试论企业融资方式的选择

企业的融资方式

内源融资方式

外源融资方式

3、影响企业筹资的因素

融资市场化的必然性

必要性

紧迫性

可能性

当前企业面临的融资困境

资本市场是十分不完善的市场

融资的困境

对策

缩小国有资产动作的范围，降低企业负担

不断开拓企业融资渠道，大力增加金融有效供给

内 容 摘 要

筹资是企业生产经营的一项重要活动。 企业筹资涉及到许多问题， 如筹资的数量、方式等问题，其中，筹资方式的选择应该是极为重要的以环。所以我认为研究企业融资方式的选择很有意义。企业融资方式的选择即受企业自身的资产结构、销售稳定性、获利能力和存在能力，企业性=信用等级，企业控制因素的制约，还受融资体制、金融政策的规划和制约。这就要求企业经营者必须从企业具体情况入手，分析企业自身的优势与不足，依赖自身的需要，通过市场和金融形式的科学分析与预测，适时选用各种融资方式，使融资成本最低，风险最小，以实际风险与收益的最佳结合。本文对企业的融资方式进行了阐述，分析了融资面临的困境和对策。

试论企业融资方式的选择

企业融资涉及到许多方面，如数量、方式等，其中，筹资方式的选择是极为重要的，其受企业自身的资产结构、销售的稳定性、获利能力和存在能力、企业信用等级、企业控制因素的制约，还受融资体制、金融政策的规划和制约。这就要求企业经营者必须从企业具体情况入手，分析企业自身的优势和不足，依赖自身的需要，通过对市场和金融形式的科学分析与预测，适时选用各种融资方式，使融资成本最低，风险最小，达到实际风险与收益的最佳结合的目的。

一、企业的融资方式

融资的含义：融资是资金的融通，有广义和狭义之分。广义的融资指资金在持有者之间流动，以余补缺的一种经济行为，这是资金双向互动过程，包括资金的融入和融出，包括资金的来源和资金的运动。狭义的融资主要是指资金的融入，也就是资金的来源，具体是指企业从自身的生产经营状况及资金的运用情况出发，根据企业未来的经营策略与发展需要经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债券人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。它既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某一经济主题通过一定方式在自身体内进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活动，从该经济主题的角度看，前一种方式称为外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程；后一种方式成为内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程。

1、内源融资方式

内源融资是指企业内部通过计提折旧而形成现金来源和通过留存收益等而增加资金来源。由于资金来源于企业内部，使得内部筹资的成本要远远低于外源筹资。因此，它是企业首选的一种筹资方式。

2、外源筹资方式

企业的外源筹资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式。企业外源筹资究竟是以直接筹资为主还是以间接筹资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家筹资体制等的制约。

（1）直接融资方式

直接融资是资金盈余部门在金融市场购买资金短缺部门的直接证券，如商业期票、商业汇票、证券和股票的融资方式。直接融资具有以下特点：直接性。即资金直接从资金供给者流向需求者，并在两者之间建立直接的债权债务关系，或资金需求者以股权形式直接取得资金，长期性。直接融资所取得的资金使用期限长于间接融资。不可逆性。采取发行股票形式进行直接融资，所取得的资金是毋需还本的，投资者若需要变现就必须借助于流通市场，与发行人无关。流通性。由于直接融资工具主要是股票和债券，而股票和债券是可以在证券二级市场上流通的。

（2）间接筹资方式

间接融资是有金融机构充分性用媒介来实现资金在盈余部门和短缺部门之间的流动，具体的交易媒介包括货币和银行券、存款、银行汇票等非货币间接证券。间接融资具有与直接融资截然不相反的特性，即间接性、短期性、可逆性和非流通性。间接筹资一般是以证券为中介的筹资方式。

3、影响企业融资的因素

融资环境是指影响企业融资活动的各种因素的集合，环境对企业融资活动有着刺激约束作用。一方面它为企业融资提供机会和条件，另一方面它又对企业融资进行制约。因此，企业在融资过程中应该能够预见环境的变化趋势及影响大小，提高适应能力，经济有效地筹措所需资金。它是企业选择筹资方式的基础。

企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：（1）政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。（2）经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。（3）技术环境，是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。

企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业融资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业融资的顺利实现。

