摘 要
ABSTRACT
一、企业并购财务分析的基本方法
（一）水平分析
（二）共同比报表分析
（三）比率分析
1、基于现金流量的流动性分析——流动性分析选用的指标
2、目标企业获取现金能力分析——获取现金能力分析选用指标
3、综合比例分析选用的指标——清偿能力分析选用指标
4、综合比例分析选用的指标——盈利能力分析选用指标
5、综合比例分析选用的指标——成长能力分析选用指标
二、企业并购的案例分析
（一）主体选择
1、并购企业——中国铝业
2、目标企业——包头铝业
（二）目标企业包头铝业的财务分析
1、包头铝业资产负债表分析
2、包头铝业利润表分析
3、包头铝业现金流量表分析
4、目标企业财务报表的综合比例分析
5、总结——综合评估
三、结束语
参考文献
致谢
内 容 摘 要
当今，企业兼并和收购的热潮在国内外持续高涨。企业并购从宏观微观两方面看都有着许多积极的意义。但是在实际中，很多企业并购后并没有达到其目标的要求。所以如何选择一个企业进行并购，怎样对目标企业进行财务分析；通过一个好的方法来确定。这对于并购双方都是极其重要的。本文主要以目标企业——包头铝业财务报表中的资产负债表,利润表，现金流量表，以及基本财务比率分析为依托,同时加以利用财务分析的基本理论与方法；阐述了中国铝业并购包头铝业过程中的财务分析内容步骤,为企业内外部利益相关者客观的评价企业的并购行为多提供一个可选择的并购方案。
关键词: 企业并购；目标企业；财务分析
Abstract
Today, enterprise mergers and acquisitions boom in China and abroad to continue to grow. But in practice, many companies after the merger and does not meet the requirements of its objectives. So how to choose an enterprise mergers and acquisitions, how to target enterprises in financial analysis; through a good method to determine. This acquisition both sides are extremely important. In this paper, to target enterprises - Baotou Aluminum in the financial statements of the balance sheet, income statement, cash flow statement and basic financial ratios based on analysis, financial analysis at the same time to use the basic theories and methods; expounded on China's M & Aluminum Baotou Aluminum in the process of financial analysis as steps for enterprise internal and external stakeholders in an objective evaluation of the merger of enterprises to provide a choice of the acquisition programme.
Keywords： Mergers and Acquisition；Target Enterprises；Financial Analysis
企业并购财务分析
——以中国铝业并购包头铝业为例
企业并购财务分析的基本方法
在企业并购过程中，一项重要的工作就是进行财务分析。财务分析工作做得好不好，是否到位、准确，将直接影响到企业并购的成功与否。但本文所进行的财务分析主要是针对企业并购中的目标企业而言的。它主要对目标企业的财务状况进行分析研究并购目标企业的经济可行性。
对目标企业的财务状况进行详细分析，主要是为了了解目标企业的真实财务状况，同时通过对目标企业的财务状况，特别是财务报表各部分的分析，概括出目标企业的经营状况，了解目标企业的资产、负债的质量，为下一步评估目标企业的价值和未来整合目标企业的资源寻找切入点。
分析财务报表通常采用的方法有:水平分析;共同比报表分析;比率分析。
（一）水平分析
水平分析有时又称为比较分析，它是最简单的一种分析方法，具体分析方法为:将某特定企业连续若干会计年度的报表^^文档在不同年度间进行横向对比，确定不同年度间的差异额或差异率，以分析企业各报表项目的变动情况及变动趋势，进而揭示企业现在和未来的财务状况。在企业购并财务分析中，并不是只简单地将企业不同时期的报表数据进行简单的比较分析，而是注重利用该基本分析方法对企业的资产结构、负债比例、资本结构、利润构成、现金流量进行变动情况及未来发展趋势的分析，以期通过对该基本方法的使用对正确评价目标企业的未来财务状况，为正确确定目标企业的合并价值提供有效的依据。
