我国股票发行的具体方法 

我国股票发行方式的现状和问题

存量发行比IPO发行更具优势

四、未来发展方向

内 容 摘 要

内容摘要

我国资本市场对外开放局面的形成，是我国经济发展和改革开放的必然结果。首先，加快资本市场对外开放是当前国内外政治，经济形势对我国资本市场提出的迫切要求，是我国兑现加入世贸组织所作出的承诺：其次，加快资本市场对外开放是我国深化国有企业改革和加快推进金融体系改革的现实要求，是我国加快适应全球经济金融一体化挑战的重要手段；第三，加快对外开放步伐也是我国证券市场规范化、市场化建设推进到一定阶段的必然产物。

我国的股票市场是一个新兴的市场，也是一个快速发展的市场。特别是在股票发行市场中，公开发行股票的数量日益增加，上市公司的规模不断扩大，这一方面为我国股市的繁荣与发展奠定了基础，另一方面也使公开发行股票的工作产生了一定的难度。到目前为止，我国在股票发行工作中已采用了几种不同的公开发行股票的方法，这些方法在实践中不断地接受考验，优胜劣汰，使我国股票发行工 作日益合理化。下面通过对我国股票发行制度的回顾，谈谈自己对当下市场的一些思考。

一、我国股票发行的具体方法 

（一）.通过发行认购证发售股票的方法 

这种股票发行方式不是向投资人直接发售股票，而是向投资人先发售认购证(或认购表)，然后摇号抽签，投资人凭中签的认购证再去认购股票的方法。这种方法是在股票严重供不应求的情况下产生的。具体有以下两重方式： 

第一种、是限量发售认购证的方式。其主要特点是在发售认购证之前，事先公布认购证发售的总数量，并规定每张居民身份证可购买认购证的数量。例如1992年8月深圳在发行13家上市公司股票时就采用了此种方法。当时深圳政府预定发行认购表500万张，每张100元，每人凭身份证可以购表10张，中签率为10%。由于当时的股票严重供不应求，全国大量的投资者拥向深圳抢购认购表，而发售认购表的组织工作不严，存在少数工作人员营私舞弊的现象，结果引发了“8.10”事件。 

第二种、是无限量发售认购证的方式。这是国家体改委于1993年规定的新股发行方法。这种方法实际上是一种敞开供应，随意购买认购证的方法。这就解决了限量发行认购证所产生的严重的供求矛盾。在一定程度上体现了在购买股票面前，人人机会平等。但是在社会实践中，这种无限量发售认购证的办法造成发行成本高、发行浪费大与中间盘剥严重等新的问题。 

（二）.通过发行专项储蓄存单发售股票的方法 

为了解决认购证发行办法的问题，我国又采用了发行专项储蓄存单发售股票的方法。此种方法实际上是把银行储蓄与发售股票相挂钩的一种方法。其基本程序如下： 

1.公布股票认购办法。2.公布储蓄存单与股票发售网点一览表。3.公布发行股票工作有关问题的规定。4.公布认购专项储蓄存单须知，进行存单认购工作。5.公布股票专项储蓄存单发售结果。6.公布专项储蓄存单摇号抽签办法，公开进行摇号抽签工作。7.公布中签号，中签者交款认股。 

我国从1993年下半年开始采用专向储蓄存单发行股票的方法，收到了较好的效果。采用专项储蓄存单发行股票的方法与无限量发行认购证相比，具有明显的优越性。不仅节约了资金，降低了成本，而且减少了社会浪费。 专项储蓄存单发行股票的方法也存在一些问题。 一、是这种发售方式有利于资金充足的大户。二、是这种发售方式占压资金过多，占压资金时间过长。三、是这种发售股票的方法，会造成严重的存款搬家现象，使银行的储蓄失去稳定。四、是程序复杂，耗费人力过大。 

