内 容 摘 要
论我国货币市场发展
一、我国货币市场发展历程概述
二、货币市场对我国金融市场所起到的作用及功能
提高了整个金融体系的流动性
促进金融自动化、利率市场化进程
为银行提供资产负债管理平台
货币市场与资本市场以及央行货币政策之间的关系
为与国际金融市场接轨打下基础
三、我国货币市场的构成和各子市场的发展情况
1、银行间拆借市场
2、银行间债券市场
3、银行间票据市场
四、我国货币市场存在的问题
1、全国银行间同业拆借市场还有待进一步完善
2、债券市场的结构需要逐步调整
3、货币市场工具单一
4、子市场发展不平衡
五、如何完善货币市场
1、培养市场参与主体
2、加快新的金融工具出台
3、加强市场的统一管理
4、加快利率市场化进程
论我国货币市场发展
一、我国货币市场发展历程概述
我国从50年代开始,到1979年实施改革开放之前,长期实行的是一种高度集中统一的计划经济体制,在这种体制下,金融市场难以形成。1979年以来,随着市场经济的形成,金融体制的改革,货币市场逐步得到发展，先后于1981至1994年期间建立起了票据承兑贴现市场、国库券市场、同业拆借市场以及大额可转让定期存单等市场，初步形成了我国货币市场体系。
1996年1月我国在以往各市场的基础上成立了全国统一的银行间拆借市场，并在此基础上相继成立了银行间债券市场和银行间票据市场，截至 2003年12月全国银行间市场交易成员以达918家，成员范围涵盖国有商业银行、非银行金融机构、城市场商业银行、保险公司、财务公司等。全国银行间市场的建立标志着我国货币市场体系进入了崭新的阶段。
二、货币市场对我国金融市场起到的作用及功能
1、货币市场在一国的金融体系中居于基础性的地位，成交活跃的货币市场为广大金融机构提供了流动性管理的平台，也提高了整个金融体系的流动性，构成了金融体系不可缺少的重要环节。一个国家的金融体系包括金融调控体系、金融市场体系和金融组织体系，三者相互联系、相互推动。其中，金融市场体系的建设是一个基础性环节，影响和制约着央行货币政策的实施效率，对各类金融机构的经营理念、经营方式的转变和风险控制能力的提高起着极大的推动作用。我国货币市场发展到今天，有形与无形的交易网络覆盖到全国大部分金融机构，并通过这些机构辐射到广大的经济主体，发挥着吸纳货币余缺，在一定程度上调节全社会流动性的功能。在此基础上，货币市场成为中央银行经常、主动和连续调节货币供应、传导货币政策的重要渠道。
2、货币市场的蓬勃发展使我国金融自由化、利率市场化的进程迈上了一个新台阶。这几年，通过货币市场的发展，人民币建立了经常项下可兑换基础上的市场定价机制，同业拆借利率也实现了市场化。在我国的利率市场化进程中，首先是同业拆借利率的市场化，在此基础上，逐渐实现了债券发行利率的市场化、存贷款利率在既定浮动范围内的市场化。可见，货币市场的发展在我国利率市场化的进程中举足轻重。
3、货币市场不仅为商业银行资产负债管理提供了便利的平台，同时也使促进了银行业多元化的经营模式的形成，改变了我国银行业传统的存、贷、汇业务结构。货币市场的建立，为商业银行资金营销和流动性管理提供了极大便利，使之越来越重视在多元变化的资产负债要素中寻求成本、收益和风险的均衡点。
4、货币市场与资本市场以及央行货币政策之间的关系
资本市场主要有长期债券市场和股票市场组成。货币市场与资本市场两者均属金融市场，都起着资金融通的作用。但他们有着金融工具、资金期限以及资金用途上的不同，另外二者之间也存在较大的风险差异。通过近几年二个市场的发展走势来看，不难发现二个市场的联动性越来越强，这表现在：①投资者（金融中介、证券公司、保险公司、企业和居民个人）同时参与两个市场，货币市场资金供求状况变动导致投资者持有的货币市场工具有所调整或变化，从而改变企业和居民对资本市场的投资决策。②价格上的相关性：货币市场利率变动使资本市场资产价格随之反方向运动。资本市场交易状况也同时影响货币市场融资交易利率和成交量的变化。③资本市场债券价格成为货币市场的重要参考。总体来说资本市场作用于货币市场的痕迹要明显重于货币市场作用于资本市场的痕迹，总体上呈现出这二个市场正在逐步融合的趋势。