（二）共同比报表分析
共同比报表分析又称垂直分析。具体方法为只对当期利润表或资产负债表作纵向分析，而不是横跨几年进行分析。利润表中的所有项目用销售收入的百分比表示，而在资产负债里的项目则用资产总额、运用资本等的一个百分率表示。不管报表的对外编报方法如何，使用者都能对报表的主要组成部分的变化进行分析。在企业购并中该分析方法对进一步了解目标企业现有资产质量、企业资本结构合理性、企业利润结构、盈利能力的可持续性都十分有效。值得注意的是在企业并购分析中将以上两种分析方法有机地结合加以应用是十分有效的一种分析方法，这在我们以后的案例分析中会得到进一步的说明。
（三）比率分析
财务比率是企业财务报表中有重要或内在联系的指标间所形成的比率。财务比率通常可分为两大类:一类是财务结构比率 (Financial Structure Ratios),另一类是获利能力比率 (Profitability Ratios)，其中，财务结构比率主要涉及资产负债表项目，涉及的主要比率是清偿能力比率(Liquidity Ratios)和杠杆比率(Leverage Ratios或Gearing Ratios):获利能力比率则主要用于评价企业各种资源与利润的关系或各种活动与利润的关系。
在企业购并中分析者为准确地揭示企业的综合财务能力及企业的综合财务状况，以便为正确确定目标企业的整体价值和合并协同效应提供依据，一般应从以下几方面选择比例指标进行分析:
1、基于现金流量的流动性分析——流动性分析选用的指标
① 现金到期债务比
现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务
② 现金流动负债比
现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债
③ 现金债务总额比
现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额
2、目标企业获取现金能力分析——获取现金能力分析选用指标
① 销售现金比率
销售现金比率=经营现金净流量/销售额
② 每股营业现金比率
每股营业现金净流量=经营现金净流量/股本数
③全部资产现金回收率
全部资产现金回收率=经营现金净流量/全部资产*100%
3、综合比例分析选用的指标——清偿能力分析选用指标
① 自有资本比率
自有资本比率=(所有者权益/总资产)*100%
② 流动比率
流动比率=流动资产/流动负债
③ 应收帐款周转率
应收帐款周转率=销售净额/年平均应收帐款
④ 存货周转率
存货周转率=销售成本/年平均存货
4、综合比例分析选用的指标——盈利能力分析选用指标
① 总资产净利率
总资产净利率=(净利润/总资产)*100%
② 销售净利率
销售净利率=(营业净利润/销售收入净额)*100%
③ 净值报酬率
净值报酬率=(企业税后净利润/平均净资产)*100%
5、综合比例分析选用的指标——成长能力分析选用指标
① 销售增长率
销售增长率=(销售增长量/上年度销售净额)*100%
② 净利增长率
净利增长率=(净利增长量/上年度净利额)*100%
对目标企业的财务报表进行财务分析，可以使企业并购者获得许多关于目标企业状况的信息，可以对目标企业过去的财务状况形成一个整体上的看法。
企业并购的案例分析
（一）主体选择
1、并购企业——中国铝业
公司简介：中国铝业是中国规模最大的氧化铝及原铝运营商,主要业务为铝土矿开采,氧化铝、原铝的生产和销售。该公司是经原国家经贸委国经贸企改【200 1】818号《关于同意设立中国铝业股份有限公司的批复》批准,由中铝公司、广西投资和贵州开发作为发起人,发起设立的股份有限公司。2001年8月16日召开了创立大会,2001年9月10日完成了工商注册登记,注册资本为 80亿元，2001年4月30日上市，股票发行价格为6.60元。
2、目标企业——包头铝业
公司简介：包头铝业股份有限公司是经内蒙古自治区人民政府内政股批字[ 2001]36号文批准，由包头铝业(集团)有限责任公司、内蒙古电力(集团)有限责任公司、贵阳铝镁设计研究院、深圳市北方投资有限公司、北京轻工供销有限责任公司、中国有色金属工业华北供销公司、内蒙古远源科贸有限公司共同发起设立，于2001年6月28日在内蒙古自治区工商行政管理局登记注册，领取了注册号为1500001000243的企业法人营业执照。包头铝业注册资本为人民币29,100万元；法定代表人：芦林。经中国证券监督管理委员会证监发行字(2005)10号文核准，2005年4月 13-19日包头铝业发行人民币普通股14000万股，并于2005年5月9日在上海证券交易所挂牌交易，股票简称“包头铝业”，股票代码“600472”。发行后包头铝业注册资本为人民币43,100万元，已办理工商变更手续。
（二）目标企业包头铝业的财务分析
1、包头铝业资产负债表分析
（1）流动资产项目结构分析
流动资产项目结构分析表
在对目标企业的资产负债表进行分析时，分析其流动资产项目结构是一项重要的工作。对包头铝业流动资产项目结构的分析参见表3.1.