（三）.全额预缴、比例配售、余款即退的发行办法 

全额预缴、比例配售、余款即退的发行办法，具体步骤如下： 

1.投资者在规定的时间内到指定代理网点，凭本人身份证，股东代码卡，按发行价格和投资者标购数量缴足所需款项。 

2.主承销商汇总申购总量，按发行数量与有效申购总量的比例在投资者之间进行分配，并将投资者实际购股数量自动分配到投资者股票账户上。 

3.未购股数多余款项立即退还投资者。本办法解决了认购证发行的高成本、高浪费现象，消除了存单发行占压资金过多过长的问题，本办法全部通过电脑自动完成，全过程只需2—3周，并在公证部门监督下进行。但本办法也存在一些问题，例如，本办法是面向全社会发行股票，但是发行地点只是当地，因此解决不了外地购买者资金搬家的问题。此外，如果申购股票数量大大超过了股票发行数量，每个投资者在按申购数量交足股款后，所能真正购到的股票可能在申购数量中所占比例很少。 

（四）上网发行的办法 

上网发行是指投资者通过证券交易所电脑交易网络系统进行股票发行的方式。上网发行又分为上网竞价发行和上网定价发行。上网竞价发行是指投资者通过证券交易所电脑交易网络系统进行竞价，确定股票实际发行价并成交的发行方式。竞价发行的具体办法与二级市场的股票买卖方式差不多，但是也有一些具体的差别。 

竞价发行具有很多优点，在很大程度上解决了其它发行方式产生的问题， 竞价发行由于采用了计算机无纸化发行，节约了人力物力。竞价发行由于是通过股票交易所通向全国各地的计算机网络发行，解决了小户购买股票的困难，体现了机会平等，也解决了现金大量搬运的问题。竞价发行极大地降低了投资者的认购成本，提高了效率。 从实践情况看，竞价发行方法存在的主要问题是竞价发行股票有可能被与发行方有利益关系的机构操纵。 上网定价发行也是通过股票交易所交易网络系统发行股票的一种方式。与竞价发行所不同的是，上网定价发行不是由股票的购买者通过集合竞价的方式决定股票的发行价格，而是在上网发行之前由上市公司与承销商来确定股票的发行价格。上网定价发行与竞价发行的区别在于一个是事先人为确定股票价格，一个是由市场的竞争决定股票价格。此外，上网定价发行在投资者认购股票时，往往需要按比例分配或摇号抽签的办法。在其它方面，两者是完全一致的。 上网定价发行基本上消除了机构大户在股票发行中操纵价格的行为，但是股票发行时，股价事先由上市公司和承销商制定，能否制定得合理，值得研究。此外，使用上网定价发行方法时，因购买者较多，只好采取平均分配的办法，往往造成购买者投入大量资金，结果只能买到很少数量股票的现象。 后来我们在上网定价发行中又采取了摇号抽签的办法。每个购买者只准认购一千股，并配给一个合同号，认购交款后，由有关部门进行摇号抽签，来确定最终的购股者。这种方式促使有些大户用个人的名义大量开立股票帐户，以此来增加中签的机会。1996年之后，上网定价发行的方式又进行了改进，每只股票发行时，限制每个帐户申报股数的总量(最多不得超过1万股至3万股)。购买股数以1000股为单位，每一单位配一个合同号，然后通过摇号抽签的办法确定购股数量。这种办法也存在一定的问题，最主要的问题是在一级市场购买股票，到二级市场出售，可以获得高额利润，稳赚不赔，这就使一些机构调入大量资金争购股票，经常出现发行一只股票，冲600—700亿资金的现象，这不仅使购股中签率严重下降，中小散户难于购到股票，也出现了一级市场中的严重透支行为，还有一些银行为券商购股违规拆借巨额资金，扰乱了金融秩序。为此，管理层采取了在股票上网定价发行中取消市盈率限制，使一级市场与二级市场接轨的办法，制约机构在一级市场的无风险运作。目前我国在股票发行中主要采用了上网定价发行办法，有些地方的股票在发行时采用全额预缴，比例配售，余款即退的方式，其它的发行办法已陆续被淘汰。

二、我国股票发行方式的现状和问题

股权分置改革以前我国实行的股票发行上市模式是完全不同于以上两种世界模式的。由于我国股票市场起步晚,风险大,并且肩负着推进改革及为国企改造[2]服务的任务,所以决定了我国股票市场一开始就带有浓厚的行政色彩。从表面上看我国原来实行新股发行上市与第二种“增量发行”的IPO方式似乎一致。实际上是有本质区别的，最大的区别就在我国原来把上市股票分为流通股和非流通股。