二、融资市场化的必然性

融资的市场化趋势——利用资本市场，大力发展直接融资

改革至今，我国已完成了产品经济同资本借贷经济的转变，但国民经济的资金借贷流程，经微观和宏观经济运行带来一系列问题。 党的十五大适时提出：“要采取多种方式， 包括直接融资， 充实企业的资本金”于是中国国民经济的运行又面临一次新的战略转折：即从目前资金借贷经济循环转变为资本投资循环，相应地表现在融资方面就必须走向市场化，从而有力地促使资本市场的进一步发展和完善，而更成熟的资本市场又必将促进融资的市场化。

当前我国无效率的以间接融资为主的融资模式下，经济的持续增长表现为乏力。但中国经济运行的时间却表现为经济的持续高增长。其原因应在于我国经济改革过程中，一直存在数额巨大的货币发行受益和金融剩余。它们成功地充低了中国经济改革的成本，对陷入困难、效率低下、滞后于经济改革的国有企业进行了有力的“补贴”，暂时弥补了由于国有企业向国有商业银行的大额不良贷款所千万的国有商业银行资金运营的缺口，支撑了中国经济持续增长。不过随着中国经济货币化水平的不断提高，货币的发行受益必将减少。为了维持现存的资金分配格局，国家有两种选择：一种是超经济发行货币。改革开放以来，中国较为突出的两次通货膨胀都是由于货币发行收益的相对降低而导致政府超经济发行货币的结果。而对待每轮通货膨胀，政府的对策总是在控制货币质量的条件下，进行结构调整。但随改革的不断深入进行，结构调整的空间必将越来越小。当经济发行的货币不能为结构调整所“消化”时就会产生不可控的通货膨胀，相应形成一种恶性联运效应：储蓄主体挤兑银行，存在高不良资产的银行不能完全兑付而加超经济发行货币——通货膨胀更加严重——储蓄主体心理恐慌——挤兑越发不可控制……从而就会导致整个银行体系的系统性危机，最终引起经济衰退。另一种选择是加强金融控制，充分利用金融剩余。但这种办法也日见捉襟见肘，中国经济的货币化在1991年97%，政府已不能无限信赖国有银行借款。若否，过去十几年的伟大经济成就会面临危险。

总之，我国以间接融资为主的融资产出效率低下的计划金融式已经越来越不适应经济持续增长的要求。为了根本改变当前这种危机四伏、表面繁荣的经济高增长状况，转变融资方式，进一步发展直接融资已是迫在眉睫。

3、可能性

经济渐进、平衡的经济体制改革，中国目前通过市场机制配置货币资金的基础条件已经基本具备：

（1）多种经济成分的发展，利益主体的多元化及积累能力的增强，带来了资金所有权的相对分散，为利用资本市场进行直接融资创造了很大的活动空间。

（2）城乡居民个人收入的增多，储蓄存款在很大程度上已有不再是未来支付的准备和消费资金，而成为城乡居民的金融资产；同时，产业规划的扩大，伴随着产业资本循环周转中游离货币资本的增加，社会资金供给两增长，也为企业利用股票、债券等直接融资手段面向市场融资，提供了实现可能性。

（3）证券市场，尤其是股票市场发展迅速，直接融资作为市场化的融资渠道开始发挥作用。虽然在模式上尚不能与间接融资相比，但发展直接融资对于优化社会资源配置、提高资金动作效率的重大意义已广为人知，表现为企业市场融资积极性的提高和城乡居民个人金融资产选择灵活性的增强。

面对当前企业、财政和银行间接融资所面临的严峻问题，利用资本市场，快速发展直接融资是建立和发展市场融资体系的突破口。通过扩大直接融资规模，一方面将企业债务转化为企业股权，通过资产重组调整产业资本结构，促进企业转换经营机制。另一方面适当分流居民储蓄存款以减轻银行经营压力，加快向商业银行的转化，打破信贷资金的供给制。应当看到，发展直接融资，不仅是融资市场化的选择，而且是市场经济发展的内在规律。从发展商品经济内在要求而言，以评判、股票为主体的直接融资工具是适应市场经济条件的更具风险性质的融资手段，它有利于增强企业不断进取的动力和压力，提高企业面向市场的勇气和信心。商品经济越发展，对直接融资需求越强烈，直接融资也就越发展。这说明在深化市场的改革过程中，间接融资比重的逐步降低和直接融资比重的渐进上升是市场经济发展的内在必然选择，即融资市场化是大势所趋。

