摘要] 随着我国社会主义经济体制的不断深化，对我国的财务管理工作提出了新的要求。如何确定合理的财务管理目标，对财务管理工作的研究，资本结构的优化等问题有一定的现实意义。本文从财务管理的最优目标出发，分析现今我国的财务管理的最优目标，以实及实现这一目标的重要途径之一——资本结构优化的问题。通过研究研究资本结构优化是实现财务管理目标的途径之一，以及如何对资本结构进行优化以实现这目标的有关问题。
[关键词] 财务管理 管理目标 结构优化 财务结构
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目 录1
[关键词] 财务管理 管理目标 结构优化 财务结构1
一、财务管理目标发展述评2
二、财务管理的最忧目标——企业价值最大化3
(一)以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了利润最大化的不足5
(二)对于我国来说企业价值最大化也是符合我国国情的5
三、实现财务管理目标的重要途径之一:资本结构优化理论7
(一)MM理论的发展阶段7
1. MM资本结构理论的基本观点8
2. MM资本结构理论的修正观点8
3.米勒模型理论9
4.权衡模型理论9
(二)企业财务目标的影响分析9
1.利润最大化目标的影响分析10
2.股票价值最大化目标t影响分析10
3.公司价值最大化目标的影响分析11
四、 衡量资本结构重要指标：财务杠杆利益11
(一)提高企业的盈利能力12
(二)降低企业负债利率12
(三)影响财务杠杆的其他因素13
1.经济周期因素13
2.市场竞争环境因素13
3.行业因素14
4.预计的投资效益情况14
伴随着现代企业的构建，企业财务管理的内涵和外延及其功能地位发生了深刻变化。现代企业财务管理是在传统财务管理基础上的扬弃发展，与封闭、事后、静态为主要特征的传统财务管理有很大差异，更强调事前预测、事中控制事后分析，涉及企业管理各个方面，强化企业的财务管理是现代企业在激烈的市场竞争中得到以生存和发展，现代企业制度得以保证和实施的重要环节。现代企业的财务管理，已提升到企业管理的中心地位。
一、财务管理目标发展述评
我国财务管理目标主要经历了产值最大化目标、利润最大化目标、股东财富最大化目标、企业价值最大化目标和相关者利益最大化目标等发展阶段。它们的重大区别无外乎两个方面:要么其理论主张代表不同的产权主体利益,要么因是否考虑了风险、时间价值等因素而在衡量指标的设计中表现出差异性。从利润最大化、股东财富最大化到企业价值最大化,向我们昭示了推动目标理论发展的两条线索:一是“目标理沦”本身的缺陷———这是推动目标理论发展的内在矛盾;二是产权制度及其发展———这是推动目标理论发展的外在矛盾。同时理论的前瞻性与对实践的指导性要求决定了企业目标理论的选择;企业目标的可操作性要求决定了衡量指标的设计。
本文认为:企业目标的选择应是战略的、宏观的、稳定的。企业最终有且只有一个目标,那就是企业价值最大化;而关于衡量指标的设计,则是不断发展的。这种衡量指标应是某种体系,既有定性指标,也有定量指标,它有赖于其他学科特别是会计的发展。由利润最大化演变到股东财富最大化,推动其发展的主要动力是“利润目标”的内在矛盾———利润最大化目标导致了种种“短期化”的管理行为,二者体现的产权因素则是一致的———都是以最主要的产权主体(出资者或所有者)的目标为核心。
但是,由股东财富最大化到企业价值最大化,却是内在矛盾和外在矛盾相互推动的结果。“企业价值”的诞生在于产权交易的发展,企业管理者越来越将企业视为一种“商品”,无论是产权交易还是日常财务管理,都要求站在“企业价值”的高度。而“股东财富最大化”相对于“企业价值最大化”而言,越来越凸显出二者的矛盾。在产权交易阶段,股东侵犯其余利益主体的行为时有发生,“股东价值”与“企业价值”一致性的前提条件遭到破坏。同时,各产权主体的利益要求得到平等保护则不容置疑,企业价值最大化恰恰迎合了这种思想。
二、财务管理的最忧目标——企业价值最大化
财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的。我们进行任何工作，都要分析形势与任务，根据工作对象的客观规律性
提出自身需要解决的主要问题。研究理财目标最重要的是明确企业全部财务活动需要实现的最终目标。对于我国财务管理的总体目标我国理论界有许多不同的表达，主要有:经济效益最大化，利润最大化，权益资本利润率最大化，股东财富最大化，企业价值最大化。我认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。
所谓“企业价值”应是企业资产的价值，而所谓“股东财务”，顾名思义应是企业所有者权益的价值。企业价值同股东财富在性质上和数额上都是有差别的。企业价值最大化目标存在的关键问题，是如何合理计量。计量方法可能有许多种，目前多数人主张采用“未来企业报酬贴现值”，“要以未来一定期间归属于股东权益的先进流量，按考虑风险报酬率的“资本成本”换算为现值。由此而得到的“股东投资报酬的现值”是股东财富的具体表现。按照这一思路设计了企业价值的计算方法，即采用年金现值的计算公式，以企业未来各年的现金流量为年金或系列付款，以与企业风险相适应的折现率进行折现，按照预计企业取得收益的持续年份来计算企业价值。