表3.1 包头铝业流动资产项目结构分析表
项目
2005.12.31
2006.12.31
2007.9.31
金额（万元）
百分比
金额（万元）
百分比
金额（万元）
百分比
货币资金
21737.9331
16.98
18028.5277
11.23
23290.1603
14.05
应收票据
15782.5609
12.33
16497.689
10.27
22062.8704
13.31
应收账款（净值）
4697.7020
3.67
9110.9081
5.67
8475.5904
5.11
预付账款
6065.2861
4.74
19119.2475
11.91
13192.686
7.96
其他应收款
510.5250
0.4
267.8188
0.17
518.5299
0.31
存货（净额）
79212.2387
61.88
97521.3113
60.73
98180.1301
59.24
流动资产合计
128006.2459
100
160574.5598
100
165719.9671
100
^^文档来源：包头铝业公司年度会计报告
②流动资产结构评价
从流动资产项目结构分析表可以看出:
第一、2005年-2007年包头铝业的流动资产结构相当不合理，存货在公司流动资产中的比例过大，而货币资金比例严重偏低。这种不合理的流动资产结构说明包头铝业的流动资金周转存在困难，而财务管理效能不高(从其他^^文档显示的结果和结构表显示的情况相一致).
第二、 2006年包头铝业的应收帐款在流动资产中的比例在上升，说明公司在应收帐款管理存在问题，面临较高的财务风险。同时企业没有能抓住企业可能的最大的市场分额。并且货币资金和存货在流动资产中的比例失调，说明包头铝业在原料采购(或产品销售)和货款清偿方面存在问题。
第三、2007年包头铝业公司的应收帐款和存货在流动资产中的比例在下降，说明公司在加强应收帐款和存货的管理和消化，并取得明显成效。同时企业在进一步让渡其市场分额。其现金货币和存货在流动资产中的比例开始趋于合理。其货币资金拥有量高于其月度产品销售收入。说明公司的货币资金还有其他来源(从其他^^文档得知，股份公司控制其大部分控股子公司的现金流量，其有一部分货币资金是由子公司提供的)。
（2）资产负债表项目总体结构百分比分析
资产负债表项目总体结构百分比分析表
在对包头铝业的资产负债表进行分析时，对其总体结构进行分析也是一项重要的工作。对包头铝业资产负债表项目总体结构的分析参见表3.2
表 3.2 包头铝业资产负债表项目总体结构分析表
项目
2005.12.31
2006.12.31
2007.9.31
金额（万元）
百分比
金额（万元）
百分比
金额（万元）
百分比
流动资产合计
128006.25
160574.56
165719.97
长期投资
44.52
48.15
固定资产净值
233250.68
65.37
244199.29
60.89
230305.69
工程物资
2163.37
224.4
在建工程
6333.99
1.71
5603.58
1.36
5315.81
递延所得税资产
1465.55
资产合计
369798.8
410649.98
412115.53
短期负债
70244.32
21.55
88500
19
59000
应付票据
15000
8000
16000
应付账款
39548.05
40606.29
31315.97
预收账款
3545.87
4289.66
3786.15
应付职工薪酬
2080.24
10165.24
10349.6
应付税金
3809.77
4958.86
7280
应付利息
65.21
59.67
834.5
一年内到期的非流动负债
14633.25
52514.43
7252.35
其他应付款
238.5
2181.38
流动负债合计
15428.09
209214.22
138
长期负债
21.82
32574.29
7.93
48918.45
负债合计
244088.41
186953.49
股本
