内容摘要、关键词
前言
1目前我国国有企业的负债经营问题
2 负债经营的含义与类型
2.1 负债经营的含义与类型
2.2 负债经营的利与弊
2.2.1负债经营的好处
3 负债经营的基本理论
3.1 负债经营的财务杠杆利益
3.1.1 息税前利润变动下的杠杆利益
3.1.2 息税前利润不变情况下的财务杠杆利益
3.2 负债经营的财务风险以及财务风险的规避和管理
3.2.1 现金财务风险以及其规避和管理
3.2.2 收支性财务风险以及其规避和管理
4 针对目前我国国有企业负债经营过度问题的对策
4.1 国有企业债务问题的制度性因素
4.2 解决国有企业过度负债的对策
结论
参考文献
内 容 摘 要
负债经营是现代企业经营管理中的一个重要内容。自经济体制改革以来，我国国有企业正逐步转变为以法人财产权为基础，以有限责任为核心的多元投资主体的现代公司形式，在社会主义市场经济体制下，新型企业的生产经营资金不再由国家提供，而是以自筹（包括权益融资和债务融资）的方式进行。这就要求国有企业在市场经济中，要运用现代企业财务管理的理论，根据自身的特点，通过适度负债，优化企业的资本结构，以增强企业的竞争能力和经济效益。本文运用西方资本结构理论，从定性和定量两个方面对现代企业财务管理中的负债经营问题进行了较为系统的研究。通过研究，本文认为企业在经营中追求利润最大化，而负债经营就是实施这一目标的重要手段之一。负债经营在给企业带来杠杆利益的同时，也带来了风险。合格的决策者不仅要敢于负债经营，更重要的是要善于负债经营．本文得出结论负债经营的关键在于对企业的偿债能力分析，通过分析使企业获得尽可能多的负债经营利益，避免负债经营风险。
关键词：负债经营；财务杠杆；偿债能力；国有企业过度负债； 财务风险
浅谈我国国有企业负债经营
我国经济体制改革的最终目的是要把我国的企业建设成独立经营，适应市场经济的具有竞争力新型的现代化企业。为了实现这一改革目标，我国国有企业正在逐步改变旧的不适应市场经济形势的经济体制，代之以新的经济体制，即转变为以法人财产权为基础，以有限责任为核心的多元投资主体的现代公司形式。在社会主义市场经济体制下，新型企业的生产经营资金不再由国家提供，而是以自筹的方式进行。这就要求企业在市场经济中，要运用现代企业财务管理的理论，根据自身的特点，通过适度负债，优化企业的资本结构，增强企业的竞争能力和经济效益。
本文共分四部分，初步探讨了负债经营及其带来的财务杠杆利益与风险；负债经营决策及分析国有企业过度负债问题，并且引用实例贯穿始终的实例阐述以上问题。试用西方资本结构理论，针对我国国有企业存在的主要问题——债务问题，对现代企业管理中的负债经营问题进行了初步探讨，从长期和短期两个方面来分析偿债能力，以保证现代企业负债经营的顺利进行。
目前我国国有企业的负债经营问题
在现有国有企业中，资金紧缺、效益低下成了通病。原因虽然是多方面的，但企业负债比例过大，债务资本成本费用过高是其中的重要因素之一。首先大部分国有企业是国家独资的，创立之初就存在投资不足的“先天性毛病”。以后，企业在生产经营发展过程中，追加投入甚微，使企业资产负债率呈逐年上升趋势。其次1995年搞的国有企业清产核资工作，经过清理存货、处理呆帐悬案，使原来国家投入企业的有限资本冲销了一大部分，有些规模较小的企业甚至冲销后的所有者权益出现负数。第三，改革开放以来，企业在开拓经营，扩大再生产过程中，不仅正常运营资金占用数额较大，举债搞固定资产投资的规模也不断扩大，企业背上高额债务“包袱”不能自拔。第四，近几年来，有些企业由于经营不善和大量的坏帐损失，造成较大亏损，用借款来垫亏。第五，国有企业职工事实上存在的终身制，企业冗员有增无减，工作效率低下，使企业不堪重负，有些企业不惜用借款来支付职工工资和职工福利。
负债经营的含义、类型
2.1负债经营的含义、类型
负债经营是市场经济条件下一种有效的经营方式，拿别人的钱来发展自己的企业，首先解决了资金投入的瓶颈问题，能够使企业较迅速投产，占领市场。