货币政策与其他任何其他经济政策一样，其核心原则之一是"效力"。"有效地"执行货币政策是世界各国中央银行力求实现的目标，货币市场作为金融市场重要的组成部分，对于我国货币政策的决策和"有效性"都起着不可替代的重要作用。首先、货币市场作为短期资金市场是调剂国内货币供求平衡的重要场所，由央行的决策到货币市场、再由市场到重多金融机构，央行货币政策能够很快使短期资金头寸发生变化，从而达到较好的调节货币供应量的作用。而货币市场也会将市场资金的余缺反馈给央行，便于制定新的货币政策。其次，货币市场作为央行货币政策工具的平台，可使货币政策工具更好的发挥其作用，央行货币政策通过基准利率、准备金比例、以及公开市场操作等一系列货币政策工具可以较好的加快利率市场化、改善金融机构资产负债结构、提高防范金融风险的能力。
5、货币市场的建设和发展同时也为我国国内金融市场进一步与国际金融市场接轨打下了良好的基础。我国的货币市场是在充分吸收国际金融市场先进经验的基础上组建起来的，建立询价或撮合交易机制、实行债券集中托管、规范业务语言等等，都从一开始就为与国际金融市场的接轨做好了充分的准备。我们深信随着中国加入WTO和货币市场改革的进一步深化，我国的货币市场必将逐步与国际金融市场融合，更好地发挥合理配置金融资源的作用。
三、我国货币市场的构成和各子市场的发展情况
货币市场是由多个子市场所构成的。目前，我国货币市场市场主要包括银行间同业拆借市场、银行间债券市场和票据市场。近几年来，这三个市场都有了较快的发展其中：
银行间拆借市场
80年代初，我国开始建立拆借市场，由于金融机构之间出现十分混乱的拆借行为，助长了房地产和股票投机，成为当时通货膨胀的重要原因之一，因而在1993年7月，人民银行开始规范同业拆借市场。在取消各种形式资金市场的同时，成立了各地的融资中心，赋于该中心组织当地短期资金融通的职能，随后根据这一思路于1996年1月成立全国银行间同业拆借中心。成立初期的银行间同业拆借中心主要由：商业银行总行、城市商业银行、各地融资中心等组成，形成了全国同业拆借一级网络，可直接通过设在上海的全国银行间同业拆借中心提供的电子交易网络进行拆借交易。其余金融机构仍然通过当地融资中心的拆借业务,组成二级网络。各地的融资中心在全国银行间同业拆借中心成立后依然占有重要地位，涉及融资中心的资金交易量占总交易量的70%左右，它虽然对活跃同业拆借市场曾经起过一定的积极作用。但是，其存在的问题也是明显的，主要是它不具备自我承担风险的能力，存在大量逾期拆借资金。1997年四季度，人民银行决定停止融资中心的自营业务，1998年决定集中精力清理融资中心的逾期债务，并决定在此基础上逐步撤消融资中心。
为解决因融资中心的逐步撤消而出现的例如：市场信息难以沟通，金融机构相互之间难以了解对方的资金供需情况；金融机构间存在拖欠的情况比较普遍，互不信任，不敢进行信用拆借，交易量大幅下降等问题。1998年下半年,从中国实际出发，人民银行针对我国银行间拆借市场的发展中存在的问题。提出发展我国银行间同业拆借市场，既要符合市场经济发展的方向，解决实际存在的问题，又要吸取前几年市场发展中的教训，不要脱离中国国情，人为造市。下一步我国银行间同业市场发展的重点和方向是：建立面向所有金融机构、全国统一、分层次的市场，中央银行与公开市场一级交易商构成同业市场的核心，信用良好的商业银行构成信用拆借市场的骨干，众多中小金融机构之间、及其与商业银行之间的交易，更多地通过代理业务和债券回购等交易形式相联结。在这一总体思路下，近几年来以下三点成为银行间拆借市场发展重点：一、扩大全国银行间同业拆借市场的电子交易信息系统的覆盖面，为全国所有的金融机构进入同业拆借市场提供技术支持，及时向中央银行提供金融机构各项交易的情况，使金融监管部门掌握了有效的技术手段。