43100
43100
资本公积
58668.72
58725.72
盈余公积
23801.15
23784.94
未分配利润
197724363.9
42369.97
88800.32
归属母公司所有者权益
167936.84
214410.97
少数股东权益
90.28
53.77
所有者权益合计
168027.12
2114464.74
负债及所有者权益合计
412115.53
401418.23
^^文档来源：包头铝业公司年度会计报告
②资产负债表总体结构评价
第一、2005 年包头铝业的资产中主要以流动资产为主占62.54%，其次是固定资产占24.5%，无形资产占6.31%，长期投资只占2.73%。从而，也说明包头铝业以产品经营为主。资本经营在公司整体经营中的比重很小。这主要原于企业资金的短缺。在公司债权资本中，流动负债占33.48%，长期负债占19.87%，但是公司固定资产、无形资产、在建工程、合计占总资产的比例仅为34.73%，而所有者权益和长期负债的比例合计占60.29%，说明公司在将长期负债的资金转为短期资金(流动资金)使用，即长款短用。
第二、2006年公司的资产结构发生重大变化。主要是:流动资产在总资产中的比重大幅下降，和2005年相比下降16.59个百分点;长期投资在总资产的比重大幅上升，和2005年相比上升30.86个百分点;固定资产在总资产中的比重也大幅下降，和2005年相比下降10.60个百分点。2005年公司债权资本在总资本中的比重大幅变动。主要是:应付帐款从2005年的0.38%上升到2006年的25.44%，上升幅度达到25.06个百分点。涉及金额5755万元;其他应收款也上升6.31个百分点，涉及资金1374万元;由于资产总额的增加短期负债比重虽然变化不大，但绝对值增加近1704万元。此外，长期借款余额为零。变动幅度达到20个百分点。涉及资金2700万元。公司短期借贷和信用融资额度巨大且在大幅增长，而且短期融资和信用融资主要用于长期投资，是比较典型的短贷长投.公司的整体资金流动产生困难(其他^^文档显示，公司2006年度出现资金周转困难)，且给企业今后的经营埋下了较大的财务风险隐患。
第三、2007年公司的资产结构有重大改善，主要是:流动资产结构得到明显改善。和2006年相比，货币资金在总资产中的比重上升13.23个百分点，增加货币资金3717万元。同时，其他应收帐款下降3.66个百分点，回收货币资金803万元;存货下降7.73个百分点，节省货币合计1699万元。此外，应收帐款、预付帐款都有一定程度的下降，节省货币资金合计840万元。公司有较大的市场空间还可把握。公司的债权资本在总资本中的比重在下降，特别是应付帐款下降13.89个百分点，涉及货币资金3114万元(由此说明公司比较重视商业信誉)。在公司积极清偿货款，改善负债比例的同时，公司依然在加大短期借贷融资，主要表现在2007年短期借贷和2006年相比上升8.57个百分点，增加货币资金2096万元。在降低流动资产和流动负债在总资产和总资本中所占比例的同时，公司仍在继续扩大对外投资规模。并通过股东资本的投入(资本公积的增加)和未分配利润额的增加来增强公司的自有资本实力。降低公司的负债水平。公司资金短缺没有明显好转。
第四、在2005年至2007年3年的时间里，公司的经营策略发生了重大转变，由单一的产品经营向产品经营和资本经营共同发展的轨道改变。2006年是公司向外急剧扩张的一年，在这一年由于公司资金实力有限，而且公司对外扩张太快，导致资金周转困难。
第五、2007年是公司改善管理重要的一年。在这一年里，公司通过加强存货管理和短期借贷资金的周转，以及公司股东及时注入自有资金(包括未分配利润留在公司周转)，改善了公司的资产结构，提高了公司资金的周转率，降低了公司因缺少资金而带来的财务风险。
2、包头铝业利润表分析
对目标企业近几年的利润表进行分析和比较，可以粗略了解其过去的经营利润状况和未来的利润水平。
（1）利润表水平分析
包头铝业2005年——2007年利润表水平分析结果参见表3.3.