负债经营，也叫举债经营，就是借贷一部分资金作为生产经营的投资，并从经营收入中还本付息。
负债经营具有三个不同层次的科学含义：
第一:指企业通过银行贷款、商业信用和发行公司债券等负债行为而获取资金的筹资方式和相应的经济理财观念；
第二:是指企业通过举债筹资进行经营的经济行为；
第三:是指企业借助于负债和资本金进行经营的一种经营状态。
此外，负债经营有时也用来说明企业一定数量的经营资金的构成。
企业开展经营活动的基本条件是必须拥有一定的经济资源。企业为取得和持有经济资源所需的资金有两条渠道：
第一是所有者投资;第二是债权人贷款。
目前负债经营有三种类型：
第一类是“借鸡下蛋”的负债经营。这类企业实施负债经营的直接目标是通过举债让非自有资产投入全面经营，为企业获取额外效益。
第二类为“借粮喂鸡”的负债经营。这类企业实施负债经营的直接目标是借非自有资产搞技术改造实现内涵扩大再生产，使举债之“粮”养壮原有之“鸡”，变不下蛋的“鸡”为下蛋的“鸡”，即扭亏为盈。
第三类是“借蛋孵鸡”的负债经营。这类企业实施负债经营的直接目标是借非自有资产搞项目建设，实现外延扩大再生产，使举债之“蛋”变成本企业能额外下“蛋”的鸡（即能额外生财的新“鸡”）。
2.2 负债经营的利与弊
2.2.1负债经营的好处
在商品生产高度发达的现代市场经济中，企业完全用所有者投资去满足业务经营的需要，几乎是不可能的。负债经营既是企业筹资的重要方式，又是企业在社会主义市场经济条件下不断提高经济效益的有效途径。在企业实际的运作中，利用负债可以帮助企业快速壮大起来，可以说已成为企业发展的主题。具体有四方面：
第一：利用负债可以快速扩大企业的经营规模
众所周知，企业的经营规模越大，就越容易在市场竞争中处于优势。这是因为经营规模越大，就越能获取规模经济效益，而且市场占有率越高，容易形成品牌效应，在市场竞争中处于领先地位。因此，为了战胜竞争对手，获取竞争中的优势，每个参与竞争的企业都千方百计地扩大经营规模。然而，要扩大经营规模，必须需要大量的资金。当然，用于扩大规模的资金，可以靠企业自身的积累，但时间周期太长，可能贻误市场的机会。如果借债的话，则可以在较短时间能筹集大量的资金，实现扩大经营规模的目标。因此，当今社会，企业经营规模的扩张，主要通过负债经营来实现。
第二：利用负债可以大力开展技术创新和技术改造活动
当今社会，技术创新与技术改造，已成为人类社会经济、文化进步的重要表现，也是推动国民经济发新展的强大动力，使企业提高市场竞争力的根本途径。没有先进技术，就不可能开发新产品，就不可能扩大生产经营规模，在市场竞争中就只能处于被动挨打的尴尬境地。纵观世界，企业规模无论大小，真正发展的好，走的无不是技术创新之路。因为只有技术创新才能成倍提高生产能力，才能为资本扩张奠定基础。特别是近几年来，科学技术突飞猛进，各项技术得到了空前的发展，使新产品层出不穷。此外，企业之间购并、收购，也是一技术为纽带而实现的。你没有先进技术，就不可能兼并他人的企业，其实兼并了别人的企业，也没有优势来整合所收购的企业，缺乏发展的后劲。所以，可以说企业的成长史，就是一部技术创新的活动史。意识到开展技术创新和技术改造的重要性，我们就必须投入大量的资金。然而，企业要在较短时间内通过自身积累来满足技术创新和技术改造所需要资金是十分困难的。因此，在通常情况下，企业通过向金融机构融资或借款来筹集技术创新和改造所需资金。从实践来看，当今重要的技术创新成果大多数是在负债经营中诞生的。
第三：利用负债可以加速新产品的发展
