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一、我国的利率市场化及其进程
1．什么是利率市场化
2．我国利率市场化改革的进程
3．我国的利率市场化需要注意的几个问题
二、金融渐进自由化背景下利率的特征
1．利率的多轨制
2．利率效应的弱化
三、利率市场化与货币政策的有效性
1．利率市场化与货币政策的有效性
2．利率市场化有利于形成市场上合理的利率期限结构
3．利率市场化会提高货币政策的灵敏性
四、如何进一步发挥利率在我国货币政策中的作用
1．要大力推进国有产权制度的改革
2．要积极推进利率市场化
3．要健全金融产品
4．要进一步完善金融市场
5．要注重协调本外币利率政策
6．要重视民间金融发展
参考文献
内 容 摘 要
利率市场化是指货币管理当局将利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定利率。利率市场化是我国市场经济的必然结果，利率市场化是大势所趋，人心所向，本文拟就我国利率市场化的必要性和可行性，以及与货币政策的有效性等问题进行探讨。
关键词：利率市场化 改革 货币政策
我国的利率市场化与货币政策探讨
一、我国的利率市场化及其进程
1、什么是利率市场化
利率市场化是指货币管理当局将利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定利率，其核心内容是利率形成机制的市场化，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。对其理解有两种角度：一是从市场角度，指政府完全或部分放弃对利率的直接管制，使利率由市场上资金的供求关系决定，按照价值规律自发调节；二是从制度角度，指在一定时期内中央银行根据现实经济环境及经济政策要求等，通过在市场机制调节下的利率政策效应来影响和促进货币政策目标的实现与国民经济的发展。具体说来，利率市场化包括以下特征：(1)金融交易主体应享有利率决定权；(2)利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择；(3)同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指标；(4)中央银行享有间接影响金融资产利率的权力。
2、我国利率市场化改革的进程
1996年，全国金融工作会议明确指出：“要按照利率市场化要求逐步改革利率管理体制”，这是我国第一次在国家正式文件中提出“利率市场化”的概念。从此，我国的利率市场化改革步入实质性发展的阶段。十六届三中全会再次明确提出:稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行运用货币政策工具引导市场利率。总的来看，我国的利率市场化采取了循序渐进的路径方式，其举措主要包括：
1）1996年1月3日起，建立了全国统一的同业拆借市场，形成全国统一的同业拆借利率，6月，放开了银行间同业拆借利率。同年，在国债发行中正式引入了价格竞争的招标方式发行，发行利率已经完全由竞价决定。
2）1997年6月银行间债券回购利率和现券交易利率实现了市场化。
3）1999年7月，人民银行放开了对外资银行人民币借款的利率，9月，人民银行再次扩大了商业银行对中小企业贷款利率的浮动幅度。10月，又进一步放开了保险公司五年以上、三千万以上的存款利率，中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款。
4）2000年9月，放开了外币贷款利率，和外币大额存款(300万美元或等值以上的大额外币存款)利率，实现了外币存、贷款利率的市场化。
5）2004年1月，进一步扩大人民币贷款利率的浮动区间(下浮10%-70% ),放开计结息规则、贷款利率确定方式和5年以上贷款利率的上限，完善了加罚息制度。2004年10月29日起，人民银行上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25 %，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。
同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间。金融机构(不含城乡信用社)的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍，贷款利率下浮幅度不变。以调整后的一年期贷款基准利率(5.58)为例，城乡信用社可以在5.02-12.83%的区间内自主确定贷款利率。
