科技风险投资提供必要的优惠政策，如对风险投资全额返还所得税、风险投资免征或减征所得税、风险投资贷款实行贴息、发行科技开发债券、设立科技开发基金等，以促进风险投资发展。[7]

[7]张景安.风险投资与二板市场[M].中国金融出版社，2000.

7、培育风险投资中介服务机构。

大力培育服务于风险投资领域的各种中介机构，为风险投资提供全方位的中介服务，促进风险投资发展。风险投资所需要的中介机构包括为鉴别风险企业资质和先进性而设立的标准认证机构，为评估风险企业科技成果和无形资产等知识产权而设立的估值机构，为评价项目技术先进性、产业化进度、盈利水平、生命周期等而设立的市场潜力评价调查机构，为风险企业申请上市前和上市后提供决策咨询等服务的金融中介机构，另外还要有行业自律管理服务机构、风险投资法律咨询顾问、会计审计服务机构等。 [8]

[8]郭鸿.风险投资与科技创业[M].中国物价出版社，2001.

参考文献

参考文献：