我国证券市场存在着严重的信息不对称现象。信息不对称理论为我们认识和研究证券市场提供了新的思路。本文拟对我国上市公司信息不对称问题进行剖析，并提出解决的途径。
一．信息不对称的表现和影响
证券市场的信息不对称反映在证券的发行、上市、交易以及上市公司重组、信息混淆和相关政策变动等证券市场运行的多个环节和层面。
1．发行和上市的信息不对称
2．交易的信息不对称
3．重组的信息不对称
4．批露信息混淆，缺乏真实性及时性
二、证券市场信息不对称表现的原因分析
1．错误资本经营观念
2．会计法规体系不完整，变动修改频繁
三、解决证券市场信息不对称的几个建议
1．完善证券市场的监管体系
2．制定严格完整的市场信息披露制度
3．规范证券发行和上市审核制度
4．加强证券市场监管的力度
5．建立和完善证券市场信用体系
内 容 摘 要
摘要：证券市场的最基本作用在于优化资源配置，促进有限的社会资金向最有前途的行业和最优质的企业流动。市场经济中的信息不对称现象产生了道德风险和逆向选择问题，导致市场价格背离证券的真实价值，从而阻碍了证券市场的正常运行。采用充分披露政策是一种符合成本效益原则降低信息不对称的有效方法。本文对我国上市公司信息不对称问题进行了剖析，并提出了解决的途径。
关键词：证券市场.信息不对称.风险控制.解决措施
证券市场信息不对称风险的分析与控制
我国证券市场建立十多年来得到了迅速的发展，为我国经济建设做出了重大贡献，截至2007年底，我国上市公司总数超过1550家，沪深两市股票市场总市值达32.71万亿元，已进入二级市场流通的市值9.31万亿元，投资者开设的有效证券账户总数达到9200万户，资本市场实现了重要发展突破，在经济社会发展中发挥着日益突出的作用：市场规模明显扩大，资本市场与国民经济的关联度不断增强；上市公司结构显著改善，市场运行基础进一步夯实；证券期货经营机构实力明显增强，持续发展能力得到提升；投资者数量快速增加，资本市场逐渐成为全社会重要的财富管理平台；市场功能有效发挥，市场效率明显增强；期货市场平稳发展，经济功能稳步提升；监管工作进一步强化，市场运行的规范性和质量显著提高。证券市场对企业缓解资金困难，促进企业改革，建立现代企业制度起了极大的推动作用，已成为经济发展举足轻重的动力源。然而，我国证券市场是在经济转轨的特殊时期和环境下发展起来的，其建立的初衷是为国有企业脱困筹集资金，各方面配套政策和机制还欠完善，在发展中也出现了许多问题。诸如内幕交易、庄家炒作、劣质企业利用股票上市圈钱、控股股东损害中小股东利益等问题一度相当严重。这不但降低了广大投资者投资证券市场的信心，也大大影响了证券市场配置经济资源的效率，使资金不能流向优质公司，而是成为在市场上进行投机的“赌本”，不利于证券市场长期健康发展。究其原因，除了制度不健全，市场规模尚小，容易被操纵外，证券市场信息不对称是产生上述问题的一个主要原因。所谓信息不对称，是指市场交易双方拥有的相关信息不对称，其中一方比另一方拥有更多信息，而且双方都知道这种不对称信息的分布状况。信息不对称是市场经济的一种普遍现象，它存在于各类市场交易中。它根源于劳动的社会分工，根源于人的欲望和能力的差异性，根源于人们为了自己获利或免受损失的趋利性。近年来，蓝田股份、亿安科技、银广夏等上市公司令人触目惊心的舞弊案例，对证券市场产生了不良的影响，之所以出现这种现象，关键在于证券市场存在着严重的信息不对称现象。信息不对称理论为我们认识和研究证券市场提供了新的思路，为我们解决市场交易中的问题、规范市场秩序、提高市场运行效率，提出了系统的办法本文拟对我国上市公司信息不对称问题进行剖析，并提出解决的途径。
一．信息不对称的表现形式与后果分析