表3.3 包头铝业2005年一2007年利润表水平分析结果
项目
2005（万元）
2006（万元）
变化率
2007（万元）
变化率
主营业务收入
369660.17
482183.54
30.44%
433264.44
-10.1%
主营业务成本
324492.48
396178.75
22.09%
355071.31
-10.38%
主营业务利润
45167.69
86004.79
90.41%
78193.13
-9.08%
营业费用
6514.53
6974.17
7.06%
6987.32
0.19%
财务费用
8262.47
10781.8
30.49%
8917.47
-17.29%
管理费用
15413.71
23215.34
50.61%
16842.93
-27.45
营业利润
14976.98
45033.48
201.53%
45445.41
0.91%
^^文档来源：铝业公司财务比较报告
②利润表水平分析结论
第一、和2005年相比较，2006年包头铝业虽然销售收入增长了30.44%但主营业务利润上升了201.53%，造成主营业务利润上升打的原因是主营业务成本上升幅度大于销售收入增长幅度。
第二、和2006年相比较，2007年包头铝业虽然主营业务利润在下降，但营业利润依然有小幅增长，主要原因是:公司通过加强管理，降低了期间费用(营业费用、管理费用)。
第三、和2005年相比，2006年包头铝业营业利润大幅上升，其主要原因是:公司主营业务利润增长较快(增幅90.41%)，而且营业费用、财务费用控制较好。但是一个不容忽视的问题是——管理费用上升幅度过大(增幅50.61%)。控制管理费用是公司改善下一年度利润结构应该努力的方向。
第四、通过利润表水平分析，我们还可以看到，近3年包头铝业(销售收入和利润)都在保持较高速度的增长，企业发展前景较好。
（2）利润表共同比分析
包头铝业2005年——2007年利润表共同比分析结果参见表3.4
表3.4 包头铝业2005年一2007年利润表共同比分析结果
项目
2005年
比例
2006年
比例
2007年
比例
主营业务收入
369660.17
100%
482183.54
100%
433264.44
100%
主营业务成本
324492.48
87.78%
396178.75
82.16%
355071.31
81.95%
主营业务利润
45167.69
12.22%
86004.79
17.845
78193.13
18.05%
减:营业费用
6974.17
1.89%
6514.53
1.35%
6987.32
15.46%
财务费用
10781.8
2.92%
8262.47
1.71%
8917.47
2.06%
管理费用
23215.34
6.28%
15413.71
3.2%
16842.93
3.89%
营业利润
14976.98
4.05%
45033.48
9.34%
45445.41
10.49%
^^文档来源：包头铝业公司年度会计报告
②利润表共同比分析结论
第一、包头铝业主营业务利润率(毛利率)偏低，主要原因是主营业务成本在产品销售收入中所占比例较大。
第二、近2年，包头铝业的主营业务成本在上升，并维持在较高的水平状态，降低了公司盈利的空间。其主要原因是原料价格上涨，而企业的加工深度过浅，无法消除原料价格上涨因素的影响。
第三、通过有效控制期间费用(营业费用、管理费用、财务费用)在公司产品销售收入中的比重，包头铝业基本稳定了营业净利润在产品销售收入中的比例，从而保证了公司营业净利润随着产品销售收入增长而增长。
第四、通过利润表共同比分析，我们可以看出，包头铝业在管理上效率比较高，特别是控制期间费用能力较强。对市场的变化适应能力较强，敢于逆境拼搏。
3、包头铝业现金流量表分析
对目标企业近几年的现金流量表进行分析和比较，可以粗略了解其过去的现金流量状况和未来的现金流量水平。
（1）现金流量表结构分析
包头铝业2007年现金流量表结构分析结果表3.5
流入
流出
净流量
内部
结构
流入
结构
流出
结构
流入出比
一、经营活动
销售商品提供劳务
469829.37
99.9%
收到税费返还
收到其他与经营活动有关的现金
167
0.1%
现金流入小计
469996.37
100%
85.47%
购买商品接受劳务
335201.67
87.61%
支付给职工
17807.51
4.65%
支付税费
27350.21
7.15%
其他现金支出
2261.07
0.59%
现金流出小计
382620.45
70.3%