如果用v表现价值;t表示取得报酬的具体时间;NCF表示第t年取得的企业报酬(企业净现金流量),i表示预计风险报酬率，则企业价值可以通过以
下公式计算:V=nt=1 NCFtl(1+i)t。若假定企业持续经营，即n→∞，且每年的NCF相等，则V=NCF/i。由此可见，企业总价值V与NCF成正比，与i成反比。即价值与预期报酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知，报酬与见险是呈比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，其理由主要有以下两点。
(一)以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了利润最大化的不足
如果以利润最大化作为财务管理目标，一方面，没有考虑企业所创造的利润与投人资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业个同时期之间的比较;另一方面，它没会考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作，导致企业短期行为的发生。进行财务管理就要权衡报酬与风险的得失，实现二者的最佳平街，使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的前当收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生。
(二)对于我国来说企业价值最大化也是符合我国国情的
市场经济条件下具有中国特色的企业财务管理目标应具备的基本特征为:(1)符合社会主义基本经济规律性。所谓符合社会主义基本经济规律性是指具有中国特色的企业财务管理目标必须符合社会主义基本经济规律的要求，不能与社会主义的基本经济规律相抵触。(2)统一性。所谓统一性是指作为社会主义的财务管理目标应该能使制约企业发展的与目标有关的几个主要矛盾达到高度的统一。(3)货币性。所谓货币性是指所命名或确定的反映企业财务管理目标的指标，必须能够以货币度量。(4)明晰性。所谓明晰性是指所命名或确定的企业财务管理目标必须概念清楚、措词准确、内容明确。(5)可控性。所谓可控性是指所命名或确定的企业财务管理目标必须与企业的财务管理内容密切相关，企业的理财人员对其能够进行控制。所以，将市场经济体制下的中国特色的企业财务管理目标定义为“以国家的方针政策为依据、市场竞争为导向，力求在企业生产经营的经济效益稳步增长的基础上，实现企业所有者(股东)财富和职工人均收人最大化。”
将该目标与具有中国特色的财务管理目标应具备的特征来比较，我认为，将它作为我国企业的财务管理目标还是比较合适的。
首先，它符合社会主义基本经济规律性。社会主义基本经济规律要求最大限度地满足整个社会的经常增长的物质文化需要，社会由企业来组成，企业由所有者、经营者和广大职工来组成，各企业都能最大限度地满足这三个经济利益主体的需要，社会主义的基本生产目的就实现了。社会主义的本质要求最终达到共同富裕，企业财务管理目标，就是要使组成企业的各个经济利益主体都富起来。
其次，它符合统一性特征。它直接明确企业的目标由企业所有者(股东)目标、经营者目标和职工的目标来组成，主张三个利益主体通过协商使各自的目标统一于企业的财务管理之下。
第三，它符合货币性特征，均可用货币量化，便于分解。
第四，它符合明晰性特征，概念清楚、表达准确、没有疑义。
第五，它符合可控性特征，如果将所有者(股东)财富量化，可用每股收益、股利支付来表示，所有者财富和人均收人指标都是财务管理可控的指标。由于企业财务管理目标完全符合中国特色企业财务管理目标的特征，所以将它作为我国企业财务管理的目标是比较恰当的。不仅如此，如果把它作为我国企业的财务管理目标，还可以有效地建立企业内部的利益制衡机制，解决企业目标与国家目标的统一问题，对于解决我国企业存在的隐性收人问题也会有所帮助。
三、实现财务管理目标的重要途径之一:资本结构优化理论
资本结构理论是关于公司资本结构(或债务资本比例)、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。它是公司财务理论的重要内容，也是
资本结构决策的重要理论基础。从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。资本结构的变化与企
业价值处于怎样的关系?当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大?这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中，莫迪格莱尼和米勒创立的MM
定理，被认耿是当代财务管理理论的经典。
(一)MM理论的发展阶段
1. MM资本结构理论的基本观点