3、我国的利率市场化需要注意的几个问题
1）从利率期限结构理论来看，整个利率体系包括不同期限、不同性质、不同水平的各种利率类型，而利率市场化改革涉及的范围是总体的金融体系，所有在间接融资和直接融资交易中所使用的利率都应当被包括在内。在整个利率体系中，作为基准利率的利率应该在货币市场中形成。
2）利率市场化一方面强调利率体系中的各种利率均由市场供求决定，由供求双方在自愿、平等、公平、公开、公正的基础上通过讨价还价而形成，而政府(货币当局)也要保持对利率的一定程度的调控权。政府对市场利率进行调控必须具有一定的条件，即政府(或货币当局)也是“经济人”，政府必须不断提高自身对总体经济的宏观把握能力和预测能力。山于市场是不确定的，信息是不对称的，特别是当前我国市场机制还不完备的条件下，市场本身不能提供被货币当局利率调控决策所需的一切信息。因此，政府经济能力的提高是利率市场化必须的外部条件。
3）利率市场化在我国经济体制改革中的重要性和积极意义不言而喻。但是从更深层次的意义上讲，对利率市场化的作用不能估计过高，因为利率市场化本身并不意味着经济增长，完全实现利率市场化既不是最终目标，也不是最后的改革步骤，它仅仅是为国内经济提供一个最基础、最公平的价格之一(汇率是开放经济中的另一个最基本的价格)，从而为本国经济主体提高经济效益、实现本国资源优化配置的制度变革而己。
二、金融渐进自由化背景下利率的特征
1、利率的多轨制
利率的多轨制是利率市场化背景下利率最为重要的特征。一种是法定利率，它以国有银行为主，由于它们在市场上具有相当程度的垄断性，能吸收大量低息活期存款以及无息结算存款，所以能规范的执行法定利率；二是“变相利率”，众多的非银行金融机构和城乡信用社在具体业务上用一些隐蔽的方式变相提高存贷款利率，从而会形成这种黑市利率;三是市场利率，它主要体现在货币市场利率和国债发行利率上。这三种利率并存于我国经济转轨时期。虽然利率多轨制在某种程度上与我国金融的渐进自由化密切相关，但是它的弊端也是显而易见的，一方面容易导致寻租行为的产生(由于利率多轨制下存贷款存在着不同的价格，这种价差从而容易引起人们的寻租行为)；另一方面容易导致金融风险的扩大(由于“变相利率”过高的特征，从而带来的“逆向选择”也更为严重，容易扩大金融风险)。
2、利率效应的弱化
在金融自由化的条件下，利率是联结中央银行、商业银行和企业的关键点，利率的微小变动，会对商业银行和企业的经营行为产生重要的影响。但是在中国利率多轨制的背景下，利率效应不强，特别是在我国商业银行以及企业主要是国有企业的背景下。首先，一商业银行对银行客户的人民币存贷款利率都是由中央银行决定的，从而商业银行的利率水平是外生的，并不是根据市场供求关系决定的，商业银行之间的竞争也不是由利率决定的，从而中央银行利率的变动对商业银行的影响并不是很大；其次，在利率多轨制的背景下，并不能形成合理的利率期限结构，从而不利于利率效应的发挥:最后，在商业银行和企业都为国有企业的条件下，进一步弱化了利率效应，因为国有企业“软预算约束”存在，它们并不关心企业的成本和收益，从而利率的调整并不能改变它们的经营行为。
三、利率市场化与货币政策的有效性
利率市场化的积极推行，将对我国的货币政策产生积极的影响，将进一步发挥我国货币政策的有效性，它主要体现在以下几个方面：
1、利率市场化有利于形成市场上的基准利率
利率市场化有利于形成市场上的基准利率，从而有利于发挥货币政策的效力。目前，虽然我国放开了同业拆借利率、国债和政策性金融债券发行利率、债券回购利率，但中央银行对大部分利率尤其是银行人民币存贷款利率还实行较严格的管制，从而造成中央银行对利率的调节具有主观性和滞后性。一方面，利率管制具有调节国民收入再分配和资金供求的双重职能，由于利率调整直接关系到各方面的利益，中央银行不能完全独立地根据实现货币政策目标的需要自主决定利率的调整;另一方面，在金融管制的背景下，利率不仅不能反映资金供求状况以及发挥信号功能，而且制约了市场利率的波动空间。从而在市场上不可能形成真正的基准利率。而在利率市场化的条件下，利率作为资金的价格，主要由供求关系决定，从而有利于形成市场上的基准利率。一般来说，在利率市场化国家，都以国债收益率为基准利率。并且市场上基准利率的形成，将利于中央银行将货币政策的操作目标从货币供应量转向利率，在我国，货币供应量己经不适宜作为我国货币政策的中介目标，而利率由于管制现在也不适合作为我国货币政策的中介目标，而利率市场化所带来基准利率的形成，将为利率作为我国货币政策的中介目标提供前提条件，并且相对于货币供应量，利率良好的可控性将有利于进一步发挥我国货币政策的效力。