二、是鼓励有条件的商业银行开展融资代理业务，为中小金融机构提供融资便利。三、是吸收符合条件的证券公司、投资基金加入银行间市场，开展人民银行规定的资金拆借和其他业务。由于采取上述政策措施，同业拆借市场交易日趋活跃。1999年同业拆借交易量迅速回升，当年累计成交3290亿元，比上年增长2.3倍；2003年银行间市场拆借成交额已达2.4万亿元，是银行间同业拆借市场成立初期交易量的7.3倍，拆借市场已经逐渐走上了健康稳步发展的轨道。
银行间债券市场
长期以来，我国货币市场一直以同业拆借市场为主。随着市场经济的发展和金融风险意识的提高，金融机构普遍需要更为安全的融资方式，债券回购无疑是满足这一要求的新工具。但发展债券回购市场前提是必须有一个健康的债券市场。1997年6月以前，商业银行主要是通过证券交易所进行债券买卖。后来由于风险问题突出，根据国务院统一部署，商业银行退出了交易所债券交易。与此同时，人民银行决定建立银行间债券市场。同年6月，各商业银行所持有的国债、中央银行融资券和政策性金融债统一托管在中央国债登记结算公司，并同时可以进行债券回购和现券买卖。这标志着银行间债券市场正式启动。
债券市场未成立前，国家巨大的资金来源一直主要靠中央银行向各商业银行摊派政策性金融债来筹集，债券的数量和利率都由中央银行协调，矛盾比较突出。进入1998年后，国家连续降息，造成商业银行普遍谨慎放款，货币市场利率很低。金融债券发行主体、国家开发银行和进出口银行抓住这一有利时机，积极推动金融债券发行步入市场化。1998年9月，国开行在银行间债券市场首次成功地进行了市场化发债，这是我国债券市场发展的一次重要的突破。在政策性银行债券市场化发行成功的影响下，1999年10月21日，财政部首次在银行间市场实行利率招标发行国债。到2000年，财政部在银行间债券市场上发行的国债已全部采用市场化招标方式发行。
经过近五年的努力，到2003年12月底，在中央国债登记结算公司开立债券托管帐户并可在银行间市场进行债券交易业务的客户已达近1000 家，债券托管总余额接近37万亿元。债券市场成员包括中资商业银行、在华外资银行分行、中外资保险公司、证券公司、基金公司、农村信用社联社。
票据市场
1981年产生第一笔商业承兑汇票贴现业务。1993年5月人民银行颁布《商业汇票办法》，但一直到1997年，票据业务发展仍然比较缓慢。1998年3月，我国调整了贴现和再贴现利率的生成机制，使再贴现利率与再贷款利率脱钩，解决了贴现与再贴现利率倒挂问题。使中央银行根据货币政策需要自主确定再贴现利率，将贴现利率交由交易双方自行在再贴现利率基础上加点生成，这实际上也就放开了贴现利率，实现了票据交易价格的市场化。金融机构间票据转贴现利率也由交易双方自主商定。至此，中央银行通过调整再贴现利率、间接引导市场贴现率和转贴现利率的机制基本形成，再贴现利率由此成为中央银行货币政策调控的重要工具和信号。
近两年，在票据市场发展过程中，央行强调循序渐进，贴现业务先从商业银行发展专营窗口开始做起，并强调充分发挥中心城市的作用。实践证明，这样做符合中国国情，有利于防范票据风险，有利于提高票据市场运行效率。这些中心城市例如：北京、上海、广州等经济和金融发展程度高，其商业票据业务率先发展，对周边地区的辐射和带动作用明显，有利于推动票据市场的发展，也为中央银行依托中心城市集中进行再贴现和票据操作创造了条件。
2003年6月30日银行间市场在原有票据市场基础上开通了“中国票据”网，为广大的票据市场近900家交易成员提供了更为方便快捷的信息平台。目前，正集中优势资源和力量，加紧开展以商业票据无纸发行与交易为目标的交易、登记、查询功能开发，争取尽快依托“中国票据”网逐步建成囊括票据贴现、转贴现、再贴现报价、交易、登记、查询等多种业务和各流通环节，覆盖金融同业市场、银企间市场、企业间市场等多市场层次的全方位的全国统一的票据市场服务系统。