一个企业要在市场中立足，获取持续发展能力，就必须不断开发新产品。在市场竞争条件下，只有新产品才能吸引消费者，才能使消费者在消费中得到新的利益。市场竞争越是激烈，企业开发研制新产品的热情越高涨，因为参与竞争的企业企图击败那些开发新产品或开发运作迟缓的竞争者。因此，开发新产品是企业发展与否的重要标志。然而，开发新产品不仅时间周期较长、而且耗费大量人力、物力和财力。这样一来，必然需要大量的资金来支持。道理一说大家都会明白，可操作起来就不那么容易了。总所周知，开发新产品的风险是很大的。据统计，就全球而言。开发新产品的成功率仅为10%到20%。即使在技术发达的美国，开发新产品的成功率也只在15%到20%。在技术欠发达的国家，新产品开发的成功率更是不足10%。正是由于开发新产品有风险，所以企业只能在保持原有生产经营规模的基础上，在组织一定的人力和财力进行新产品开发工作，在这种情况下，企业既要保持开发原有产品的生产经营规模，又要筹集大量资金用于新产品开发上，常常会出现资金严重短缺。为解决开发新产品所需资金，最为有效而快捷的途径就是借债。
第四：利用负债可以提高产品的质量
在产品越来越同质化的今天，一个企业要在市场竞争中去得优势，要么产品质量比别人好，要么价格比别人低。因此，企业在降低成本的同时，必须在产品质量上下很功夫。然而，企业在生产产品过程中，要想不断地提高质量，绝非易事。企业一定要做好周密的计划。第一步，企业要对该产品的市场需求进行市场调查，根据消费者的偏好来确定质量定位。这种定位，可以是内在质量也可以是外在质量，若能增加动能。第二步，在质量定为基础上进行技术创新或技术改造，使生产技术达到质量定为标准的要求。接下来，企业要购置或改造相关的生产设备和设施，以适应高质量产品生产运作。最后，要加强产品质量的监测工作，保证产品质量稳定提高。由此可见，进行产品质量开发，也要耗费大量的人力、物力和财力，需要大量资金。在这种情况下，为了弥补资金不足最为有效的办法仍然是借债
3 负债经营的基本理论
财务学利用“杠杆”一词来比喻改变销售额，会引起每股盈利有较大的变动。发生杠杆作用的支点是生产的固定成本，或者企业筹资时支付的固定利息。以固定成本作支点是经营杠杆作用，以固定利息作支点是财务杠杆作用。两者可以产生一个较大的整体杠杆作用。
3.1 负债经营的财务杠杆利益
财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益。它包括两种基本形态。第一:在现有资本与负债结构比例不变情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益的影响。第二:在息税前利润不变的情况下，改变不同的资本与负债间的结构比例对所有者权益的影响。
3.1.1 息税前利润变动下的杠杆利益
在企业资本结构一定的情况下，企业从息税前利润（EBIT）中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税可分配给企业所有者的利润就增加，从而给企业所有者带来额外的收益。
上述关系可通过财务杠杆系数来描述。所谓财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股收益（EPS，指税后收益）变动相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：
DFL＝（ΔEPS／EPS）／（ΔEBIT／EBIT）
公式可以进一步转换为：
DFL＝EBIT／（EBIT－I）＝1＋I／（EBIT－I）
其中：I—债务筹资的利息，在负债筹资额不变下，利息保持不变
（EBIT－I）—扣除利息的税前利润额
【例1】青岛啤酒股份有限公司2001年息税前利润（EBIT）为182，564，938，负债利息（I）为116，568，964（有关数据请详见附录），计算财务杠杆系数（DFL）为：
DFL＝182，564，938／（182，564，938－116，568，964）＝2．77
从计算可以看出，在企业具有息税前利润的条件下，所支付的利息越大(以不超过息税前利润为限),财务杠杆作用的程度越大。换而言之，如果企业以较多的负债方式筹集资本，其固定的利息费用就会越多，即使利润有一个较小的百分比变动，也会导致每股收益有一个较大的百分比变动。如果是正的或者是有利的财务杠杆作用，每收益将会增加；反之，则会减少。