如果有效的证券市场能够获得充分并且真实的与证券有关的信息，证券市场上的证券价格能反映公司的真实的内在价值。那么，有着良好经营绩效和发展前景的公司，将能够向公众传递出有较高投资价值的信息，从而在其相对较高的证券价格中得到体现。投资者也会通过对证券价格市场表现的判断，把资金投向这些最具生产潜力的公司，经济资源但有效证券市场理论是建立在一定的假设基础之上的，证券市场的价格发现机制要想发挥作用，必须以信息的完全性为前提，也就是市场交易双方能够获得同样的相关信息。这种现象在现实生活中是不存在的。事实上，信息不对称现象存在于社会生活的每一个角落，它影响和阻碍了市场的正常运转。实现合理配置，社会财富得以增加。信息不对称会导致道德风险和逆向选择问题，在证券市场上它将导致投资者的投资得不到应有的回报，如上市公司管理者不努力工作以提高公司价值。以及公司以虚假经营业绩去骗取市场资金。信
息不对称使证券市场无法正确评价公司的真实价值，长期下去必将使资金配置效率低下，不能引导经济资源合理流动，有生产潜力的公司得不到必需的资金，劣质公司却利用信息优势损害了投资者利益。信息不对称降低了社会公众的投资信心，造成社会财富的浪费。在市场经济环境下，活跃的市场交易是社会经济发展的基础。证券市场是筹集和分配资金以满足有竞争力的投资需求的最基本手段。因此，社会期望市场能有效运转，这样，就能正确反映证券价格，从而引导投资资金的流向。要保证证券市场的正常运转，就必须解决信息不对称问题。降低信息不对称有许多途径，其根本目的是把市场上一方交易者优势占有的信息传递给另一方，使市场公开的信息能满足交易双方利益的需要。而在证券市场上，最主要的解决途径则是利用财务会计系统。财务会计记录了企业经营活动的全过程和结果，吸收了与企业未来收益能力有关的主要信息，通过采用充分披露政策，可以使社会公众获取重要的相关信息，对企业的真实价值得到较充分的了解。世界各国的实践表明可信的会计系统是降低信息不对称，维护证券市场公平的基础工具。财务会计规范对于证券市场的作用，最主要的就在于在讲求成本效益原则的基础上，合理降低市场信息的不对称，促使证券市场的__证券市场的信息不对称，集中体现于信息公开披露制度。信息公开披露制度韵目的，是为了实现证券市场信息的完全对称，是保持证券市场有效性的充分必要条件。但是，在现实证券市场运作过程中，存在着大量的、种类繁多的信息不对称。概括起来，证券市场的信息不对称反映在证券的发行、上市、交易以及上市公司重组、信息混淆和相关政策变动等证券市场运行的多个环节和层面。
1．发行和上市的信息不对称
上市公司股票在企业资金严重短缺而急需筹资等条件制约下，仍是一种稀缺资源。特别是在政府对证券发行的严格审核制度约束和证券商在证券发行、承销的激烈竞争中，企业为达到证券发行、上市和配股、增发新股的目的，实现利益的最大化，往往与证券承销商、会计师事务所、律师事务所串通、策划、编制投资项目，虚造财务报表，操纵利润。同时，组织一些券商、研究机构、股评人士撰写各类褒扬公司的文章、评论，欺骗证券监管部门、欺骗市场、欺骗投资者。如如四川红光实业股份公司在其股票发行申报材料中，将实际亏损10300万元虚报为盈5400万元，骗取上市资格；东方锅炉在招股说明书及年报中，采用将上年的销售收入推迟到下年确认，虚增利润1．23亿元。证券市场上广大的投资者在无法了解证券市场信息不对称表现及对策研究 解公司真实情况并依据公司公开披露的信息进行投资后，导致了投资失误，损失惨重。
2．交易的信息不对称