现金流量净额
87375.92
1.228
二、投资活动
收回投资收到的现金
取得投资收益收到的现金
处置资产收到的现金
194.45
51.66%
处置子公司及其他营业单位收到的现金
181.95
48.34%
收到其他与投资活动相关现金
投资活动现金流入小计
376.40
0.07%
购置资产支付的现金
10896.01
99.9%
投资支付的现金
支付其他与投资有关的现金
5
0.1%
投资活动现金流出小计
10901.01
100%
2%
投资活动现金净流量
-10524.62
0.0345
三、筹资活动
吸收投资收到的现金
取得借款收到的现金
79500
99.9%
收到其他与筹资活动有关的现金
28.89
0.1%
筹资活动现金流入小计
79528.89
14.46%
偿还债务支付的现金
137875.08
91.43%
分配股利、利润或偿付利息支付的现金
12845.71
8.52%
支付去他与筹资活动有关的现金
85.74
0.05%
筹资活动现金流出小计
150806.53
100%
27.71%
筹资活动现金净流量
-71277.65
0.527
合计
549901.66
544327.99
5573.67
100%
^^文档来源：包头铝业公司年度年报
① 流入结构分析
从结构分析表3.5，我们可以看出，在公司2007年现金流量的总流入中经营收入占85.47%，是其最主要的来源，投资流入为0.07%,筹资流入占14.46%,是公司资金流入的另一个重要来源。
在经营活动流入中，销售收入占99.9%，其他与经营活动有关的流入为0.1%，说明在公司的现金流入中，经营活动的流入占主导地位，并在很大程度上会影响公司的现流入状况。筹资活动的79528.89万元资金主要来源于借款，说明公司筹资来源渠道有限。
② 流出结构分析
从结构分析表3.5，我们可以看出，在包头铝业的现金流出中经营流出占70.3%投资活动流出2%,筹资活动流出27.71%，说明包头铝业现金流出主要用于生产经营。对外投资现金流出较小，此外我们还可以看出，在现金流出中偿还债务占有重大比例(91.43%)，使包头铝业负债额减小。企业经营现金短缺将在一定时期内对企业产生影响。
在经营活动的现金流出中，购买商品和劳务占87.61%，支付职工的占4.65%，支付税费占7.15%，其他与经营活动有关的流出占0.59%，说明与经营活动有关的必须流出占有较大比重，它会在一定程度上，影响公司的经营效果。投资活动中，用于固定资产投资的占99.99%，说明固定资产投资在公司的投资活动中占有重要地位.筹资活动中，偿还债务本息占91.43%，支付股利占8.52%，说明负债是包头铝业最重要的筹资手段。
③ 流入流出比分析
经营活动流入流出比为1.228，表明企业1元的流出，可换回1.228元现金。说明包头铝业经营活动创造增量现金的能力极为有限，不过还是有创造增值现金的能力，特别是和同行业流入流出比1.04相比，还是比较好的。
投资活动流入流出比为0.0345，表明公司对外投资活动处于成长期。对外投资在增加，投资收益有待进一步提高。
筹资活动流入流出比为0.527，表明公司还款能力较差。从现金流量分析表4-5，我们可以看出，经营现金净流入87375.92万元中，现金存量增加3114万元，其减少额主要用于对外投资活动。
④ 分析结论
包头铝业的现金流量结构比较合理，其经营活动获取现金能力较强，也有一定的筹资能力，2001年包头铝业经营活动净现金流量能满足其对外小额度的投资活动所需的资金，较大规模的投资将产生现金短缺。
（2）2005年——2007年三年现金流量变化趋势分析
包头铝业2005年——2007年现金流量变化趋势分析表3.6
项目
2005
2006
比例
2007
比例
一、经营活动
销售商品提供劳务
307030.02
492028.56
60.25%
469829.37
-4.51%
收到税费返还
146.7
197.51
34.64%
收到其他与经营活动有关的现金
580.15
635.31
9.51%
167
73.71%
现金流入小计
307756.87
492861.38
60.15%
469996.37
-4.64%
购买商品接受劳务
265869.75
415069.61
56.12%
335201.67
-19.24%
支付给职工
13445.65
25732.95
91.38%
17807.51
-30.8%
支付税费
13479.41
20144.48
49.45%
27350.21
34.77%
其他现金支出
10861.38