四、我国货币市场存在的问题
我国货币市场从最早建立商业票据承兑贴现市场到目前较开放的银行间市场，我国货币市场得到了长足的提高和发展。但其发展的广度、深度和结构仍不能完全符合市场经济下的金融市场的要求，主要表现在以下几个方面：
1、全国银行间同业拆借市场还有待进一步完善。目前，由于同业拆借的电子交易网络所限，使相当部分小的金融机构无法直接通过电子交易系统进行交易，这就降低了这些小金融机构的交易效率。特别是目前社会信用观念淡薄，信用基础脆弱，是市场发展中的一个突出问题。
2、债券市场的结构需要逐步调整。银行间债券市场始终未能与商业银行柜台交易实现联通，是制约银行间债券市场发展的重要原因。目前，由于商业银行均已经退出交易所市场，无法通过原有渠道将债券分销给社会的各类投资人；而另一方面，商业银行所持有记帐式债券，只有少数几家经人总行批准可以柜台交易，大部份金融机构目前仍无法通过银行柜台进行记帐式债券的分销和买卖，这就使商业银行的债券分销能力受到限制。特别是对个人销售的国债多年业仍采用凭证式，并承诺了个人投资者可以提前兑现的政策，一旦存款利率上升，个人投资者将有可能将所持有的大量凭证式国债卖给商业银行，这都加大了商业银行运营的风险，也会对货币稳定产生影响。
3，货币市场工具单一。目前，货币市场工具主要限于少数几个可以流通的债券品种例如：国债、政策性金融债，无法满足各类投资者的不同需要。我们知道，世界发达国家的货币市场工具是很多很多的例如货币市场基金、各类商业银行及公司债券等，商业银行和其他金融机构，以及企业法人和个人投资者，可以有很多选择。而在我国，商业银行吸收存款后，除了贷款，没有太多可以投资的货币工具，这就非常不利于金融机构的正常经营，也不利于形成利率市场化的基础。
4、票据市场市场规模小、工具单一、参与主体少、组织体系和运行机制不健全。目前，商业汇票年度签发量所占“三票”（支票、汇票、本票）业务量的比重约为1%，企业票据融资量占其外源性融资比重仍很低，商业票据未到期金额仅相当于国内债券余额的15%。企业尚未真正把商业票据作为融资渠道，而商业银行也未真正把商业票据业务作为其资产经营、流动性管理和改善金融服务的手段。从票据工具看，目前我国票据市场只有以真实贸易为背景的交易性票据，且主要是银行承兑汇票，商业承兑汇票很少（不足市场业务量的5%）。商业票据业务的发展完全依赖于银行信用，既不利于商业银行防范票据风险，也不利于推动商业信用的票据化和扩大票据融资。
5，缺乏货币市场做市商。货币市场的发展必须逐步建立做市商制度，即一部分机构为了活跃市场而进行买卖双边的报价和交易活动，从而解决一对一交易时寻找交易对手和确定交易价格的困难。由于市场上缺乏做市商活跃市场的功能，货币市场上的买方和卖方不易找到对手，这也是制约货币市场发展的一个因素。
五、如何完善我国货币市场
一个稳定有序的货币市场必须具备相当规模的、统一的市场组织、高效的清算系统、市场化的利率体系、健全的信用基础以及完善的中介机构等基本条件，因此，货币市场的发展是实现稳定有序的硬道理。如何加快我国货币市场的发展，我认为应当从以下四个方面进行完善：
1、大力培育货币市场参与主体
我国货币市场要取得长远发展就必须扩大市场规模，吸引广大金融机构进入市场，当务之急是要实现货币市场交易网络的进一步延伸，使市场交易更加活跃。应该在解决大的金融机构融资问题的同时，侧重于解决中小金融机构的资金融通问题，拓宽中小企业融资渠道。中小金融机构主要分在地市以下区域，既是资金的主要供给方，也是主要需求方，但存在地域屏障，机构众多而分散，难以进入一级网络办理交易。因此，首先应该扩大直接入市交易的主体，应允许更多的中小金融机构，包括城市商业银行、证券公司、基金管理公司、农村信用联社、整顿后的信托投资公司、财务公司、金融租赁公司以及商业银行授权分行、外资银行和外资非银行金融机构，通过多种形式陆续入市交易。此外，大力发展公共投资基金，将实业投资领域接风险与收益相配比的原则，划分为若干大类，设立相应种类的投资基金，引导民间资本进入货币市场进行投资。这样，货币市场的参与主体就会活跃起来。