2、利率市场化有利于形成市场上合理的利率期限结构
利率市场化有利于形成市场上合理的利率期限结构，从而有利于改善货币政策的利率传导效率。在利率管制的条件下，利率往往不能与金融资产的风险和期限挂钩，从而使基准利率、货币市场利率以及各种存贷款利率之间缺乏有机的联系，并不能形成合理的期限结构。在我国，虽然一年期的存款利率成为我国重要的基准利率，但是由于存款利率是由中央银行决定，同时它也决定在利率市场化国家作为基准利率的长期国债利率，从而在我国并不存在长期市场利率风险，只有利率政策风险。社会上并没有形成一个由市场机制形成的长期利率预期，因而在我国并没有形成合理的利率期限结构，甚至在某些时候还出现利率倒挂的现象，例如在20世纪90年代中期，我国再贷款利率曾大于或等于贷款利率，准备金存款利率也一度高于一年期存款利率，这种利率结构上的不合理不仅损害了我国货币政策利率传导的效率，减弱货币政策的效力，甚至还会带来货币政策所要求的相反效果。而利率市场化后，利率由供求关系决定，各种利率不可能长期偏离其均衡水平，市场上将形成合理的利率期限结构，从而将改善货币政策的利率传导效率。
3、利率市场化会提高货币政策的灵敏性
利率市场化会提高货币政策的灵敏性，从而会扩大货币政策的效力。一方面，利率市场化有利于提高我国金融机构的竞争水平和经营效率，从而有利于发挥货币政策的效力，市场的竞争实质上就是价格的竞争。在利率市场化后利率作为资金的价格，无疑成为金融机构之间竞争的主要动力。并且在金融机构之间竞争水平提高的条件下，金融机构对利率的敏感性将更强，中央银行对利率微小的变动，商业银行都会迅速的调整利率，从而将提高货币政策的灵敏性。另一方面，利率市场化将有利于我国金融市场的进一步发展，从而也有利于我国货币政策效力的发挥。在利率市场化条件下，货币市场和资本市场将更加有效的传递价格信息以及反映资金的供求状况，这将有利于改善金融市场资源配置的功能，从而有利于金融市场的发展，而金融市场的完善和发展，无疑对中央银行利率的调整具有更高的敏感度，从而有助于中央银行利率政策工具的运用，促进货币政策的效力的发挥。
四、如何进一步发挥利率在我国货币政策中的作用
1、要大力推进国有产权制度的改革
在我国，国有商业银行以及国有企业在市场上仍处于主导地位，由于它们没有独立的财产权而缺乏内在的自我约束机制，并且由于“软预算约束”的存在，并不能对中央银行利率的调整做出灵敏的反映，从而不利于发挥利率在货币政策中的作用。
在积极推进国有产权制度改革后，市场主体对自己独立的财产拥有真正的所有权，就意味着市场主体既有能力，同时又必须自己独立地承担资金的成本收益。这样，市场主体就真正会有内在的自我约束，在筹资活动中力求最大限度地降低筹资成本及财务风险。从而，在中央银行对基准利率调整后，市场主体必然会根据自己的实际情况迅速的调整利率，使其成本与收益相平衡，从而通过市场主体的“自我约束”机制达到中央银行货币政策的目标。
2、要积极推进利率市场化
有效的货币政策必须在利率市场化的条件下才‘能发挥作用。在利率管制的条件下，一方面，中央银行只能更多的利用限制性的政策工具，而不能有效利用利率在市场中价格信号的作用；另一方面，利率的管制也必然带来货币政策工具传导的不畅。因此，要积极的推进我国利率市场化的步伐，进一步发挥利率在我国货币政策中的作用。在我国货币市场利率和国债发行利率实行市场化改革以后，我国应该逐步放开存贷款利率，首先可以允许商业银行根据客户的不同信用等级实行浮动贷款利率，在时机成熟后，可以完全放开贷款利率，在此基础上，可以逐步放开存款利率的限制，直到最后完全放开存贷款利率，真正的实现利率的市场化。
在利率市场化后，一方面，将形成市场上的基准利率以及合理的利率期限结构，从而有利于中央银行对利率的调节，另一方面，市场主体能够灵活的调整自己的利率，从而也有利于利率在货币政策中的传导。
3、要健全金融产品
一方面，我国金融产品的品种缺乏，特别是对利率有着深刻影响的国债，不仅规模比较小，而且结构不合理。在我国有限的国债规模中，不能上市流通的固定利率凭证式国债占60%以上，而可流通的记账式国债只占较小的比例。此外，国债期限结构单一，以3-5年的中期国债为主，短期和长期国债比重偏低。