财务杠杆系数的含义是，在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，资本利润率或每股收益额将是息税前利润的倍数（DFL）增长。即：
资本利润率的增长率＝财务杠杆系数（DFL）×息税前利润增长率
财务杠杆对每股收益或资本利润率的作用是固定利息存在的结果；财务杠杆系数越大，则财务风险也越大，其负债筹资的杠杆利益也越大。
3.1.2 息税前利润不变情况下的财务杠杆利益
假定企业息税前利润一定，且总资产收益率大于负债利率，则提高资本结构中的负债比重，会相应地提高资本利润率；反过来，如果总资产收益率低于负债利率，则提高负债比重，会引起资本利润率的大幅度降低。负债结构及与资本利润率的这种关系，也可以用公式表示：
税前资本利润率＝总资产收益率＋借入资金／自有资金×（总资产收益率－负债利率）
资本利润率＝税前资本利润率×（1－税率）
【例2】青岛啤酒股份有限公司自有资金（股东权益合计）为964，914，586 ，总资产收益率（即息税前利润／总资产）为2．21％，借入资金（负债合计）为4，601，685，314 ，负债利率为2．53%,税率为15%（有关数据请详见附录）。
税前资本利润率＝1．71％
资本利润率＝1．71％×（1－15％）＝ 1．46％
从计算可以看出：当总资产收益率2．21 ％小于负债利率2．53 ％时，则调高负债比将加速资本利润率的下降，调低负债比将使资本利润率下降的速度降低(减少资本利润率的损失)。反之，负债比重的提高对资本利润率提高的加速作用，是以总资产收益率大于利息率为前提。这时，调高负债比将使资本利润率递增，调低负债比将产生资本利润率的机会损失。因此得出结论：青岛啤酒股份有限公司应略调低负债比率。
3.2 负债经营的财务风险以及财务风险的规避和管理
财务风险，又称融资风险或筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。
由于财务风险是针对债务资金偿付而言的，因此，从风险产生的原因上可将其分为两大类：
3.2.1 现金财务风险以及其规避和管理
现金财务风险是指企业在特定时点上，现金流出量超出现金流入量，而产生的到期不能偿付债务本息的风险。现金性筹资是由于现金短缺、由于债务的期限结构与现金流入的期间结构不相配套引起的，它是一种支付风险。
对于现金性财务风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。
为避免企业因负债筹资而产生的到期不能支付的偿债风险并提高资本利润率，理论上认为，如果借款期限与借款周期能与生产经营周期相匹配，则企业总能利用借款来满足其资金需要。因此，按资产运用期限的长短来安排和筹集相应期限的债务资金，是回避风险的较好方法之一。
安排与资产运营期相适应的债务、合理规划现金流量，是减少债务风险、提高利润率的一项重要管理策略。它要求在财务政策上，尽量利用长期性负债和股本来满足固定资产与恒定性流动资产的需要，利用短期借款满足临时波动性流动资产的需要，以避免财务政策上的激进主义与保守主义。
当然，如果企业能够使资产占用与资金来源在期限搭配上很科学、合理，用短期资金满足长期资产占用需要，即采用相对激进的策略也是可行的，因为它既能使风险保持在较低的水平，同时又能减少资本成本。
3.2.2 收支性财务风险以及其规避和管理
收支性财务风险是指企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。按照“资产＝负债＋权益”公式，如果企业收不抵支(即发生亏损)，将减少企业净资产，从而减少作为偿债保障的资产总量，在负债不变下，亏损越多，以企业资产清理后的剩余财产不足以支付债务。