2、加快创新金融工具
金融工具创新能增强金融市场上金融商品的种类，完善我国金融市场类型。改革开放以来，我国金融工具创新速度逐步加快，新的金融工具不断涌现，这大大地丰富了我国金融市场上金融商品的种类，与此同时，由于国库券、商业票据、债券、股票、基金等新的金融工具的出现，带动相关金融市场的产生和发展。目前，一个由同业拆借市场、商业票据市场、大额存单市场等货币市场以及国债市场、公司债券市场、股票市场等资本市场构成的金融市场体系已经确立。但是，我们也应当看到，由于我国金融工具创新受到各方面条件的限制，特别是衍生金融工具创新方面还很不够，因而，下一步应当加快金融创新力度，研究开发多种金融工具，如商业银行债券、开放式债券回购、货币市场基金、中长期央行票据等。
3、加强市场统一管理
针对货币市场分割严重的状况，应制定相关条款，该放的放，该收的收，严密制度，加大央行对货币市场冬子市场的监管力度。在同业拆借市场，应放松对商业银行基层行及非国有金融机构的限制，并规范市场运作。在国债回购市场，应建立快速反馈的信息收集系统，并在已有法规基础上，制定相关配套政策和具体实施办法，严密国债回购的条件与操作程序，完善国债回购交易与信用担保的统一管理。在票据贴现市场，应宣传和推广商业票据的运用，鼓励商业银行办理商业票据贴现业务。央行应调整再贴现政策，增加再贴现的数额，放宽再贴现的期限，提高再贴现占央行再贷款的比重，同时对国有企业和其他企业都给与同等的待遇，使之都能享受较宽松的再贴现贷款。在此基础上，可以实行有差别的再贴现率，对重点企业和大项目可以实行优惠，这样逐步实现通过再贴现手段来调节货币供应量，引导资金流向的目的。在短期借贷市场，应扩大商业银行存、贷款利率的浮动空间，让商业银行在基准利率的基础上有更多的自主权。这样，经营好的银行可以在政策许可范围内提高存款利率，以吸居民储蓄存款。在区域性货币市场，要根据各地经济资源和发展特色，确定国有商业银行之间在各区域内机构设置和业务经营的最优组合，以提高资金在不同区域的使用效益。
4、加快利率市场化步伐
利率对宏观经济的调整作用是以多样化利率的存在及相互间的互动反映为前提的。我国目前的利率体系包括同业拆借利率、存贷款利率、再贷款利率、准备金存款利率、再贴现利率等。货币市场是一个自由度和竞争度非常高的市场，其利率水平高度市场化，是现代货币市场发展与完善的重要标志。市场化的利率是自由交易的货币市场上众多的交易主体对自身经营活动的判断、对资金供求状况的看法、对宏观调控信号的反映等信息的综合体现，是由货币市场上的供求力量对比而自主决定的。货币市场的运行结果，表现为形成了一系列密切联系、合理反映不同金融产品风险收益状况的市场化的利率体系，债券市场的利率形成亦应体现市场化的特征。
利率市场化构成了货币市场交易的基本规则，亦是货币市场效率的基础。通过打破市场分割，加快市场统一，坚持利率市场化原则，实现债券交易价格的市场化和利率结构的多样化，理顺交易工具的利率关系，准确反映市场上的资金供求状况，为实现资金的高效率融通和宏观管理部门对经济的调控奠定基础。
资 料 来 源
参考文献：
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杨峰 《债券、利率市场化与货币市场》中国货币网
刘喜勤 《货币市场利率市场化》 《国际金融报》2000年11月23日
刘瑛 《完善我国货币市场的思考》《金融时报》2001年7月24日
王川 《深化货币市场建设，推动商业银行稳健快速发展》，《货币市场杂志》2002年第15期