我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件。但是应该看到直接融资

特别是股票融资无须还本

付息，投资者承担着较大风险，必然要求较高的收益率，这就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。如果企业不从自身发展的需要和可能出发，片面追求企业可支配资金的增加，单纯把直接融资作为一种“圈地运动”，使投资者只有付出，而无法得到正常回报，从而丧失对企业的信心，企业就难以利用资本市场进行再融资，这对企业的长远发展来说极为不利的。

三、当前企业面临的融资困境

1、目前，资本市场是十分不完善的市场

（1）具体表现是：

①股票市场卖方存在严重的不充分竞争。当投资者发现股票投资可以取得丰厚的利润而蜂拥入市时，股市扩容就成为影响股份波动的一个重要政策性因素。为维持市场的稳定，政府不得不限制股市扩容的速度，形成每年确定上市额度、按行政区划分额度的市场供给模式。在我国特定的社会和经济环境下，较强的行政干预为数不少的次优甚至劣质公司上市。政府这种确定额度的做法，相当于限制了卖方市场的充分竞争，由此形成的市场是畸形市场。

②市场信息不完善。当市场信息十分完善时，意味着所有的市场参与者都可以以同样的低廉成本得到信息，并且是所有公开发表的、正确反映事实真相的信息。在我国资本市场中，市场信息不完善主要因为：首先，市场参与者不能按照同样的成本获得同样的信息，在信息的获取方面存在严重的不公开。其次，在公开发表的信息中，信息的正确性在较大程度上被扭曲。一是相当多的中介机构倾向于照顾上市公司的利益；二是缺少训练有素的证券分析专家对已公布的信息进行深入分析。

（2）我国资本市场干预替代市场约束机制，制约着资本市场的发展均需经过从不完善向初步完善再到完善的变化过程，差异只在于变化的时间。

①过度的行政干预替代市场约束机制，制约着资本市场的正常发展进程。如政府对市场的卖方实行过于严格的额度控制。

②国有企业管理制度的严重缺陷扭曲的资本市场的正常机能。如出现许多大量国有企业为背景的机构投资人成为股市上投机之风胜行的推波助澜者，而且国营企业与政府部门千丝万缕的联系往往使证券监管部门对违法违规的事例查处不力。

（3）利率的非市场化严重阻碍了债券融资市场的发展。其阻碍作用主要表现为：

①由于债券的发行价主要依据官方利率，而官方利率低于市场利率时，导致债券发行困难。

②利率双制为资金的宏观控制造了困难

③限制企业债券利率上限的抵制了企业债券市场的发展。

2、企业面临的严重困境，主要表现在以下方面：

（1）融资渠道单一。在财政几乎停止向国有企业拨付资金的同时，没有相应建立企业的资金补给机制，加上直接融资没有有效地运用，形成企业融资千军万马挤银行“独木桥”的状况，致使现行企业融资近乎呈现一种单一的间接融资形式，渠道单一，不仅限制了企业融资的空间，而且加重了银行运行压力。

（2）融资结构失衡。主要表现在两个方面：一是内源资金比重过小，外源资金比重偏大。在发达市场经济国家，内源资金一般在50%左右，欧美发达国家企业更高达70%以上，而我国企业的内源融资占比显然过低，这必然导致企业经常性资金紧张和发展后劲不足。二是直接融资比重过小，间接融资比重偏大。直接融资中的股权融资可以形成企业的权益资本，而间接融资只能形成企业的负债资本。直接融资比重偏小，意味着企业的权益资本少，竞争实力差；而间接资本比重偏大，则意味着企业负债膨胀，风险程度高。

（3）负债比例过高。国外企业负债比例一般在45-60%，大型上市公司的负债率更低。而我国企业的资产负债比率扣除挂账因素平均接近90%，还有一部分企业要靠全额信贷建立起来的，其中个别企业自建立之日起一直处于资不低债的状况，更为严重的是，企业负债率呈逐年上升趋势，许多企业已经部分甚至完全丧失偿债能力。