对于收支性财务风险，应做好以下三方面的工作：
第一:优化资本结构，从总体上减少收支风险。收支风险大，在很大意义上是由于资本结构安排不当形成的，如在资产利润率较低时安排较高的负债结构等。
第二:加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，以降低收支风险。从经营上看，增加企业盈利能力是降低收支性财务风险的根本方法，如果企业盈利水平提高，那么，收支性的财务风险也就不存在，它对债权人权益的影响也就不大，因为，从长期看，盈利是营业收入抵补营业支出的结果，如果短期现金流量安排合理，营业收支与现金收支在一定程度上是等价的，而盈利越高，意味着企业有足够的资金用于利息支付，有足够的资金用于本金偿还，更进一步说，意味着企业用足够的再筹资能力进行筹资用于归还到期债务。因此，无论是企业债务的总量或是期限上，只要企业有足够的盈利能力，加强经营，提高效益，企业的收支性财务风险就能降低。
第三:实施债务重整，降低收支性财务风险。当出现严重的经营亏损，收不抵支并处于破产清算边界时，可以通过与债权人协商的方式，实施必要的债务重整计划，包括将部分债务转化为有普通股票，豁免部分债务，降低债息率等方式,以使企业在新的资本结构基础上，起死回生。从根 本上看，债务重整不但减少了企业的筹资风险，而且在很大程度上降低了债权人的终极破产风险。
4 针对目前我国国有企业负债经营过度问题的对策
国有企业过度负债是当前比较热门、也比较有代表性的问题。
4.1 国有企业债务问题的制度性因素
国有企业债务问题以及由此引发的财务困境来源于财务运作，但是，其根源却在于资产营运效率和效益。这就涉及到企业制度以及由此而引发的企业内部经营机制问题。单纯的资本市场培植只能解决融资问题，不能解决企业内部经营机制问题。
我们一再强调企业应该是一个独立经济主体。虽然法律可以赋予企业独立经济主体地位，但是，法律解决不了企业内部经营机制问题。因此，应该从国有企业特有的制度安排来研究国有企业的债务问题。
国有企业债务问题只是一种表象。“透过现象看本质”，其实质是国有企业特殊的制度安排以及由此引发的企业内部经营机制在转轨时期的不适应性。
我国目前已经确立了建立社会主义市场经济体制的目标，并根据这个目标对国有企业进行市场化改革。这样，国有企业制度本身与市场经济作为资源配置的基本机制之间存在制度性矛盾。
第一:在国有企业制度安排没有根本改变的情况下，国家改革了资金供应方式从而导致国有企业债务畸形格局。我国的银行主导型融资机制是导致这种畸形格局的根源。
尽管对于实施发展重工业战略来说，国有企业制度安排有其合理性和客观必然性，但是，随着时间的推移，其问题日益暴露。各部门、各企业纷纷争计划、争项目、争资金，但资金的使用效益却少有人关心。国家在国有企业资金管理方面先后进行了诸如1983年的“流动资金统一由银行管理”和1984年的“拨改贷”等一系列改革措施，那就是为了配合整个经济体制的转轨，扭转计划经济体制下国有企业资金使用的低效益局面，将国有企业资金管理方式基本上由财政无偿拨付改为通过银行贷款有偿使用，以此增强国有企业在资金使用方面的约束能力。
第二:国有企业在统收统支的制度安排下，不仅资本投入不足甚至根本没有投入，而且缺乏资本补偿机制。
改革开放之前，在国有企业制度安排下，国有企业只是国家的一个附属单位，生产所需要的资金实行统收统支的高度计划管理体制，这时，国有企业根本就没有“债务”概念。
伴随着我国经济体制的改革，非国有经济的成长，国有企业由于自身制度改革的滞后，市场竞争能力不断下降，亏损额逐年增加，利润率持续下降，严重削弱了国有企业上缴利税的能力。由此导致国家财政收入占国民生产总值的比重逐年下降，从而，国家投资能力不断下降。