由于利益驱动，上市公司利用自身掌握的可能影响证券价格的有价值的信息，伙同各类证券投资机构操纵信息，欺骗和诱导投资者， 以牟取利益。例如，上市公司将信息有偿出售给特定投资人；上市公司与特定投资人密谋，公告虚假信息；上市公司与特定投资人达成默契，选择对双方牟利的有利时机公告信息，等等，典型的如蓝田股份、亿安科技。而证券市场上广大的中小投资者在获取上市公司信息的质量、及时性、全面性等方面皆存在信息不对称，必然导致投资决策失误，投资风险增加，投资损失惨重。
3．重组的信息不对称
资产重组是整合社会资源、优化资源配置，提高效率的有效方法。自1997年以来我国上市公司的资产重组以超常规速度发展，在股票市场形成一个独立的板块—— 资产重组股板块，有些股票在几年中涨幅超过400％ 甚至十倍，蕴含着较大的投资风险。然而在我国的股票市场中，真重组少，假重组、借重组炒作的多，重组中信息不对称也表现得尤为突出，庄家利用价格、利润、题材、舆论、内幕、联手等多种手段操纵市场，谋取利润，而使中小投资者的利益受到严重损害。
4．批露信息混淆，缺乏真实性及时性
信息混淆主要表现于财务信息、经营信息的混淆。上市公司利用操纵财务报表，将公司财务数据和指标进行重新整合、公告，混淆视听，蒙骗投资者。具体而言，上市公司利用会计核算方法上的技巧，将企业资产、成本、利润的历史值与现时值、名义值与实际值、有用值与无用值、持续收益与偶得收益等相混淆，投资人难以分辨，无法真实、准确地诊断企业价值和获利能力，导致投资人实施投资分析和投资决策时，对该公司证券价格的定价错误和投资错误，蒙受投资损失。
5．监管机构政策变动的信息不对称
目前我国证券市场的基本特征仍是“政策市”、“投机市”。 、政府与投资者的信息不对称可能造成我国证券市场异常的波动，表现为我国股市政策市特征明显。(吴利军，2002)在1992—2000年的中国股市52次剧烈波动中(涨跌幅在4．4％ ～116％)中，政策导致的达24次之多。证券市场既是“经济晴雨表”， 又是“政治晴雨表”，宏观经济政策的变动相应影响证券市场价格的波动。由于政策讨论、政策决定与政策发布之间存在时差，少数消息灵通人士可以提前获取政策信息，利用政策讨论、决定与发布之间的时差，提前在证券市场上迅速完成证券买进与卖出行为，从中获取证券价格波动的政策收益或回避证券价格波动的政策风险。而证券市场上绝大部分的公众投资人由于无法提前获取政策信息，只能被动地承受相应投资风险和收益，使投资者接收信息的有效性和投资者实施投资决策的有效性受到损害。
二、证券市场信息不对称表现的成因
在证券市场上，信息不对称是造成证券错误定价的根源，信息不对称会破坏证券市场的有效性而导致市场失灵，这也是我国股市呈现出“政策市”、“投机市” 的根源之一。证券市场信息不对称表现的原因主要有以下几个方面：
(一)错误资本经营观念
1．资本短缺引发的资金饥饿症
在国有银行商业化的大背景和商业银行对信用不佳负债过高企业普遍惜贷的大环境下，“圈资金、上项目” 的惯性思维在企业的经营活动中并没有得到根本扭转。而此时，我国股票市场的产生和发展，使得上市公司不仅拥有发行新股的初次融资能力，而且拥有配股的后续融资能力，并且对于融人的资金还免去了还本付息的义务。从对财政和银行的依赖中走出来的企业，一旦马上进入股票市场，便只将筹集资金视为己任。因此，在这个过程中，包装经营业绩、夸大项目赢利能力、吹嘘企业成长性、忽视经营和市场风险成为企业获取上市公司资格的重要手段。在这种资金饥饿症的困扰下，信息传递的阻隔和不对称就有了产生发展的土壤和氛围。
2．借助多元化经营以规避市场风险