因此，要积极扩大国债的规模，完善国债的品种结构，增加可上市流通的记账式国债的比重，调整国债期限结构，形成短、中、长期国债的合理组合，特别要增加短期国债的发行规模和比重。同时要大力推进金融市场一体化，增强市场利率的联动性。因此要大力发展货币市场，扩大货币市场的交易主体以及加快货币市场交易工具的创新。
4、要进一步完善金融市场
金融市场包括货币市场和资本市场。中央银行在执行货币政策时，通过货币市场操作影响到各类债券收益的变化，从而影响市场利率和资产价格的变化，然后影响到消费和投资，并最终达到影响整个经济的目的。这意味着金融市场的完善即货币市场与资本市场的完善与有机结合是货币政策传导机制正常运转的必要条件。如果人为割裂货币市场与资本市场的天然联系，不仅会大大降低市场的流动性，使不同的金融资产之间缺乏替代性和竞争性，而且还导致基准利率与货币市场利率、资本市场利率之间的联系不紧密，缺乏联动性。从而使利率的信号效应由于较长时滞而不能迅速传导到其他资产的价格上，因而也就不能起到调节消费、储蓄和投资的目的。这意味着利率不能起到灵活、合理、及时地调节资金和资源的作用。
因此，为了更好地发挥利率作用，货币政策必须支持资本市场的发展，促进货币市场与资本市场之间的有机衔接。增强各种金融资产的流动性与替代性，以及各种金融市场利率的关联性，为中央银行调控利率提供有效的市场环境。
从政策层面上看，可以支持符合条件的证券投资基金和基金公司进入银行间同业拆借市场，允许证券公司到银行办理证券质押贷款等。吸收证券公司进入银行间市场开展证券回购业务等。货币市场与资本市场的深化与有机结合，将打通货币政策中利率渠道的传导路径，这是我国在渐进金融自由化下货币政策更好发挥利率作用的必要的市场条件。
5、要注重协调本外币利率政策
开放经济条件下，一国货币政策的效果不但受本国利率的影响，也受到国际资本流动的冲击。从我国来看，受外币利率影响的资本流出入对货币政策影响突出表现在对货币政策目标即币值稳定上。由于外币利率与同种货币的国外利率之间可能存在着利差即套利机会，因而会诱使资金从低利率国家流入高利率国家，从而影响该国的汇率水平。同时，本币利率与外币利率之间也可能存在着套利机会。因此，本币利率与外币利率的变化将造成货币资金的大量流动，并最终对国际收支和总产出带来冲击。2001年1月到12月，随着美联储十一次降息，中国人民银行也先后九次下调了境内外币利率。这对于减少本外币利差，支持本过经济增长发挥了重要作用。
目前，由于人民币不可自由兑换，我国依然靠低利率刺激国内消费和投资来发展经济。因此，协调本外币利率政策，主要是:对外币利率，根据国际市场动态及时调整，对于人民币利率，则根据国内经济状况进行适当的管理和调控。
6、要重视民间金融发展
民间金融作为一种社会资金的融通方式，既包括资金的主要贷方“民间金融机构”也包括资金的主要借方—民营中小企业。民间金融的发展，改变了我国的资金供给和需求状况。同时，民间金融的借贷价格—利率，完全是市场作用的结果，充分反映了市场的供求状况。由民间金融利率所调节的民间资金流向能够较好地调节该领域或范围内的居民储蓄、消费及投资状况。因此，如果对民间金融及其借贷价格(利率)进行合理的管理和调控，能够较充分地发挥货币政策的利率渠道效应。这是在我国目前利率多轨制环境下，充分发挥利率在我国货币政策中作用的有效途径。
因此，为了促进我国民间金融的发展，应主要做好以下几点：第一、要建立民营金融机构的市场准入制度，为民间金融机构公平、公开、合法、合理地与其他银行或金融机构开展市场竞争提供制度基础；第二、要将民间金融活动及其利率纳入中央银行的监控范围，货币政策的制定应覆盖民间金融活动，对民间利率进行合理的引导，逐步改变其“高利率”的状况，控制其风险；第三，要建立存款保险制度，以降低民间金融的风险，保护储户利益，维持民间金融的稳定。
参 考 文 献
1．1996年全国金融工作会议公报；
2．《新世纪中国货币政策的挑战》谢平；
3．《中国银行市场化改革效果研究》王鸿；
4．《利率市场化与我国货币政策传导机制的有效性》代军勋；
5．《我国利率市场化改革的难点及对策分析》雷超;；何传金；
6．《利率市场化任重道远》夏志琼；
7．《论我国的利率市场化改革》赵爱威;；宋慧斌；
8．《中国利率市场化改革的路径选择》马彦波；
9．《当前我国利率政策与汇率政策的有效组合》徐长生；刘士宁；
10．《论中国利率市场化改革》魏维；