然而，与国家投资能力不断下降形成鲜明对比的是，由于国有企业特殊的制度安排，国有企业投资盲目扩张，“拨改贷”之后，我国不仅形成了大批完全依靠银行贷款建设的项目，而且形成了大批完全依靠银行贷款创立的“企业”。与此同时，由于我国国有企业制度本身是“反市场”的，国有企业隐性负担过重，在市场经济环境下，国有企业亏损面较大，国有企业缺乏自我补偿资本的机制，而资本市场和产权交易市场的不完善，又使国有企业缺乏资本的市场补偿机制和资产的变现机制。
4.2 解决国有企业过度负债的对策
第一:债权转股权。
具体方法是：银行对国有企业的债权变为对国有企业的投资，由债权人变为股东；国家给银行配发一定数量的股份认购证，由银行来购买企业的股份，将银行的不良债权转为持有的股份。从企业角度来看，部分贷款转换为投资或股权，解除了企业一部分还本付息的债务负担，使企业得到喘息机会，得以增加积累；而银行以股东身份参与企业经营，避免了企业逃避债务行为的发生；国家则可以在不增加任何新的投入的条件下，实现银行不良债权和企业过重债务的转移，救活一批国有企业，加快宏观经济结构调整的步伐。
第二:把企业对银行的负债转换为国家对企业的投资或资本金，相应减少企业对银行的债务；或是财政拨款充实银行资本金，以养活承担财政职能而形成的过度负债，由此奠定与银行正常债权债务关系的基础。
第三:核销企业的银行贷款本息，同时相应冲减银行的坏帐准备金。诱使国有企业过度负债最基本的原因是银行、企业行为的预算软约束，不能在事实上对自己的债务负责，欠多少债也能生存，不会破产，是导致国有企业倾向于高风险型融资结构的内在原因。
就企业而言，过度负债问题的根本解决，在于从企业内部建立起权利和责任、报酬和风险相统一的权衡机制。只有资本的约束才是最硬的约束，对利润的追求必然刺激经营者研究市场，避免企业盲目扩张和决策的随意性。
由此看来，要从根本上确定企业的市场主体地位，建立企业的自有资本金制度是十分必要的。一个绩效很好的企业，在扣除了事先规定的收益分配之后，势必还有较大的剩余，这就是企业自有资本金的来源。当企业资不抵债濒临破产时，企业自有资金也不再存在。在这种情况下，企业被接管、改组、兼并的可能性很大，实现其产权的可流动性是完全可能的。
如果企业自有资本金制度建立起来，国有企业将以其自有资本金承担负债风险和经营决策风险。从软预算保护中脱离出来，企业才可能真正成为自主经营、自负盈亏的市场主体。同时，银行对风险贷款以企业的自有资产作抵押，就可能抵制企业盲目投资的冲动，才有可能从制度上解决国有企业过度负债的问题。当债权人与债务人是利益独立、自担风险的市场竞争主体时，在健全的企业自有资本制度下，二者才会在各自的约束条件下，为追求自身利益最大化而通过竞争与合作形成适度的负债水平。
可见，努力形成风险——收益相匹配的激励机制，塑造自主经营、自担风险、充分竞争的市场实体，把财产权对企业行为的硬约束机制在产权结构内部建立起来，这是解决企业软约束的根本途径。以此为基础，建立起与市场经济相适应的企业投资制度、银行信贷制度、破产制度、法律制度及信用制度等，是阻止企业过度负债的根本出路。
结 论
负债经营是现代企业经营管理中不可缺少的重要内容，是为保证企业正常运行所需资金的重要来源，是现代进行融资的重要手段。负债经营是一把双刃剑，如果运用得当，它可以给企业带来附加的经济效益，如果运用不好又可能给企业背上沉重的债务包袱，甚至导致企业资不抵债而破产。所以在进行负债经营时，既要考虑由于杠杆效应负债所产生的负债效应，又要考虑企业是否能够承受负债所带来的财务风险。另外，还要考虑其他一些因素对负债的影响，包括管理人员所持态度、贷款人和资信评估机构的态度、企业的长期稳定性、税收、行业竞争程度、金融市场条件以及企业自身条件等。
总而言之，企业在分析偿债能力时，必须全面地考虑影响偿债能力的各种因素，权衡各方面利弊，并有针对性的采取相应措施，兴利除弊，规避风险，不断优化企业在市场经济大潮中的生存，发展的软、硬环境，从而保证企业的正常生产经营和长期、稳定地发展壮大。
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