进入20世纪90年代，多元化经营在各类企业之中形成一股浪潮。但是，多元化经营意味着企业经营向从未涉足的领域展开，而经营任何产业都需要专门的技术、管理、业务知识及其他条件，绝大多数企业并无这些准备，由此造成了投资失败和企业亏损，最终加大了企业经营风险。在多元化经营的误导下， 可行性报告满天飞，五花八门的项目令上市公司目不暇接，投资者看到的只是公司欲上项目强、赢利能力和高成长性的预测，无法确知项目上马后面临失败的困境和给公司整体经营带来的严重后果，至于市场发生变化和经营管理班子决策重心的转移而使资金的投向转到新的项目上更让投资者摸不到头脑，这就是典型的信息不对称，它所带来的是上市公司投资决策的过于轻率、对募集资金使用用途的随意改变、对经营业绩的事前预测与事后实际状况的强烈反差等非正常情况在我国证券市场的过于频繁发生。
(二)会计法规体系不完整，变动修改频繁
1、会计信息虚假具有普遍化
会计信息严重失真已成为上市公司的突出问题，对证券市场健康发展构成了严重威胁。“琼民源” 虚构利润5．4亿元，虚增资本公积金6、57亿元，导致其股价在5个月时间里上涨了4倍；银广夏虚构利润7、45亿元，编造了中国股市“第一大绩优股” 的神话；ST黎明则是一路造假，骗取了证券市场的“入场券”。在造假方面，这些公司瞒天过海，登峰造极，其行径之恶劣，实在是令人气愤。
2、会计法规体系建设严重滞后
一是尚未建立一整套以《会计法》为最高准绳，以企业会计准则为核心， 以行业财会制度为基础，以企业财会办法为具体操作的会计法规体系。
二是与我国经济的转轨特征相适应，我国会计正处于从统一的行业会计制度转向建立统一会计准则的过渡时期。
三是会计准则在实践中的反馈、对应会计政策的配套和执行中的社会监督的严重滞后则表现得更加明显。
(三)上市公司信息披露制度缺乏完整性
上市公司信息披露体系包括初次公开披露与持续公开披露、持续公开披露又包括定期报告与临时报告。目前我国上市公司信息披露制度体系存在缺陷， 如：尚无专门的有关信息披露的法律，只是在《证券法》和《会计法》等相关法律中就有关信息披露作了一些简单的规定；部分立法形式(《证券法》中某些条款)欠合理；有关法律责任的规定存在欠缺，像违反信息披露及时性的民事赔偿责任；部分信息披露的标准有待调整，等等。再如对临时事件披露的要求，我国现行的规定是相对宽松的，因为许多国家和地区的《证券法》都要求公司立即以新闻发布的形式向公众公开披露信息，然后在法定期限内报送《重大变动公告》给证券管理机构和证券交易所，尤其是涉及重大购并时更是如此。而我国目前仍然停留在向证监会和交易所及时报告，而不是立即向公众披露的要求上。
(四)缺乏监管和处罚的力度
目前，我们虽然建立了以证监会为主的组织和监管体系，对公司治理、股票交易、信息披露等问题制定了相应的规定，采取了一定的监管措施，但是监督作用有限，缺乏其它配套措施，尤其是缺乏法律的约束和制裁，致使市场违规行为屡禁不如亿安科技、中科创业股价的恶意炒作，银广夏利润的大肆虚报。同时，对由于信息不对称而出现的问题，证券监管部门往往是谴责、通报批评，行为主体不能受到法律的惩处和严重的经济制裁，在一定程度上也助长了问题的产生。
三、控制证券市场信息不对称风险的措施
证券市场存在的各种层次、各个环节的信息不对称，严重阻碍了证券市场从无效市场向有效市场的发展进程，严重违背了证券市场公开、公平、公正和诚实信用的基本原则，一方面加大了证券市场风险，另一方面又直接损害了投资者的利益，降低了证券市场效率，干扰了证券市场的持续健康发展。因此，建立证券市场的监管体系、完善市场信息披露制度、规范证券发行和上市审核制度、加强证券市场监管、建立证券市场信用体系，是我国证券市场走向有效证券市场的基础和保障。
1．完善证券市场的监管体系