3566.22
-67.17%
2261.07
-36.6%
现金流出小计
283656.18
464532.16
63.76%
382620.45
-17.63%
现金流量净额
24100.68
28348.13
17.62%
87375.92
208.22%
二、投资活动
收回投资收到的现金
180
取得投资收益收到的现金
234.08
处置资产收到的现金
798.02
129494.6
16126.98%
194.45
-99.85%
处置子公司及其他营业单位收到的现金
181.95
收到其他与投资活动相关现金
36.56
投资活动现金流入小计
1248.66
139494.6
111979.71%
376.40
-99.73%
购置资产支付的现金
54267.22
20049
-63.06%
10896.01
-45.65%
投资支付的现金
支付其他与投资有关的现金
17.89
81.59
356.06%
5
-93.87%
投资活动现金流出小计
54285.11
20130.58
-62.92%
10901.01
-45.85%
投资活动现金净流量
-53036.45
-20117.63
62.07%
-10524.62
47.68%
三、筹资活动
吸收投资收到的现金
47396.64
取得借款收到的现金
113939.33
93500
-17.93%
79500
-14.97%
收到其他与筹资活动有关的现金
93.48
62.53
-33.11%
28.89
-53.8%
筹资活动现金流入小计
161459.45
93562.53
-42.05%
79528.89
-14.99%
偿还债务支付的现金
134166.24
89409.21
-33.36%
137875.08
54.21%
分配股利、利润或偿付利息支付的现金
13560.28
15771.32
16.31%
12845.71
-18.55%
支付其他与筹资相关的现金
472.17
321.89
-31.83%
85.74
-73.36%
筹资活动现金流出小计
148198.7
105502.43
-28.81%
150806.53
42.94%
筹资活动现金净流量
13260.76
-119399
-9.96%
-71317.23
40.27%
净增加额
-15675.01
-3709.41
76.34%
^^文档来源：包头铝业公司年度会计报告
①从表3.6我们可以看出，2006年经营活动产生的现金流量净额教去年增加
17.62%，主要是净利润较去年大幅增长所致。投资活动产生的现金流量净额较去年增加62.07%，主要是固定资产投资比上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额较去年较少主要是上年同期发行股票募集资金而本期没有吸收投资所致。同时，
2005年——2007年公司的经营现金流量正在高比例增长，说明包头铝业近3年生产经营正处于高速增长期，2005——2007年公司的经营现金净流量为正值，说明公司生产经营状况还较为良好。
② 从表3.6，我们可以看出，2005年——2007年包头铝业的投资活动现金流量为负，说明公司近3年在进行大规模的对外扩张，而且扩张所描资金净额(投资活动净额)，一度超过经营活动产生的现金流量净额，并给公司融资带来压力。
③ 从表3.6,我们可以看出，2005——2007年包头铝业固定资产投资和对外股权投资量在减小。说明公司在投资活动中比较慎重，一方面在考虑公司的现金流量，另一方面也在考虑公司产品市场的培育。同时也是企业资金短缺的一种具体表现形式。
④ 从表3.6，我们可以看出2007年包头铝业的借款主要是用于偿还上一年(2006年)的债务。企业偿债现金再生能力较弱，企业潜在财务风险较大。
（3）目标企业获取现金能力分析
表3.7 包头铝业2005年——2007年三年获取现金能力分析
2005
2006
2007
销售现金比率
0.3066
1.0204
1.0999
每股营业现金净流量（元/股）
0.5592
0.6577
2.03
^^文档来源：包头铝业公司年度会计报告
① 从表3.7可以看出，包头铝业近3年的获取现金能力比较强，每元销售额能获利近0. 81元(平均)，其中，2007年获取现金能力最强，每元销售额获利1.0999元。
② 从表3.7可以看出，包头铝业近3年每股营业现金净流量在逐年上升，说明公司的经营活动获利能力增强，同时现金流动获利性良好。
4、目标企业财务报表的综合比例分析
表3.8 包头铝业2005年——2007年三年综合比例分析