MM资本结构理论是莫迪格莱尼和米勒两位财务学者所开创的资本结构理论的简称。1958年，美国的莫格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文。该文深入探讨了公司资本结构与公司价值的关系，创立了MM资本结构理论，并开创了现代资本结构理论的研究。自MM资本结构理论创立以来，迄今为止几乎所有的资本结构理论研究都是围绕它来进行的。
MM资本机构理论的基本结论可以简要地归纳为:在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非
各类债权和所有权的市场价值。或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
2. MM资本结构理论的修正观点
莫格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇^文档“公司所得税与资本成本:一项修正”。该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的理论。公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。
3.米勒模型理论
米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收人，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理论中去了。
4.权衡模型理论
该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素:财务拮据成本和代理成本，而只要运用负债经营，就可能会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项影响因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定:运用负债企业价值二无负债企业价值+运用负债减税收益一财务拮据预期成本现值一代理成本预期现值上式表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大，但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在丽减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构，即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。
(二)企业财务目标的影响分析
企业组织类型的不同，其财务目标目标也有所不同。一般而言，人们对企业财务目标的认识有三种观点:利润最大化，股票价值最大化和公司价值最大化。企业财务目标对资本结构决策具有重要的影响。
1.利润最大化目标的影响分析
在以利润最大化作为企业财务管理目标的情况下，企业的资本结构决策也应围绕着利润最大化目标。这就要求企业应当在资本结构决策中，在财务
风险适当的情况下合理地安排债务资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。一般而言，对非股份制企业由于其权益资本不具有市场价值，在资本结构决策中采用利润最大化目标是比较现实的选择。此外，利润最大化目标对公司资本结构决策也具有一定的意义。资本结构决策的资本成本比较法和每股利润分析法，实际上就是以利润最大化为目标的。
2.股票价值最大化目标t影响分析
股票价值最大化目标是指公司在财务管理活动中最大限度地提高股票的市场价值作为总目标。它综合了利润最大化的影响。但主要适用于股份公司的资本结构决策。在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标，需要在财务风险适当的情况下合理安排公司债务资本比例，经可能地降低资本成本，通过增加公司的净利润而是股票的市场价格上升。资本结构决策的每股利润分析法，在一定程度上体现了股票价值最大化的目标。
3.公司价值最大化目标的影响分析
公司价值最大化目标是指公司在财务管理活动中最大限度地提高公司的中体价值作为总目标。它综合了利润最大化和每股利润最大化目标的影响，主要适用于公司的资本结构决策。通常情况下，公司的价值等于权益资本的价值加上债务资本的价值。公司的资本结构以于其权益资本和债务资本的价值都有影响。公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标，就应当在适度财务风险的条件下合理确定债务资本比例，尽可能地提高公司的价值。资本结构决策公司价值分析法，就是直接以公司价值最大化为目标的。
由此可以看出，企业的财务管理目标是和企业的资本结构密切相关的，要实现财务管理的目标，可以从资本机构的角度来出发。因此，可是说企业的资本结构的优化是实现企业财务管理目标的途径之一。
四、 衡量资本结构重要指标：财务杠杆利益