建立证券市场的监管体系是证券市场可持续发展的重要措施。一个成熟的证券市场的监管体系应该包括以下三个层次：第一层次是法律约束，包括公司法、证券法、投资基金法、投资者权益保护法及其相关的政策、法规、细则等；第二层次是规章制度的约束，如建立健全信息披露、资产管理、公司治理、信用评级制度等，使市场主体行为有章可循，有规可守；第三层次是自律管理。健全行业组
织。加强行业自律。
2．制定严格完整的市场信息披露制度
从市场信息披露制度体系来看，规范上市公司信息披露的规定主要有四个层次：第一层次是基本法律， 主要指《证券法》、《公司法》等国家基本法律，还包括《刑法》等法规中的有关规定；第二层次是行政法规，主要包括： 《股票发行与交易管理暂行条例》、《股份有限公司境内上市外资股的规定》等；第三层次是部门规章，主要是指证监会指定的适用于上市公司信息披露的制度规范，包括：《公开发行股票公司信息披露实施细则》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》、《公开发行证券的公司信息‘披露编报规则》等；第四层次是自律性规则，主要指沪深证券交易所制定的《上市规则》。因此，必须从以上四个层次完善市场信息披露制度，构建全方位、多层次的制度体系框架，通过公布规范化、标准化的上市公司信息披露要求，从根源上堵住市场不规范的源头。
3．规范证券发行和上市审核制度
进一步规范证券发行审核制度，不断完善核准制，通过建立由证监会发行、上市监管机构和社会上各方面专家共同组成的证券发行审核委员会，共同核准证券发行，杜绝“寻租”行为，确保证券市场诚实信用与“三公” 原则的执行。另一方面，证券发行定价由证券发行人、证券承销商和投资者根据市场状况定价，以真实反映上市公司质量，降低市场系统性风险。
4．加强证券市场监管的力度
证券市场信息不对称和风险产生的主要根源在于上市公司。规范上市公司行为，提高上市公司质量，降低证券市场风险，提升证券市场效率，实现证券市场信息对称，保护投资者利益等，无不与上市公司相关。因此，加强对上市公司的监管，意义重大。一方面，在加强企业改制、证券发行、上市监管的同时，还需要加强对上市公司证券上市、交易后的监管，在上市公司资产重组、收购兼并、股权变动、投资项目重大变动、高级管理人员变动、信息披露等各个方面实施有效监管。另一方面，加强对上市公司关联交易、内幕交易活动的监管，做到事前严密监督与事后严厉处罚相结合，彻底纠正上市公司的非规范运作行为。同时，要加强对券商和中介机构的监管。要制定监管措施，加强行业自律，加大对违纪事件的处理力度，督促其切实履行职责。
5．建立和完善证券市场信用体系
建立证券市场信用体系是证券市场健康发展的重要措施。一是要加强证券市场诚信教育。通过教育和培训，增强市场主体的诚信意识，强化市场主体的诚信责任；二是建立诚信档案。要建立起对上市公司、中介机构、券商、董事、监事等的诚信档案。对违反诚信的上市公司董事、监事，要按照上市规则对其任职资格作出限制。对违反诚信的上市公司、中介机构、券商，证监会在受理其报送的材料时，将考虑其诚信记录，以增加其违反诚信的成本；三是完善诚信法则。要进一步完善《公司法》、《证券法》、《会计法》及其他相关法律中对投资者特别是中小投资者的保护，对上市公司信息披露、民事赔偿等问题做出详细规定，以进一步明确诚信责任； 四是加大对失信者的经济制裁。要加大检查力度，严格失信惩戒，通过检查促进证券市场诚信建设。要依法对违反诚信的人员和机构进行制裁，增加其违约的经济成本，使其在强有力的经济约束下自觉地遵守信用， 促使其真正履行其诚信责任。
参 考 文 献
参考文献：
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[4]陈汉文等译．财务会计理论．北京：机械工业出版
