中国股市价格波动因素分析——基于2009年-2013年股票市场(二)

    （七）国内外对股市波动的研究现状

    1953年Maurice Kendall 借助计算机对股价波动进行研究，想探讨股价波动的规律，结果发现股价没有任何模式可言，完全是随机游走。

    1963年Mandelbrot对股票随机游走模型提出置疑，他在研究中发现收益率的分布是尖峰厚尾的，并且收益率序列还呈现长期相关性，而不是随机游走模型中的白噪声序列。

    1999年德国波恩大学托马斯-勒克斯和意大利卡利亚里大学马凯西利用数学模型对股票市场进行研究后认为，股票市场的波动相当程度上与交易者行为有关，而并非像一些经典经济学理论所认为的主要由公司业绩、利率变化等消息所决定。也就是说，股票市场的波动具有较强的“非理性”。

    2005年周海燕使用各经济变量和上证指数的年度数据进行相关性分析，认为从长期看，我国股指的变化与宏观经济各变量的变化是符合理论分析的，股票市场的发展在很大程度上是依赖于宏观经济的发展和国家宏观经济政策的，但是股指尚不能完全成为真实反映宏观经济的“晴雨表”。

    2007年邹莉娜通过对影响我国股市异常波动的行为因素研究，认为投资者的非理性行为和政府的过度干预是影响我国股市异常波动的重要因素。

    2009年林毓鹏通过宏观经济因素对股市波动影响的研究，认为货币政策对股票市场的影响较显著，财政政策通过对经济增长的促进作用间接影响股市。

    二、2009年-2013年股市价格波动状况

    （一）国内股市价格波动状况

    2009年1月至2013年12月，深证综合指数总体表现为大幅冲高后回落再小幅回升，期间累计涨幅91.16%。见图2.1深证综合指数2009年至2013年月K线图。

    2009年1月至2010年11月，深证综合指数由553.3点上涨到1307.83点，最高达1412.64点，期间上涨136.37%，而后持续下跌，到2012年11月收盘点数为752.84点，下跌42.44%，此后股指小幅回升，到2013年12月收盘时，点数为1057.67点，上涨40.49%。

    图2.1 深证综合指数2009年至2013年月K线图

    （二）美国股市价格波动状况

    1.道•琼斯工业指数波动状况

    道•琼斯工业指数是纽约证券交易所上市的30种著名公司股票的价格加权平均数，代表着纽约证券交易所上市股票的价格波动状况。道•琼斯工业指数2009年1月以8772.25点开盘，连续2个月下跌后开始一路上扬，2013年12月31日收盘于16576.66点，期间累计涨幅88.88%。见图2.2道•琼斯工业指数2009年至2013年月K线图。

    图2.2 道•琼斯工业指数2009年至2013年月K线图

    2.纳斯达克综合指数波动状况

    纳斯达克综合指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数。纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业，包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。纳斯达克综合指数包括5000多家公司，超过其他任何单一证券市场，比标准普尔500指数、道•琼斯工业指数更具有综合性。

    图2.3 纳斯达克综合指数2009年至2013年月K线图

    纳斯达克综合指数走势和道•琼斯工业指数相近但涨幅更大，2009年1月以1578.87点开盘，2013年12月31日收盘于4176.59点，期间累计涨幅164.84%，是道•琼斯工业指数同期涨幅的1.85倍。见图2.3纳斯达克综合指数2009年至2013年月K线图。

    （三）中国和美国股市价格波动状况对比

    从2009年1月至2013年12月股指涨幅来看，深证综合指数累计上涨91.16%，道•琼斯工业指数累计上涨88.88%，纳斯达克综合指数累计上涨164.84%。纳斯达克综合指数一枝独秀。

    股指涨幅波动幅度差异，使用EXCEL软件对3种股票指数月度涨幅计算标准差、平均值和离散系数来比较，结果见表2.1。数据显示，反映指数月度涨幅之间差异性的指标“离散系数”均大于1，表明3种股票指数的月度涨幅都存在较大差异也即波动明显，其中深证综合指数“离散系数”最大达5.79，纳斯达克综合指数最小为2.84。说明这3 种股票指数中，深证综合指数的月度涨幅波动性最大，纳斯达克综合指数波动性最小。

    表2.1 指数月度涨幅标准差、平均值和离散系数

    股票指数 标准差 平均值 离散系数

    道•琼斯工业指数 0.04276 0.01158 3.69

    纳斯达克综合指数 0.05000 0.01760 2.84

    深证综合指数 0.08254 0.01426 5.79

    指数期间：2009年1月至2013年12月

    从股市涨跌幅度和同期国家GDP增长率来看，无论中国股市还是美国股市，2009年至2013年这五年数据都不能体现“股市是经济的晴雨表”这一说法。中国GDP增长率近五年最高10.4%，最低7.7%，均处于快速增长状态，但同期股市价格上下波动，见表2.2年度深证综合指数涨幅与中国GDP增长率数据。美国GDP增长率近五年最高仅3.00%，最低-2.60%，但同期股市价格大多大幅上涨，见表2.3年度道•琼斯工业指数、纳斯达克综合指数涨幅与美国GDP增长率数据和图2.4美股年度涨幅和GDP增长率趋势图。