由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合，由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”，其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此，财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构，评价企业负债经营的重要指标。
财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用。其计量公式如下:
普通股利润率=投资利润率+负债股东权益×投资利润率－负债利率×(1一所得税率)由上式可见，当企业全部资金为权益资金，或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下，企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时，借人资金的存在可提高普通股的每股利润，表现为正财务杠杆利益。当投资利润率低于举债利率时，则普通股的利润率将低于税后投资利润率，股东收益下降，表现为负财务杠杆利益。为充分运用正的财务杠杆利益，限制或消除负的财务杠杆利益，应注意以下两个方面的问题:
(一)提高企业的盈利能力
因为企业投资利润率与财务杠杆利益呈正方向变动，企业盈利能力的提高有利于正财务杠杆利益的提高。企业应通过合理配置资产，加速资金周转，降低产品成本，改进产品质量和结构等措施，促进企业盈利能力的增长。并将企业各类负债的加权平均利率作为投资利润率的最低控制线，以防止发生负的财务杠杆利益。因此，企业在追求高投资报酬率时，应注意投资报酬与经营风险的协调平衡。
(二)降低企业负债利率
企业负债利率与财务杠杆利益呈反方向变动关系，降低负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各金融机构的信贷条件和各种举债方式的特
点，选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。如预计今后利率有上升趋势时，企业应选用固定利率计息的借款，以避免利息支出的增
加；反之，选用浮动利率计息的借款。另外，企业还可以通过选择合理的还本付息方式，最大限度地降低借款实际利率;根据企业资产配置的要求，优化借款结构，在不增加筹资风险的情况下，最大限度地利用短期贷款。
优化资本结构应考虑的主要因素；衡量资本结构是否合理的关键是确定负债与股东权益的适宜比例，当企业资本结构最优时，财务杠杆利益最大。从理论上来讲，投资利润率与负债利率差额为正，负债比例越高，则正财务杠杆利益越大。反之，差额为负，负债比例不宜过高，以防普通股股东遭受更大的损失。企业负债比例应以多大为宜，这固然没有也不应该有统一的标准。
(三)影响财务杠杆的其他因素
1.经济周期因素
在市场经济条件下，任何国家的经济都既不会较长时间的增长，也不会较长时间的衰退，而是在波动中发现的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环，即为经济周期。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营举步维艰，财务状况常常陷人窘境，甚至恶化，经济效益较差。
2.市场竞争环境因素
即使处于同一宏观经济环境下的企业，因各自所处的市场竞争环境不同，其负债水平也不应一概而论。一般来说，在市场竞争中处于垄断性行业的企业，如我国目前的煤气、自来水、电力等企业，以及在同行业中处于垄断地位的企业，由于这类企业的销售不会发生问题，生产经营不会产生较大的波动，利润稳中有升，因此，可适当提高负债比率，以利用债务资金，提高生产能力，形成规模效益，巩固其垄断地位;而对于一般竞争性企业，由于其销售完全由市场来决定，价格易于波动，利润难以稳定，因此，不宜过多地采用负债方式筹集资金。
3.行业因素
不同的行业，由于生产经营活动的内容不同，其资金结构相应地有所差别。
4.预计的投资效益情况
如果预计投资效益好，且该行业或产品处于上升时期，应适当提高负债比率，扩大生产经营规模，利用财务杠杆利益;反之，如果预计生产经营及效益将要下滑，应适当减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险。
总之，本人觉得财务管理的目标是否可以按照预先设计的来实现，有很大一部分原因是取决于企业的资本结构是否得到优化。衡量企业的资本结构是否优货主要是通过财务杠杆这一指标来体现的。因此企业应该合理的利用财务杠杆这一指标，以此为依据来进行资本结构的优化，此外资本结构优化还受很多外部因素的影响也应该是财务人员在进行实际操作的过程中需要考虑的问题。资本结构优化是实现财务管理目标的重要途径之一，而如果实现资本结构优化则是财务人员的工作和目标，因此作为一名财务人员应该合理认真的进行资本结构优化以期实现既定的财务管理目标，只有这样才能使企业不断发展。
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