2005
2006
2007
1.清偿能力指标
自有资本比率
36.3625
41.112
53.4268
流动比率
0.8297
0.7675
1.2009
应收账款周转率
93.0714
69.8381
49.4278
存货周转率
4.4203
4.4576
3.4243
2.盈利能力指标
总资产净利率
3.8579
10.3292
13.0233
销售净利率
3.5747
7.2325
12.1665
净值报酬率
9.84
16.75
24.66
3.成长能力指标
销售增长率
4.7492
21.6423
30.4397
净利增长率
47.5102
104.6245
205.0281
^^文档来源：包头铝业公司年度会计报告
（1）从综合比例分析对照表清偿能力指标可以看出:
2005年——2007年包头铝业自有资本在公司总资产中比例较小，债权资本在总资本中的比例较大，且维持在一个较高的水平。但是其比例在逐年上升，说明企业意识到其面临的财务风险，并开始通过一定的途径改善起资本结构。
2005年 ——2007年包头铝业的流动比率平均水平在1一下，相较于一般财务人为的2的水平差距加大，值得包头铝业的管理层引起注意，同时该公司存货在流动资产中所占比较较大，其速动比率也不容乐观，建议采取加快销售存货等手段来提高流动、速动比，避免过高的存货风险。
2005——2007年公司的应收帐款周转率远高于同行业水平，说明包头铝业在帐款催收管理方面比同行公司有更高的效率，同时其应收款的数目也不是特别巨大，有利于其在这方面的管理其风险的控制。
2005——2007年包头铝业公司存货周转率稳定一个较好的水平上。企业生产状态良好。包头铝业的清偿能力在同行业中处于中上等水平，公司的短期负债风险不大。
（2）从综合比例对照表中盈利能力指标可以看出:
2005——2007年包头铝业的总资产净利率平均为9.07%,高于行业水平(6%),
2005-2007年销售挣利率平均7.65%, 2005-2007年包头铝业净值报酬率平均
17.08%,高于同行业(7%)的水平，而且2005-2007年包头铝业的净值报酬率在逐步攀升，说明公司的盈利能力在逐年提高。
（3）从综合分析对照表中成长能力指标中我们可以看出:
2005——2007年包头铝业的销售增长率和净利增长率都在同步高速增长，说明包头铝业正处于一个高速成长期，其成长能力将会得到进一步的发掘。
5、总结——综合评估
通过对目标企业—— 包头铝业财务报表的分析，我们可以知道，包头铝业目前的资产负债率偏高，公司的后续融资力受到限制，但公司经营管理水平相对较强，特别是其现款现货政策的推行，在一定程度上降低了公司不能清偿债务的风险。同时，也反映出企业还有较强的市场捕捉潜力。此外，由于公司近几年在快速扩张的过程中，通过不断进行企业文化的导入和提升，促进了公司员工的凝聚力，并通过业务流程再造，挖掘内部潜力节能降耗，加快物资周转，加快资金周转率，提高了公司的资金效率。预计未来几年中包头铝业公司经营规模和财务状况将会有所好转，公司的销售水平和盈利能力将进一步提高，并使公司具有良好的成长性。但是，我们同时也看到，公司完全依靠自我积累发展的情况下，公司过度负债经营，将承担较大的经营风险和财务风险，因而，增资扩股，注入新的资金是包头铝业持续发展的必然要求。
三、 结束语
二十一世纪是中国的世纪，更是中国企业的世纪，在中国企业为实现跨越式发展，不断实施企业并购的今天，研究企业应该如何实施企业并购十分重要。
在企业并购过程中，仅从战略的高度来决定企业并购还是不够的。在真正实施企业并购之前，并购企业还必须从财务的角度来分析企业并购。具体来说就是企业并购过程中应对目标企业的财务状况进行认真分析、评估，并认真分析对其实施企业并购的经济可行性。本文用中国铝业并购包头铝业这一案例，具体地阐述了并购企业应该如何从财务的角度来分析企业并购:用水平分析、垂直分析、比率分析等财务分析手段分析目标企业的财务报表，分析其财务状况，对其经营状况和经营业绩进行综合评估。从而为其他企业实施企业并购时，如何进行财务分析提供了实例。
当然，由于本人时间及水平的关系，还有一些相关的研究方面有待今后去进一步地探讨，如:如何准确测算企业并购的并购成本，如何评估企业文化对企业并购的影响，以及这些影响可能产生的经济价值等等。希望以后有更深入的研究成果，为我国企业在实行并购过程中出现的问题提供完满的解决答案。
参 考 文 献
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